【IPO前哨】正泰電器遞表港交所，低壓電器龍頭的A＋H國際化棋局

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8月28日，正泰電器（601877.SH）向港交所主板遞交上市申請，中金公司、華泰國際、國泰海通擔任聯席保薦人。

此次為公司首次向港交所提交IPO申請，公司早在2010年就已於上交所上市，目前市值約為550.8億元人民幣。作為中國低壓電器行業的龍頭企業，正泰電器此次推進A＋H布局，旨在搭建雙資本平台，加速國際化進程。

招股書顯示，正泰電器是國內低壓電器行業的頭部企業，已發展出智慧電器產品及綠色能源解決方案兩個互補的業務分部，是來自中國的全球領先電力綜合能源解決方案提供商。2025年，公司實現收入591.67億元（人民幣，下同），同比下降8.3%；期內溢利61.38億元，同比增長17.8%。2026年上半年，公司實現收入380.64億元，同比增長28.5%，業績呈現明顯回暖態勢。

低壓電器基本盤穩固與光伏業務的「拖油瓶」

正泰電器的業務結構呈現出「一穩一憂」的格局。低壓電器是公司的基本盤，也是利潤的主要來源。作為中國低壓電器行業的龍頭企業，正泰電器在國內市場占據領先地位，產品涵蓋斷路器、接觸器、繼電器等全系列低壓電器產品，廣泛應用於建築、電力、工業、通信等領域。近年來，公司低壓電器業務收入保持穩健增長，整體維持較高毛利率水平，為公司提供穩定的利潤支撐。

光伏業務則是公司業績波動的主要來源。2025年，公司營業收入同比下降8.3%，主要系光伏業務受行業價格調整影響所致。近年來，光伏行業經歷了劇烈的價格戰，組件價格大幅下跌，導致公司光伏業務收入和毛利率受到嚴重衝擊。根據A股公告，2024年，受行業環境影響，公司光伏相關資產計提較大規模減值，對當年利潤形成拖累。

然而，結合公司於A股市場披露的數據來看，2025年公司光伏業務毛利率同比提升，顯示出業務調整的成效。公司通過優化產品結構、提升高效產品占比、加強成本管控等方式，推動光伏業務盈利能力改善。2026年上半年，公司整體業績回暖，營業收入同比增長28.5%，光伏業務的觸底回升是重要驅動因素之一。

從長期來看，低壓電器業務的穩健增長和光伏業務的周期性波動，將共同決定公司的業績走向。低壓電器業務受益於新基建、新能源、智能製造等下游需求的增長，有望保持穩健發展；光伏業務則受益於全球能源轉型的大趨勢，但行業競爭激烈，價格波動較大。公司需要在兩個業務板塊之間找到平衡，提升整體抗周期能力。

增利不增收與費用管控的成效

正泰電器近年來的財務數據呈現出「增利不增收」的特徵。2025年，公司實現總收入591.67億元，同比下降8.3%；但年內溢利達到61.38億元，同比增長17.8%。收入回落但整體溢利實現增長，背後來自整體毛利率水平提升，以及公司對各項運營開支的管理優化。

經營活動現金流的表現尤為亮眼。2025年，公司經營活動所得現金淨額231.14億元，同比實現大幅增長，體現公司整體業務現金獲取能力較強。2026年上半年，公司經營活動所得現金淨額131.82億元，繼續保持強勁態勢。充沛的經營現金流，能夠為公司的研發投入、業務拓展以及股東分紅提供有力支撐。

資產負債方面，截至2026年6月末，公司資產總額1581.24億元，負債總額1022.64億元，資產負債率約64.7%。作為重資產屬性的綜合能源解決方案提供商，該負債水平處於行業可觀察區間。公司存在一定規模的債務，融資成本對公司利潤會形成一定影響。本次H股募資計劃中，公司擬將部分募集資金用於償還現有債務，有望進一步優化公司資本結構，降低融資成本。

A＋H棋局：出海戰略與資本平台的雙重訴求

正泰電器此次推進港股上市，核心訴求在於出海戰略和資本平台的搭建。作為中國低壓電器行業的龍頭企業，正泰電器一直致力於推進國際化戰略。公司產品已出口到全球多個國家和地區，在海外市場建立了一定的品牌知名度和渠道網絡。近年來，公司加速海外產能布局，貼近海外市場，降低貿易摩擦風險。

港股上市將為公司的出海戰略提供重要支撐。一方面，港股上市有助於提升公司的國際品牌形象，增強海外客戶和合作夥伴的信心；另一方面，港股上市募集的資金可用於海外產能建設、渠道拓展、研發投入，加速國際化進程。此外，A＋H雙資本平台的布局，也有助於公司開展海外併購整合，快速獲取技術、品牌和渠道資源。

資本平台的搭建是正泰電器港股上市的另一核心訴求。目前，公司僅在A股上市，融資渠道相對單一。港股上市將為公司提供新的融資平台，拓寬融資渠道，降低融資成本。此外，A＋H雙上市的架構，也有助於公司提升治理水平，增強信息透明度，吸引更多國際投資者。

對於投資者而言，正泰電器的投資價值需要在「低壓電器龍頭地位」與「光伏業務周期性波動」之間做出權衡。低壓電器業務的穩健增長和強勁的經營現金流，為公司提供了安全邊際；光伏業務的觸底回升和出海戰略的加速推進，則為公司提供了向上彈性。此次首次遞表，正泰電器的A＋H棋局能否順利落子，取決於公司能否證明低壓電器＋光伏的雙輪驅動模式具備長期成長性和抗周期能力。