【財華洞察】當步步高(002251.SZ)滿臉灰土時，「白衣騎士」伸出了援手

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日期：2022年6月17日 上午10:22作者：遙遠 編輯：May

引言：

實體商超市場寒風凜冽，步步高(002251.SZ)迎著一股股「刺骨冷風」直打哆嗦。

最近，頭頂民營超市第一股的步步高事兒有點多。「欠款倒閉」、「資金鏈緊張」和「拖欠供應商貨款」等傳言消息不胫而走，不僅驚到了消費者，也吓壞了不少投資者。

儘管後來步步高緊急辟謠，回應稱「一切經營正常」。

但步步高的日子不好過，這卻是真的。

如疫情和社區團購的輪番衝擊，導致步步高自2021年以來開啓了關店模式。此外，業績大幅下滑、負債率攀升、供貨商貨款被拖欠，消費者持購物卡掃貨、大股東套現逃離等等負面消息不絕於耳，持續籠罩在步步高頭頂之上。

根據最新消息，天眼查顯示，步步高商業連鎖股份有限公司於6月15日新增一條被執行人信息，執行標的156萬餘元，執行法院為龍山縣人民法院。這一條消息，無疑映射出步步高令人警惕的資金鏈問題。

正當滿臉灰土步入發展困境之際，步步高遇到了兩個「貴人」，對步步高來說很是解渴。

「白衣騎士」伸出援手

自2021年下半年開始，步步高在實體商超市場加速疲弱的大環境下，股價不斷下探，最低點探底至5.53元/股，總市值僅有不到50億元，與巅峰時期超300億的市值相差甚遠。

然而，今年4月初，資本市場似乎嗅到了步步高即將反轉的信號，公司股價如同坐上了火箭般大幅飙升，豪取9天8連板。

股價的異動，正是配合了步步高迎接「白衣騎士」的到來。

步步高此次的困境反轉，可劃分為三個時間線：

一、6月14日，步步高舉行了一場「支持步步高發展簽約儀式」，簽約現場缤紛的紙炮顯得熱鬧非凡，簽約雙方人員手握手微笑合影，現場沉浸在一片歡慶的喜悅中。

與步步高董事長王填握手的兩位人員，則是出手相救步步高於患難之際的「貴人」。

在簽約會上，步步高分别與湖南興湘集團(以下簡稱「興湘集團」)、湖南麓谷發展集團(以下簡稱「麓谷集團」)簽訂意向協議。未來，興湘集團、麓谷集團將為步步高提供流動性支持合計20億元。

據悉，興湘集團和麓谷集團這兩家企業都是國資企業，湖南興湘集團是湖南省屬國有資本運營平台，由湖南省國資委100%持股；湖南麓谷發展集團則是長沙高新區直屬平台公司。

二、6月15日，步步高發佈公告稱，為進一步滿足公司未來業務發展需要，優化公司資金結構，擬與興湘集團開展相關合作，合作方式包括但不限於向興湘集團融資或其他相關合作。

三、步步高於6月16日披露其控股股東步步高集團股東變更情況。公告顯示，公司控股股東、實控人王填的持股比例由69.96%變更為57.45%。持有公司6.01%股份的王填妻子張海霞的持股比例由18.04%變更為14.82%，成步步高集團第三大股東。

同時，長沙高晟投資合夥企業首次進入步步高集團前三達股東之列，持有17.88%股權，躍升為步步高第二大股東；而聯志投資有限公司及其他股東持股比例降至9.85%。

那麽，突然冒出來的長沙高晟投資合夥企業是何許人也？

天眼查數據顯示，長沙高晟投資合夥企業背後的大股東是麓谷集團，後者間接持有其79.9%股份。換言之，長沙高新區作為長沙市政府下屬機構，長沙國資已在湖南國資之前率先入股了步步高，步步高在上述的20億流動性支持資金里，顯然已有部分資金到位。

從這三條時間線看，步步高迎來了兩位「白衣騎士」，即湖南國資和長沙國資，20億元的流動性支持資金將陸續由這兩家國資注入。有了「貴人」的出手相助，供應商們在短期内或無需擔心步步高的債務問題了，對陷入發展困境的步步高來說，國資加持纾困，底氣明顯將更足。

騰訊和京東撐腰，也難擋時代變革的鋼鐵洪流

步步高曾有過一段高光時刻。

步步高於1995年在湖南湘潭創立，總部位於長沙市。於湖南紮穩腳跟後，步步高在2006年開始走出湖南，將業務覆蓋至其他省份。

2008年，步步高成功在深交所上市，成為民營超市第一股。

此後，步步高揮師西南，在西南地區大步展開攻城略地的策略，爭做大西南商超零售一哥：

2014年-2019年，步步高先後收購了廣西南城百貨、湖南心連心、四川梅西商業以及長沙的家潤多超市門店經營權及門店。

短短五年時間，步步高成功壯大了在湖南的根基，並將勢力擴大至西南地區，直搗紅旗連鎖(002697.SZ)和茂業商業(600828.SH)的大本營。

在2018年，正值氣勢如虹進軍西南市場之時，步步高引起了互聯網大廠騰訊(00700.HK)和京東(09618.HK)的注意。當年，騰訊和京東以逾16億元入股步步高(分别佔股6%和5%)，三方以共同發展「智慧零售」、「無界零售」為願景，建立長期戰略合作夥伴關系，實現零售行業的價值鏈重塑。

有了資本的助力，步步高加大門店擴張步伐，發展勢頭相當強勁。2015年起，步步高成為湘桂兩地零售連鎖的頭部企業，如今有近400家多業態實體門店遍佈湘、贛、桂、川等省市，躋身全國連鎖百強14強。

