深圳國資委上市公司,暴跌50%是何原因?

日期:2019年1月23日 下午5:54作者:周治瑋 編輯:李雨謙
深圳國資委上市公司,暴跌50%是何原因?

通過《大股東炒股爆虧近14億,上海萊士值得入手嗎?》我們了解血液製品行業幾個屬性:1.生產企業的稀缺性(國家自2001年後不再審批新的血液製品生產企業)2.血液製品生產產量的稀缺性(1985年政策指出禁止進口除白蛋白以外的血液製品) 3.產品高毛利(前兩個因素所致)。

行業玩家有限,競爭無限

在這樣的行業背景下,考慮的不是企業活不活的下去的問題,而是比拼誰活得更好?這一點從目前公司市值、2017年度血站採漿量規模來看,國内上市血液製品公司中上海萊士(002252-CN)、華蘭生物(002007-CN)、天壇生物(600161-CN)分别以1000噸、1100噸、1400噸佔據行業第一梯隊。

三家公司的區别在於,上海萊士背後有擅長資本運作的大股東鄭躍文;華蘭生物數十年本分做血液製品併有疫苗業務做拓展;天壇生物背靠中央國資委,產品生產批文行業最齊全。

第一梯隊往下就是衛光生物(002880-CN)、博雅生物(300294-CN)、振興生化(000403-CN),三家公司2017年度採漿量規模分别為340噸、320噸、349噸,國内採漿規模佔比分别為4.19%、3.95%、4.3%。

儘管行業内不會再有新的競爭者,但是僅現存的7位玩家(包括行業龍頭邦泰生物)所帶來的變局、競爭亦不會小,從上海萊士、博雅生物不斷的行業併購中就可以感受到。

(據批簽發數量及平均中標價格測算的血液製品市場規模及增速  來源:各批簽發機構、財華社)

面對行業公司市場份額的不斷擠壓、國内採漿量增速的下滑(從2016年度21.5%的增速高峰逐漸回落到2017年度的14%左右,預期18年新批漿站的數量隨著十三五規劃各省市達到限額而顯著減少)以及血液製品市場規模增速的放緩,留給衛光生物的空間越來越小。

(人體血液成分  來源:衛光生物、財華社)

儘管衛光的大股東是深圳光明集團(深圳國資委),二股東是中國生物技術有限公司(也就是天壇生物的控股股東),但這並不能改變衛光血液製品由於採漿規模有限以及血液離心提取技術(血漿利用率)的限製,導致產品的毛利率僅為行業平均毛利率的76%(2014-2017年度)。

衛光生物的軟肋,也是衛光生物的铠甲

論規模,比不上萊士華蘭天壇、論毛利率是行業最低水平、論背景也處於天壇生物下風,依此來看衛光生物豈不成為了人人避而遠之的「棄兒」,以至於上市至今股價跌幅達50%,難道就沒有什麽優點值得選擇了嗎?

當然有,理由有三。其一,華蘭生物、博雅生物上市之初也經歷過股價上的腰斬,這併沒有阻止華蘭生物與博雅生物成為曾經的牛股;其二,大眾與機構對於潮流或者優質公司的追逐容易造成對某一公司、板塊的過度持有,《康美藥業危機疑雲,新的輪回要開啓了嗎?》與《5G階段高潮退去,誰在裸泳?》中所提到的康美股價脆斷、5G板塊無實質支撐的潮流炒作就是對於當公司價值的水分過多後災難必將來臨的警示,區别僅在於災難的程度。

而與「水貨」相反的就是幹貨,那麽衛光生物遭人抛棄(下跌)後是否達到足夠幹身的地步,我們進一步觀察。

其三,新與可控的供求。新一詞不必多說,指的是公司剛上市不久,從心理層面(非理性層面)來說投資人對其存在著期望、期盼,就如我們不會要求一個孩子學會十八般武藝,學的即使慢一點、錯一點我們也有耐心容忍,但是對於成年人士的標準就嚴苛的多。

其次,在供求層面大股東佔據了67.75%的解禁股本,於2020年6月16日解禁,即便到了時間,結合股東身份的因素,對於股票供求平衡的影響也是有限的。

理論、交易、現實的平衡點

據此三點,我們可以合理的認為衛光生物存在著隱性優勢,而這個隱性優勢是否能夠發揮出來取決於第二點——衛光生物的下跌是否達到足夠幹身的地步?

水貨與幹貨,一看便知,但是幹到什麽地步,則需要參考係,拿同業的上市公司來比對,上海萊士炒股、天壇生物資產註入、振興生化常年ST、博雅生物業務門類多,隻有一心一意的華蘭生物才是最好的坐標參考。

我們調取華蘭生物2001-2017年度的營收、業績與估值,其中2005年與2012年度的估值水平可作為重要參考,因為估值不僅是公司層面的,也是供求層面的,所以同時我們也參考了2005年與2012年度中小板綜合指數的估值水平,結合目前中小板綜合指數的估值水平以及衛光生物發佈的2018年度業績預告情況。

據此可以得出,衛光生物測算的市值空間範圍是36.2-55.4億,平均水平為45.8億,相距2019年1月23日的市值僅有4.3%的差距,可以說這是一個互為印證的結果。

此外,通過對衛光生物市場走勢的定量描述,也就是把市場關鍵轉折的交易平衡點/區間加以綜合,我們得出52元的股價及其對應55億的市值這一結果,符合上述36.2-55.4億的範圍,這一結果表明從市場交易的角度我們也可以推算出其合理的價值區間。

通過基本層面、交易層面、現實層面的描述,我們可以認為其幹身的程度達到了正常的水平,但是僅僅只是正常還不足以讓人赴湯蹈火、勇往直前。錦上添花常有而雪中送炭不常有,這條古諺隻告訴了我們順勢而為的好處、逆勢而為的壞處,但是它沒有告訴我們春生夏長、秋收冬藏的道理。

此刻,除了給衛光生物一點耐心,我們也要給自己一點耐心。

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