請輸入關鍵字:

熱門搜尋:

【財華洞察】歐美加息陰霾下,遙望東方朝霞
原創

日期:2022年6月17日 下午7:21作者:毛婷 編輯:May
【財華洞察】歐美加息陰霾下,遙望東方朝霞

美聯儲於6月14日和15日兩日議息後,將聯邦儲備基金利率上調75個基點,至1.50%至1.75%的新目標區間。

這在意料之外,也在意料之中。

意料之外,是因為在5月初的那一次議息時,暗示的加息幅度或為50個基點,而實際加息幅度75個基點多出了一半。

【財華洞察】歐美加息陰霾下,遙望東方朝霞

意料之中,是因為在議息之前,美國公佈的5月份消費物價指數創近40年半以來的最大年度漲幅,高達8.6%,而市場普遍預期的是8.3%,這早就引發了市場對於美國擴大加息幅度的預期。

【財華洞察】歐美加息陰霾下,遙望東方朝霞

所以在議息結果出來(2022年6月15日)後,美股尾盤向上,因為不確定因素消除;但在第二個交易日(2022年6月16日),又轉頭大幅下挫:道瓊斯工業平均指數大跌741.46點(或2.42%),收報29,927.07點;納斯達克指數大跌453.05點(或4.08%),收報10,646.10點;標普500指數大跌123.22點(或3.25%),收報3,666.77點。

「股王」蘋果(AAPL.US)大跌3.97%,特斯拉(TSLA.US)大跌8.54%,連鎖超市運營商沃爾瑪(WMT.US)卻逆市上漲1.04%。

既然開頭都漲了,為何美股又會下跌?筆者認為有三個原因:「不確定」迷霧再起、歐洲國家跟隨加息導致環球資金成本增加,以及資金在高位趁機獲利回吐。

01 環球資金成本增加

美國加息後,英國央行也於6月16日宣佈加息0.25個百分點。在已發展國家陣營中,英國是率先加息的國家,這已是其自去年12月以來的第5次加息,英國央行基準利率提高至1.25%。

同日,秉持負利率多年的瑞士央行,突然宣佈加息,這是其15年來首次加息,大大出乎市場意料,基準利率將由原來的-0.75%增加50個基點,至-0.25%。

此外,其他央行也有意向加息,「鴿派」傾向的歐洲央行有可能在7月加息。

日本央行則堅持其超寬松政策,或加大與美元的利差,日元匯價將可能繼續承受壓力,這應利好日本的貿易企業。

已發展國家漸趨「鷹」派,其結果將增加全球資金的最低回報率(required rate of return),邏輯是:既然無風險利率調高,對風險溢價的要求自然就會提高,否則投資者/投機者沒有必要冒險。

但是,美國三大指數在無限寬松的市場環境下,牛了兩年,已到達天花板,可進一步上行的空間有限,這是因為通脹加上加息,企業的經營成本增加,企業盈利增長或放緩,股價也將受到影響,正好是聰明資金出逃尋找更高回報的時候,所以股市趁勢回調。

02 不確定性風險再現

在《財華洞察|通脹之痛!聊聊美股那些事兒》一文中,筆者就提到,市場最懼怕的是「不確定性」(uncertainty),在不確定的環境下,股市波動也最大。

美聯儲加息75個基點,澄清了6月份議息的不確定性,但是為接下來的加息幅度埋下了下一個不確定性。

聯儲局主席鮑威爾發言中表示:「顯然,今天75個基點的加息幅度並非常態……下次會議加息50個基點或75個基點都有可能……我們的首要重點是利用我們的(調節)工具,將通脹率拉回到2%的目標水平,並保持長期通脹預期穩定。」

他提到:考慮到成品油價和食品價格的通脹壓力,以及全球供應鏈緊張所帶來的成本壓力,聯儲局官員向上修正了今年的通脹率預測,尤其PCE(個人消費開支價格指數)通脹率(考慮到食品和能源價格)。今年的預測中值為5.2%,預計明年下降至2.6%,2024年可跌至2.2%

看起來,他們對於控制通脹是樂觀的,但事實是不是這麽簡單呢?

有必要看兩個關鍵詞:「strongly(堅決地)」和「either(50個基點或者75個基點)」。

鮑威爾在記者會上的表述原文如下:「we are strongly committed to returning inflation to our 2 percent objective(我們堅決履行將通脹率恢復到2%的承諾目標)」。

另一句論述是「either a 50 or 75 basis point increase seems most likely at our next meeting(下次會議加息50個基點75個基點都有可能)」,我們在上文提到。

也就是說,為了恢復2%的通脹目標,美聯儲完全有可能擴大加息幅度,下次議息,加50個基點或75個基點都有可能。

回顧20世紀90年代至今美聯儲的利率週期,筆者發現美聯儲上一次加息幅度達到75個基點的時點是在1994年11月份,在此之前,美聯儲已分别在當年的5月和8月連續加息50個基點,在1994年11月加息75個基點後,於1995年2月再加息50個基點。

這個加息週期是從1994年2月初展開,到當年1994年11月加息75個基點後,在這一年的加息幅度達到了250個基點,聯邦基金利率由1994年初的3%加到1994年11月中旬的5.50%,最終以利率到達6%(1995年2月)結束這個加息週期。

筆者留意到,1994年加息之前,美國在90年代初經歷了一次頗高的通脹,CPI(消費物價指數,WIND數據)一度達到5.4%,同時就業充裕,這為其加息奠定了基礎。

這一次美聯儲會不會為了保通脹,而大手筆加息成為未知之數,在疫情發生的2020年第一季,美聯儲可是下了狠手地下調利率100個基點,2008年金融危機時,降息75個基點是常事。

所以,75個基點是不是會成為常態還真不好說,畢竟8.6%的通脹率四十年難得一見……這意味著這次加息幅度是確定了,但下一次加息的不確定性驟然增加。這讓資金開始權衡成本與回報,也導致股市的波動。

【財華洞察】歐美加息陰霾下,遙望東方朝霞

03 後市怎麽看?

