【解讀】高瓴資本：擁有再強大的α，也難以擺脫時代的β

原創

隨著資本市場陷入調整，包括機構在内的投資者的投資收益大多出現了明顯回撤，曾被投資者視為擁有「金手指」的高瓴資本也在其中。

在A股市場，不考慮參股公司IPO上市盈利的情況下，高瓴持倉股年内出現了明顯的調整，個别公司股價回撤幅度超過30%；

在美股市場，高瓴重倉的互聯網股和醫藥股，在各種不利因素的影響下年内回撤幅度更大。

正所謂物理界離不開萬有引力，投資界離不開均值回歸。在資本退潮的趨勢下，即便擁有再強大的α，也難以擺脫時代的β。

深陷輿論漩渦的高瓴：傳聞大規模裁員

2022年以來，關於高瓴資本的敏感報道接連不斷。6月1日，據新浪科技報道，高瓴在不同職級進行無差别裁員，消費組全裁，TMT組優化以及轉去看科技。對此，高瓴相關人士回應稱，公司大幅裁員信息不實。

儘管大規模裁員的消息被否認，但在行情動蕩之下，哪怕傳聞真假難辨，草木皆兵的市場情緒，都會被點燃。當天消費股股價出現明顯波動，疊加此前出現的關於高瓴資本的新聞報道，可以說也是讓高瓴資本傷透了腦筋。

比起媒體報道，高瓴資本年内也是承受了來自其他方面的壓力，尤其是資本市場大幅回調。

根據公開報道，高瓴資本在A股的投資基金主體主要有：高瓴資本HCM（高瓴資本的美元基金）、高瓴資本中國價值基金（高瓴資本的美元基金）、天津禮仁（高瓴資本的人民幣基金）、高瓴資本管理有限公司-中國價值基金(交易所)、HillHouseG&LHoldings(HK)Limited、寧波高瓴智遠投資合夥企業(有限合夥)、珠海高瓴道盈投資合夥企業(有限合夥)、珠海高瓴天達股權投資管理中心(有限合夥)等。

高瓴投資組合，面臨大幅回撤的風險

財華社統計，根據最新股東數據，前十大股東現身高瓴系投資基金的A股公司約有14家，包括醫藥生物行業的麗珠集團（000513.SZ）、納微科技（688690.SH）和華蘭生物（301207.SZ），以及光伏龍頭隆基綠能（601012.SH），機械設備行業的怡合達（301029.SZ）、上海機電（600835.SH）、華榮股份（603855.SH），消費行業的良品鋪子（603719.SH）、孩子王（301078.SZ）、公牛集團（603195.SH）等。

二級市場方面，截至6月16日，以上高瓴資本持有的14家公司2022年以來股價全部下跌，其中良品鋪子和廣電計量（002967.SZ）股價跌幅超過30%。若以總市值計算，以上14家公司2022年以來市值累計減少了529億元。

需要強調的是，529億元並不是高瓴資本持股損失的金額，因為高瓴資本只是持有以上公司的部分股份，並且高瓴資本通過一級市場參股公司新上市後帶來的投資收益豐厚。

此外，高瓴資本還持有其他A股公司股份，只是未躋身前十大股東中。據不完全統計，高瓴資本持有的這類A股公司的數量約有19家（根據公開資料估算，不保證完整、準確），包括鋰電池行業龍頭寧德時代（300750.SZ），光伏行業龍頭通威股份（600438.SH），創新藥行業龍頭恒瑞醫藥（600276.SH）、君實生物-U（688180.SH），醫藥服務外包行業龍頭藥明康德（603259.SH）、泰格醫藥（300347.SZ），家用電器行業龍頭格力電器（000651.SZ），水泥行業龍頭海螺水泥（600585.SH）等。

二級市場方面，以上19家公司2022年以來股價調整幅度同樣不小，其中不少個股年内跌幅超過30%。由於以上公司市值體量大，因此年内市值減少的絕對金額也更大，19家公司累計市值減少了7206億元。同樣，這一數字僅僅是以上公司的市值表現，並不等於高瓴資本實際投資損失。可以簡單理解為，賬面浮虧。

