【IPO前哨】中國最大IP營銷商赴港，83億營收僅賺1億

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2026年8月27日，上海劇星傳媒股份有限公司（簡稱「劇星傳媒」）向港交所主板遞交上市申請，浦銀國際擔任獨家保薦人。這是中國營銷行業又一家頭部企業衝刺港股。招股書顯示，按2025年收入計，劇星傳媒是中國第五大整合營銷服務提供商、中國最大的品牌IP內容營銷服務提供商，按合約價值計更是中國最大的明星營銷服務提供商。

實際上，這並非劇星傳媒第一次闖關資本市場，公司已於2023年主動終止在新三板掛牌。

然而，光鮮的行業排名背後，是一個典型的大而薄商業模式。2025年公司收入達83.72億元，淨利潤卻僅9587.6萬元，淨利率約1.1%，毛利率常年徘徊在4%左右。收入規模與盈利能力的巨大落差，是劇星傳媒繞不開的核心命題。而2026年第一季度淨利潤同比暴增193%的亮眼表現，又給市場留下了想象空間--AI賦能和國際化布局，能否真正撬開這家營銷巨頭的利潤天花板？

全鏈路營銷的規模優勢 低毛利模式的盈利困境

劇星傳媒成立於2011年，由查道存與薑紅夫婦創立，查道存現任董事會主席兼總裁。公司圍繞營銷全鏈路打造了五大業務矩陣：品牌IP內容營銷、明星及達人營銷、效果營銷、直播電商營銷及國際營銷，是中國極少數能提供全鏈路營銷服務的整合營銷服務商。

規模優勢是劇星傳媒最核心的護城河。公司與超50家媒體平台建立合作，覆蓋長視頻、短視頻、社交媒體、電商及搜索平台。自2013年起，公司一直是優酷、愛奇藝、騰訊視頻等頭部視頻平台最大的本土廣告代理機構之一；近年來又成為抖音、微博等短視頻與社交媒體平台最大的本土廣告代理機構之一。2026年7月，公司成為TikTok for Business授權代理商，國際化布局邁出關鍵一步。

財務數據印證了規模擴張的軌跡。2023年至2025年，公司收入分別為62.46億元、66.97億元和83.72億元，兩年複合增速約15.8%。2026年第一季度收入23.05億元，同比增長44.2%，增速顯著加快。然而利潤端的表現卻遠不如收入端亮眼。同期淨利潤分別為7291.2萬元、5795.9萬元和9587.6萬元，2024年甚至出現同比下滑。毛利率三年間僅從4.0%微升至4.3%，2026年第一季度為4.1%，始終處於極低水平。

低毛利率是營銷代理行業的共性特徵，但劇星傳媒的毛利率甚至低於行業平均。這與其業務結構密切相關--公司收入中相當比例來自媒體廣告代理的流水過賬，這類業務本質上是賺取媒介採購差價，毛利率天然偏低。而高毛利的品牌IP內容營銷、明星營銷等創意服務，雖然行業排名領先，但在總收入中的占比仍有待提升。如何優化業務結構、提升高毛利業務占比，是公司未來盈利改善的關鍵。

值得關注的是，2026年第一季度出現了積極信號。單季淨利潤2183.1萬元，同比增長193%，增速遠超收入端的44.2%，顯示出經營槓桿效應開始釋放。公司將AI技術深度融入營銷服務流程，推出了星河AI全鏈路工作台，覆蓋創意生成、投放優化、數據分析等環節，有望通過技術賦能提升人效和毛利率。但AI對盈利能力的實際提升效果，仍需後續財報持續驗證。

行業賽道增長確定性高 競爭格局與客戶集中度待觀察

從行業空間看，劇星傳媒所處的賽道具備不錯的增長確定性。根據弗若斯特沙利文數據，中國整合營銷解決方案2020年至2025年的市場規模複合年增長率9.6%，高於全球同期增速8.8%，預計2026年至2030年中國整合營銷市場將以9.5%增速領跑於同期全球5.3%複合年增長率（如下圖所示）。

劇星傳媒在多個細分賽道占據頭部位置。品牌IP內容營銷方面，公司是中國最大的服務商，長期深耕大劇、綜藝、短劇、體育賽事等IP資源，建立了特有的IP評估框架，能精準評估IP商業潛力與品牌匹配度。明星營銷方面，按2025年合約價值計公司排名中國第一，在明星代言、達人種草等領域積累了豐富的資源和執行經驗。這些頭部地位構成了公司的核心競爭力，但也意味著公司面臨來自藍色光標、省廣集團等更大規模營銷集團的競爭壓力。

客戶集中度是另一個需要關注的風險點。營銷代理行業普遍存在大客戶依賴特徵，若核心客戶預算縮減或合同到期未續約，將對公司收入產生較大影響。此外，媒體平台政策變化、廣告行業周期性波動、宏觀經濟下行導致企業營銷預算收縮等，都是行業性風險。招股書中未詳細披露前五大客戶收入占比，這一數據將是投資者評估公司客戶穩定性的重要參考。

國際化是公司未來增長的重要看點。2026年7月成為TikTok for Business授權代理商，標誌著公司正式切入海外短視頻營銷賽道。隨著中國品牌出海浪潮持續，海外營銷服務需求快速增長，若公司能將國內全鏈路營銷能力成功複製到海外市場，有望打開新的增長空間。但海外市場競爭格局、本地化運營能力以及合規風險，都是國際化進程中需要面對的挑戰。

從首次遞表到港交所聆訊，劇星傳媒還有一段路要走。83億元收入規模證明了公司的行業地位和獲取訂單的能力，但4%的毛利率和約1.1%的淨利率，說明公司在價值創造環節仍有很大提升空間。AI技術賦能、高毛利業務占比提升、國際化布局突破，這三條路徑能否真正改善盈利質量，將決定劇星傳媒在港股市場的估值高度。營銷行業從來不缺規模，缺的是把規模轉化為利潤的能力--劇星傳媒能否證明自己，市場拭目以待。