股價低位大反彈！昊海生科收並購根本停不下來

原創

2月13日，「醫美三劍客」之一的昊海生科(06826.HK，688366.SH)港、A兩市股價雙雙大漲。

港股方面，截至2月13日收盤，昊海生科收漲8.03%，市值重新站上70億港元上方。而自2022年10月底以來，昊海生科股價不斷上攻，累計漲幅超過100%；A股方面，截至2月13日收盤，昊海生科收漲8.86%，市值逼近200億元。

消息面上，昊海生科近日加碼了眼科領域。於2月8日，昊海生科以1.4億元增持新產業眼科20%股權，後者主要從事在中國大陸地區經銷人工晶狀體、眼科黏彈劑、青光眼手術用透明質酸鈉凝膠等多個進口眼科產品。

收購事項完成後，昊海生科將持有新產業眼科80%股權。

生物科技界的收並購狂人

目前，昊海生科有著多元化佈局，形成「醫美+眼科+骨科」三條腿走路格局。

其中，眼科產品是昊海生科第一大收入來源，於2022年上半年佔比37.04%；其次是醫美產品，收入佔比34.2%；骨科產品收入佔比為18.59%。

在生物醫藥行業，一家企業要形成多元化的發展格局，需要具備一定的知識產權、專利及技術壁壘。昊海生科如今的多元化業務佈局，背後是其激進的收並購策略所推動。

除了在醫美業務進行自主研發創新外，昊海生科的眼科、骨科等業務的發展主要依靠激進的對外收並購。

2007年公司成立開始，昊海生科就展開了聲勢浩大的對外收並購動作，如2015年一口氣並購了多家人工晶狀體相關公司，完成了全球化產業鏈佈局。

根據Wind資料，昊海生科至今累計投資了28間企業。在瘋狂的收並購下，給昊海生科帶來了技術積累和營收規模的增長。2021年，公司實現營收17.5億元，較2016年已實現翻倍。

通過收購整合以及自身研發創新的推進，昊海生科不斷向市場推出新品。於2022年上半年，昊海生科新增角膜塑形鏡(OK鏡)、射頻及激光設備產品。

在去年12月初的調研中，公司表示：白内障治療領域内的創新疏水模注工藝非球面人工晶狀體產品正進行注冊申報工作；正著手對具備近視矯正功能的高透氧鞏膜鏡等新產品進行研發佈局；在眼表及眼底治療領域，公司在進行鹽酸莫西沙星滴眼液新規格的申報；在醫療美容領域，公司第四代有機交聯玻尿酸產品的臨床試驗有序推進。

為支持在醫美與眼科全產業鏈國際化佈局，昊海生科在研發投入方面毫不吝啬，2021年研發投入1.68億元(+32.51%)；2022年上半年研發投入7671.1萬元(+4.39%)，佔營收比重為8.02%。

並購後遺症顯現：業績掉隊，存商譽風險

通過一系列的收並購以及推出新產品，昊海生科過去近10年來的營收規模保持著較高增長(2022年疫情影響除外)。

但在2022年前三季，昊海生科陷入了增收不增利的局面，在醫美三劍客中是唯一一家業績掉隊的企業。

報告期内，昊海生科實現收入15.83億元，同比增長24.14%；淨利潤1.62億元，同比大幅下降47.91%。而同期，華熙生物(688363.SH)和愛美客(300896.SZ)的營收和淨利潤紛紛大幅提升。

對於淨利潤下滑的原因，昊海生科表示是多種因素造成的，如疫情帶來的停工損失、股權激勵計劃、計提減值損失等。其中，對部分資產計提減值損失值得我們關注，公司在三季報中提到，對下屬子公司Aaren部分資產組進行減值測試後相應計提了減值損失2500萬元。

此外，截至2022年6月30日，昊海生科的商譽規模為4.21億元，佔全部資產的5.87%，商譽主要來自公司旗下深圳新產業集團、Contamac集團等企業。其中，深圳新產業集團的商譽值最高，在2022年上半年達到2.66億元。

通過收並購實現跨越式增長，有利於昊海生科快速搶佔市場。但收並購是一把達摩克利斯之劍，若收購的企業或業務的整合效果達不到預期、運營狀況不佳等情況出現，或將導致公司產生商譽減值風險。這些無疑會給昊海生科業績及估值產生不利影響，也是投資者需要注意的地方。