員工斥5000萬發起回購，遠大醫藥有何值得垂青？

原創

2019年伊始，A、H股市場開啟了員工持股計劃及股權激勵的熱潮，不少上市公司在大行情走弱之際，選擇以該方式來提振股價同時，傳達企業看好公司未來發展戰略的訊息。

1月13日，作為國內最大的藥品及保健品生產企業的遠大醫藥（00512-HK）發佈公告稱，附屬公司員工將在3個月時間裡，通過二級市場購買遠大醫藥已發行的股份，動用的總金額不會超過5000萬港元。

值的注意的是，本次是附屬公司員工（非董事會成員）自願性購入，並非公司發起的員工持股計劃指引所致。若按11日收盤價3.550港元/股及認購5000萬港元頂額計算，此次員工購買的股份將佔總股本的0.45%左右。

回歸員工認購自己公司股票的本質，是員工對公司未來發展前景及公司長期投資價值充分認同下發起的。那麼問題來，當前二級市場股價跌跌不休的遠大醫藥（較2018年的高點，股價已下挫45.58%至3.550港元），有何值得員工垂青的地方呢？

業績穩定增長，盈利能力走強

遠大醫藥是一家投資控股公司，其附屬公司主要從事研發、製造及銷售醫藥製劑、藥用中間體、特色原料藥以及健康產品。公司的核心產品涵蓋五官科（以眼科為主）、心血管急救製劑/器械、生物技術和特色原料藥為代表的三大業務領域。

近年來，遠大醫藥通過全面推進戰略轉型，轉變發展方式，加快自主創新，不斷拓展產品市場，經營發展整體相對可觀，營收、淨利實現雙增長的態勢。

截至2012—2018上半年，遠大醫藥的營業收入從2012年的20.59億港元增至2017年的47.71億港元，複合年增長為18.30%；歸屬股東淨利潤從2012年的0.673億港元增至4.61億港元，複合年增長率為46.94%。從直觀的角度上看，歸屬股東淨利潤的年復合增速遠高於營收年復合增速，這也意味著公司在過往的銷售活動中，盈利質量是在大幅提升，這表現對二級市場的持股股東是一大利好。

從公司整體的毛利率上看，遠大醫藥的盈利能力在不斷走強。毛利率從2012年的31.33%提升至2018年上半年的51.97%。

經營現金流相對強勁，回報率逐年遞增

從遠大醫藥近6年的經營業績上看，公司的業績趨於穩增長的態勢，盈利能力在增強。倘若透過公司經營業績表象，壁觀公司的整體償債能力及經營活動現金流狀況，公司是否存在問題呢？

截至2012—2017年，遠大醫藥的經營現金流淨額從2012年的2.926億港元增至2017年的7.192億港元；公司經營現金流淨額整體表現相對強勁，並未出現較大流出的狀態。

就公司資產負債率而言，遠大醫藥的資產負債率從2012年的73.77%下滑至2017年的69.49%，當前資產負債率趨於行業平均水平階段。因此，公司整體的償債能力相對可觀。

就公司年化率投資回報率而言，公司的近6年的年化率投資回報率走勢趨於遞增的態勢，從2012年的2.88%提升至2017年的6.79%。如若用年化率投資回報率衡量企業的經營活動中的經濟回報情況，那麼遠大醫藥或許是支不錯的價值投資標的。

加強研發投入力度，研發產品線豐富

醫藥研發投入是藥企業務發展的核心推動力，作為國內最大的藥品及保健品生產企業的遠大醫藥，近些年也在加大研發費用的投入，提升企業在新品市場的競爭力。

截至2016年—2018年上半年（如下圖），遠大醫藥的研發費用從0.652億港元提升至2018年上半年的1.078億港元。研發費用逐年上升，研發費用對營業收入佔比也逐年增加，這也表明了公司在業績穩增之際，更加註重自主研發新藥物。

在研發產品來看，從公司財報中獲悉，自主研發產品共30餘個，主要集中於主業協同的心腦血管和五官科藥物及器械領域。在公司佈局的罕見病藥中，已有5個在研產品進入國家罕見病藥目錄，針對高氨血症的卡谷氨酸片，目前已進入優先審評，預計最快將在2019年面世。

海外引進產品方面，德國心血管藥塗球囊產品，加拿大Conavi創新心血管設備產品已經在中國開展臨床及註冊，澳洲Sirtex 項目產品已在中國進行前期調研準備工作。

“內生外延”發展戰略未來仍可期

“內生外延”一直是遠大醫藥的核心發展戰略。公司在股東遠大集團與鼎暉資本的大力支持下不斷通過外延式併購壯大自身實力，並專注於具備較高壁壘的細分領域，在產業鏈縱向佈局，不斷補充五官科與心血管科產業組合，產業間協同效應強。

從內生式併購上看，公司2018年下半年的收購併不順利，本來是想用15.5億元收購上海運佳黃浦製藥100%股權；但是因若干條件沒達成一致性，導致該併購方案被終止。收購中國大陸地區規模最大、劑型最全的外用藥生產商的上海運佳黃埔製藥，這也意味著公司進一步豐富非處方藥市場的產品線的步伐受阻。另外，遠大醫藥在國內另外一筆併購項目進展相對順利，公司目前已經完成收購中國台灣東洋國際股份（持有旭東海普55%的股權）。

從外延式併購上看，海外併購則是順風順水，目前公司以完成收購澳洲 Sirtex（腫瘤產品釔-90 樹脂微球）49%的股權（價值28.8億元人民幣）。

雖然今年內生外延併購有些瑕疵，倘若回顧公司近年來併購的項目表現，公司新的外延項目有望成為公司未來新的業務增長點。如此前併購的北京九和與西安碑林，在2018年上半年收入取得 91%與 28%增速，保持快速增長的態勢。

因此，在2018年剛併購的這兩筆操作，或許能為公司未來業務發展注入新的活力，起到豐富公司產品線的同時，為業績的穩增長提供持續性的輸出。

結語：

在遠大醫藥股價持續下挫的節點上，附屬公司員工是看好公司未來“內生外延”的發展戰略外，更是看中公司近些年來整體業績及財務指標並未出現太大的波動，整體趨於穩增長的態勢。