【IPO前哨】海亮股份二次遞表：銅箔收入翻倍，盈利困局待解

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財華社訊，8月30日，來自A股市場的海亮股份（002203.SZ）向港交所主板遞交上市申請，中金公司與廣發證券擔任聯席保薦人。該公司曾於2026年1月30日首次遞表，後於7月30日因滿6個月失效，此次為第二次遞表。作為全球銅管出貨量連續六年位居第一的銅加工龍頭，海亮股份的A＋H布局備受市場關注。

一、增收不增利的銅加工龍頭

招股書顯示，海亮股份是全球銅基產品供應商，提供熱管理和導體材料，產品涵蓋暖通及工業用銅製品、鋰電及PCB銅箔、AI應用銅加工產品等。按出貨量計，公司銅管產品連續六年全球第一，鋰電銅箔產品全球排名第五。截至2026年5月31日，公司在全球布局23個生產基地。

海亮股份的財務數據，呈現出典型的「大營收、低利潤，業績周期波動」特徵。2023年至2025年，公司營業收入分別為757.34億元、875.42億元、833.07億元，2024年同比增長15.6%，2025年同比下降4.8%；淨利潤分別為11.70億元、6.24億元、10.1億元，2024年同比下降46.6%，2025年同比增長61.9%。2026年前5個月，公司實現營業收入404.70億元，同比增長16.2%；淨利潤5.55億元，同增48.4%，歸屬股東淨利潤為4.05億元，同增7%。

但是根據A股2026年上半年財報顯示，公司中期營收為489.41億元，同比增長9.9%，淨利潤為8.09億元，同比增長17.8%，歸屬股東淨利潤則為6.41億元，同比下滑9.96%。

中期財報與招股書前5月業績只相差一個月，業績增速轉變就如此之大，可見海亮股份業績波動較大，但若後續在成功港股上市，國際投資者又會給這樣的盈利波動大的企業何等估值呢？這或許是一個值得深思的問題。

翻開海亮股份歷年財務數據，可以發現其盈利能力始終處於低位徘徊。收入規模超800億元，但淨利潤約10億元，淨利率僅約1.2%，這是海亮股份面臨的核心困境。銅加工行業屬於典型的重資產、低毛利行業，2025年公司銅加工業務綜合毛利率僅為4.27%，過去幾年綜合毛利率不超過4.5%。

在銅價大幅波動的背景下，公司的盈利能力受到嚴重擠壓。2024年銅價上漲導致成本上升，公司淨利潤同比下滑46.6%；2025年銅價回落疊加產品結構優化，公司淨利潤同比大幅增長61.9%。2026年上半年，銅箔景氣反轉疊加海外利好，公司業績企穩高增。

經營活動現金流的波動進一步加劇了公司的財務壓力。2023年至2025年及2026年前5月，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為-8.53億元、-23.54億元、-17.92億元、-61.47億元，連續三年多出現遞增式的淨流出。

對於一家年營收超800億元的企業而言，持續為負的經營現金流意味著公司需要不斷通過融資來維持運營。這也是海亮股份急於推進港股上市的核心原因之一。

資產負債率方面，截至2026年5月末，公司資產合計529.2億元，負債合計335.4億元，資產負債率約63.4%。對於一家重資產製造企業而言，這一負債水平處於合理區間，但持續為負的經營現金流和較高的資本開支需求，仍對公司的財務穩定性構成一定壓力。

二、銅箔業務：第二增長曲線的崛起

儘管傳統銅管業務增長乏力，但海亮股份的鋰電及PCB銅箔業務正在快速崛起，成為公司的第二增長曲線。招股書顯示，2026年前5個月，公司新興業務收入同比大幅增長，其中鋰電及銅箔業務收入同比暴增112.8%。2025年海亮股份的鋰電銅箔產品出貨量全球排名第五，市場份額持續提升。

銅箔業務的快速增長，主要得益於新能源汽車和儲能市場的爆發。鋰電銅箔是鋰電池的核心材料之一，隨著全球新能源汽車滲透率的持續提升，鋰電銅箔市場需求保持高速增長。海亮股份作為銅加工行業的龍頭企業，憑藉在銅加工領域的技術積累和客戶資源，快速切入鋰電銅箔賽道，實現了業務的多元化布局。

但是，很現實一個問題就是銅箔業務雖然增長迅猛，但盈利能力尚未完全釋放。2023年至2024年連續兩年鋰電及PCB銅箔業務毛利率錄得負值，2025年毛利率才實現轉正，錄得3.7%，2026年前5個月進一步提升至8%。

AI應用銅加工產品是公司布局的另一新興領域。隨著AI算力需求的爆發，服務器、數據中心的熱管理需求大幅增長，銅作為優良的導熱材料，在AI散熱領域的應用日益廣泛。海亮股份提前布局AI散熱材料，有望受益於AI基礎設施建設的浪潮。根據2026年前5月數據，公司AI應用銅加工產品收入占比只有0.8%，處於起步階段。

然而，銅箔業務的競爭也在加劇。近年來，諾德股份、嘉元科技、銅冠銅箔等企業紛紛擴產，鋰電銅箔行業面臨產能過剩的風險。此外，銅箔業務的毛利率同樣較低，且受銅價波動影響較大。海亮股份能否在激烈的市場競爭中保持領先地位，銅箔業務能否真正成為公司的第二增長曲線，仍需時間檢驗。

三、A＋H棋局：國際化與融資的雙重訴求

海亮股份此次推進港股上市，核心訴求在於國際化布局和融資平台的搭建。作為一家全球化運營的銅加工企業，公司在全球布局23個生產基地，海外業務占比持續提升。港股上市將為公司提供國際化的資本平台，有助於提升公司的國際品牌形象，推進海外業務的拓展。

融資是海亮股份港股上市的另一核心訴求。如前所述，公司經營活動現金流連續多年為負，鋰電及銅箔業務的擴產和AI應用銅加工的布局都需要大量資金投入。港股上市將為公司提供新的融資渠道，緩解資金壓力。此外，A＋H雙資本平台的布局，也有助於公司優化資本結構，降低融資成本。

然而，海亮股份的港股上市之路並非一帆風順。公司首次遞表於2026年1月30日，後於7月30日因滿6個月失效。此次二度遞表，公司更新了財務數據和業務進展，但港股市場對制造業企業的估值普遍偏低，A＋H股的折價問題也可能影響投資者的認購意願。此外，銅價波動、行業競爭加劇等因素，也可能對公司的上市進程產生影響。

對於投資者而言，海亮股份的投資價值需要在「行業龍頭地位」與「低利潤率困境」之間做出權衡。銅管出貨量全球第一、鋰電銅箔全球第五的行業地位固然穩固，但約1.2%的淨利率、不足5%毛利率和持續為負的經營現金流，也是無法忽視的風險因素。銅箔業務的快速增長為公司提供了新的想象空間，但能否真正扭轉公司「大營收、低利潤」的局面，仍需觀察。此次二度遞表，海亮股份的A＋H棋局能否順利落子，市場將給出答案。