值得一提的是，高瓴資本作為一家全球化投資機構，其投資範圍不僅僅在A股，其在美股市場同樣是重金佈局。2022年以來，美股調整幅度較大，高瓴資本持有美股公司的浮虧預計比A股有過之而無不及。總體來看，隨著全球資本市場的大幅調整，高瓴資本投資收益大概率也會受到影響，收益回撤也是情理之中的事。

回望過去：A股曾上演高瓴「金手指行情」

高瓴資本最活躍的階段在2020年，並且在二級市場產生了很大的影響力。

財華社統計，2020年2月至7月，高瓴資本在短短半年内接連出手參與或擬參與了5家上市公司的定向增發（注：個别定增項目後續終止），涉及的A股公司包括凱萊英（002821.SZ）、凱利泰（300326.SZ）、廣聯達（002410.SZ）、國瓷材料（300285.SZ）和健康元（600380.SH）。

值得一提的是，高瓴資本當時在A股市場被視為「金手指」，可以說是只要參與定增認購的投資者中有高瓴資本的身影，該公司的股價就會大漲。

財華社統計，在以上5家高瓴資本參與或擬參與的定增公告發出後，凱萊英、凱利泰和健康元股價漲停，國瓷材料股價大幅上漲9.71%，廣聯達股價大幅上漲6.29%。

更為誇張的是，高瓴資本當時在A股市場的影響力不僅僅停留在真金白銀參與定增層面，甚至A股市場出現了高瓴資本調研過的公司，股價就會上漲的現象。

一時間，高瓴資本被奉為神話。

為何高瓴資本能夠在當時被奉為神話？究其原因，離不開高瓴資本優秀的投資業績。

公開資料顯示，高瓴資本成立於2005年，2020年其管理的資產規模達到650億美元左右，在耶魯模式踐行者張磊的帶領下，其在A股市場為投資人累計創造了約45倍的回報，15年期間年化復合回報率約33%。

某種層面上講，將週期拉長，高瓴資本長期回報率依然可觀。

總結當下：再強大的α，也難以擺脫時代的β

有上漲就有下跌，有牛市就有熊市。

資本市場在經歷了紅紅火火之後，2022年美股、A股、港股皆迎來深度調整，高瓴資本「金手指」神話難以再上演，結果如上文所述，高瓴持倉股股價大幅回撤（不可否認的是，我們從更長週期的角度來看，高瓴資本的長期投資回報率依然可觀）。

實際上，近兩年投資界已難以再現往日的輝煌。孫正義手下依靠新一輪互聯網浪潮而輝煌的軟銀集團，也隨著互聯網紅利的退卻而跌落神壇，旗下願景基金2021財年淨虧損高達2.64萬億日元（約合人民幣1400億元），史上最大。

無獨有偶，在2020-2021年因科技股瘋狂上漲而爆紅的木頭姐，其掌管的方舟創新基金（ARKK）繼2021年全年下跌24%之後，2022年第一季度繼續大跌29.9%，成為晨星統計範圍内今年一季度表現最差的一只基金。

也許將高瓴資本、願景基金、方舟基金相提並論並不恰當（高瓴資本的投資回撤相對可控），但是背後體現出的邏輯一致，那就是當行業景氣度下滑，當投資市場冷卻，投資業績大概率會跟隨出現回落。正所謂物理界離不開萬有引力，投資界離不開均值回歸。

回望漫長的股市長河，均值回歸是一條無人幸免的必經之路。強如股神沃倫·巴菲特，在其幾十年的投資生涯中，也出現過多次劇烈回撤的經歷。

1973年，巴菲特旗下伯克希爾·哈撒韋的股價從每股90多美元跌到1975年10月的每股40美元左右，跌幅超50%；最近一次是2020年，也就是疫情肆虐美國之時，美股3月經歷數次熔斷，伯克希爾·哈撒韋公司2020年一季度也曾虧損近497億美元（折合人民幣達3,330億元）,創下歷史紀錄。

回到資本市場，從願景基金到方舟基金再到高瓴資本，神話破滅的背後體現出一個道理，那就是「在資本退潮的趨勢下，即便擁有再強大的α，也難以擺脫時代的β。」