然而，進入2020年，隨著疫情反復襲擾以及社區團購等新業態的不斷衝擊，有著騰訊和京東支持的步步高也難擋實體商超大環境的變天，經營狀況急轉直下。

數據顯示，2020年，步步高門店高速增長的趨勢開始出現放緩，當年百貨門店淨關閉3家，為過去10年來首次出現負增長；超市門店的開拓也大幅減速，僅淨增加21間。到了2021年，這一狀況更加嚴峻，百貨門店和超市門店數量分别減少8間及26間。

經營業績方面，步步高2020年開始結束了往年平穩增長的勢頭。當年，步步高營收和淨利潤分别下滑20.23%及35.35%，到了2021年，步步高產生了上市以來的首次虧損，虧損額為1.64億元。2022年一季度，步步高的經營頹勢進一步擴大，當期營收下滑超過20%，淨利潤暴跌72.93%至2,805萬元。

在當初騰訊和京東戰略入股步步高時，步步高放話稱：要合力打造智慧零售，成為零售升級先行者。為此，步步高將當時旗下200多家門店入駐京東到家，積極擁抱電商。

從近兩年來的轉型看，步步高數字化轉型喜憂參半。2021年底，公司數字化會員突破3000萬名，同比增長25%，數字化會員動銷率達60%。

在線上聚攏了私域流量是好事，但問題在於，這些私域流量是建立在步步高的高獲客成本下的，並且線上渠道沒能從根本上抵消線下渠道經營失速的負面影響，盈利能力反而出現了惡化。

轉型重要還是套現重要？大股東：套現為妙！

步步高近兩年來的經營未能出現奇迹，其大股東們也失去了耐心，紛紛減持套現。

2020年下半年開始，步步高的前十大股東求生欲相當強烈。Wind數據顯示，在2020年10月初，步步高前十大股東持股比例還有68%。到了2021年初，這個比例降至59%。

而進入傳統商超營商環境更為嚴峻的2022年，步步高前十大股東在「跑路」之際也不忘靜待股價走到階段高位。上圖所示，在4月19日，當步步高股價節節攀升達到階段高點之際，前十大股東大幅減倉，次日(4月20日)持股比例大幅降至41%。

而當大股東們紛紛同日大幅套現後沒幾日，步步高股價開始從高位跌落，大股東們的套現手法可謂是神操作。

那大幅套現的大股東是誰？

是騰訊和京東。在電商壓制傳統商超的時代下，步步高沒能實現二次崛起，騰訊和京東的算盤打錯了，未能借助步步高收割一波紅利，這難免會有些失意。

在2021年底，騰訊和京東分别是步步高的第三大及第四大股東，持股比例分别為6%及5%。在今年4月19日及20日，騰訊和京東似乎不看好步步高這個「小弟」的發展前景了，選擇割肉離場。

在4月19日及20日，騰訊和京東分别減持了步步高863.91萬股和1610萬股，涉資累計超過2.6億元。減持後，騰訊和京東持股比例分别降至5%及3.14%。

不過，騰訊和京東此次減持並未獲利，而是忍痛割肉。京東和騰訊的減持價格，相較於當初的受讓價，虧損金額分别超過9,000萬元、6,000萬元，虧損比例分别達到34%、42%左右。

實際上，不僅是騰訊和京東這兩位大股東減持，步步高也在關鍵時刻減持自身股票。

在4月18日，即騰訊和京東減持股份前，步步高發佈減持計劃，將去年回購的1258萬回購股以及員工持股計劃和股權激勵的2368萬股一並減持。從股價表現來看，步步高當初回購的成本是7.96元，而宣佈減持當天收盤價是9.48元，浮盈19.1%。

有意思的是，在步步高和兩大股東減持消息出爐後，步步高在4月23日發佈了慘淡的年報預告，並對「部分業務活動的會計判斷和原預計存在部分偏差」向廣大股東致歉。預告披露後，步步高股價開啓了一波下跌趨勢，讓不少小股東高呼被「割韭菜」。

國資雪中送炭，只能解燃眉之急？

兩大國資戰略入股步步高，來得正是時候。

在近日與興湘集團和麓谷集團的簽約儀式上，步步高董事長王填實不相瞞說出了公司的困局：「因為疫情等原因，步步高近期出現經營流動性緊張局面。」

我們先看步步高的現金流。

在2021年，儘管步步高產生虧損，但經營現金流依然不錯，當年經營活動產生的現金流同比飙升142.5%至32.71億元。但這，並不能掩蓋步步高面臨現金流緊張的局面。

一方面，步步高有較多的資產受限。2021年報顯示，步步高有合計117.54億元的資產受限，原因是抵押、保證金或者訴訟凍結。其中投資性房地產約80%處於抵押狀態。

另一方面，步步高的償債能力正受到考驗。

過去五年，步步高的資產負債率一路攀升，2017年為59%，到了2021年變了76%。

而巨額的短期負債，是步步高近期被傳出陷入資金鏈緊張的根本原因。在2017年，步步高的短期負債為23.9億元，到了2021年，短期負債攀升至78.9億元，翻了3.3倍。

我們來看看公司的流動比率。通常來說，流動比率越高，說明企業資產的變現能力越強，短期償債能力亦越強；反之則弱。

上圖所示，2018年以來，步步高的流動負債不斷攀升，而流動比率卻大幅下滑。到了2021年，公司的流動比率降至歷史低位，為0.27，預示著公司的償債能力正不斷減弱。

誠然，兩大國資20億元的資金注入，或許可以顯著緩解步步高短期債務，優化債務結構，提升流動性。但是長期來看，在嚴峻的市場環境及競爭壓力加大背景之下，疊加主營業務尚未有所起色之際，步步高想要走出困境，重拾投資者的信心，仍需要依靠自己，砥砺前行。