見下圖,對比聯邦基金利率與通脹率可以發現,聯邦基金利率的走勢具有一定的滞後性,以2020年的降息為例,3月初利率降至接近0%,通脹率到11月左右才開始緩慢上升,到2021年1月才見比較大幅度的提高。

也就是說,利率的調節需要一定的時間才能傳導到實體經濟(例如通過消費端)中,筆者估計這個間隔或為半年到一年半。

【財華洞察】歐美加息陰霾下,遙望東方朝霞

這意味著激進加息的影響需要時間來證明,這加大了未來的不確定性,股市對於「不確定性」直接用「波動」來反映。

從下圖可見,聯邦基金利率水平與美股大致呈逆向走勢,在2014年聯邦基金利率處於低位時,為牛市;在利率於2018年見頂時,股市幾乎停滞不前;2020年因為疫情大跌而放水後,股市開啓了大牛模式2022年加息後,牛市的故事很可能會改寫。

【財華洞察】歐美加息陰霾下,遙望東方朝霞

這其實有理據支持。

鮑威爾在發佈會上表示:「勞動力市場仍然非常緊張,失業率接近50年低位,空缺職位數屢次刷新歷史紀錄,薪酬增速顯著上升……勞動力需求依然非常強勁,但由於勞動力參與度自今年1月以來並沒有大的改變,勞動力供應仍然緊張……」

聯儲局官員提到,隨著薪酬分佈的改善(筆者在《財華洞察|通脹之痛!聊聊美股那些事兒》一文已提到勞動力結構調整可能增加用工成本)以及新移民的就業,勞動力的供需缺口有望得到緩和。

簡單來說,目前美國的就業已處於高位水平,而且職位增幅也較大,這意味著企業對前景的展望十分樂觀,問題在於勞動力不足,缺口在擴大。筆者認為,如果美國將供應鏈搬回國内,其勞動力缺口或進一步擴大。

在此形勢下,工資成本也將大幅提高,這反過來將蠶食企業利潤,並推高通脹。

換言之,樂觀的就業環境未必意味著美國企業的業績好轉,成本擴大、通脹上升,可能損害企業利潤,從而增加企業未來投資的不確定性。

另一方面,收入水平上升、需求增加但企業成本上升以及供應鏈緊張,形成的供需缺口,將繼續為通脹推波助瀾。

總而言之,通脹率能不能像美聯儲所預期的在短時間内得到控制,恐怕尚言之過早,而為了及早到達通脹目標,美聯儲是不是會在加息幅度上加注碼,這就增加了加息的不確定性。

而不論是企業成本增加還是加息的不確定性,最終的結果似乎都不利於美股表現。

所以在接下來,美股大幅波動的幾率將會上升,意味著風險將會上升,資金對於風險回報的要求也會提高,在此情況下,聰明的資金將會尋找潛在回報更高的資產。

回到美國通脹,除了加息遏制通脹之外,還有一個辦法,就是降低商品價格:例如促請OPEC增產以壓抑油價,以及進口價格更低廉的商品,這也是其最近態度轉變,在貿易方面尋求的方向,最終得益的將是成本具有競爭力的新興市場,例如中國

除了商品具有競爭力外,國内的刺激經濟政策、平台規範、各地促消費措施等,將有利於經濟增長,加上A股和H股估值偏低,或成為尋求高回報的聰明資金流向的目標,A、H股的獨立行情值得期待。

財華網所刊載內容之知識產權為財華網及相關權利人專屬所有或持有。未經許可,禁止進行轉載、摘編、複製及建立鏡像等任何使用。

如有意願轉載,請發郵件至content@finet.com.hk,獲得書面確認及授權後,方可轉載。

更多精彩內容,請登陸
財華香港網 (https://www.finet.hk)

現代電視 (https://www.fintv.hk)

相關文章

6月16日
【超有料】汽車輕量化升溫,這些優質個股浮出水面,部分股價已翻倍
6月16日
【財華洞察】銀行和保險股,能否重拾失落的皇冠?
6月13日
【觀察】HTC再戰手機,首款元宇宙手機能否助其重回巅峰?
6月6日
財華洞察|夏日悠長,季績似驕陽,美團逐浪「進與退之術」?
6月1日
財華聚焦|科技股強勢歸來,俯拾即是皆機會?
5月30日
財華洞察 |競爭壓力疊加增長放緩,拼多多需要怎麽拼?
5月27日
財華聚焦|知乎:「戰略性虧損」定成敗?
5月16日
財華洞察|季績超預期,中芯國際為何漲不起?
4月14日
財華聚焦|芒格之後,葛衛東也「翻車」?安恒信息浮虧1.7億元
4月13日
元宇宙視界|NFT數字藏品平台上線!藍色光標「元宇宙」賽道初成

視頻

即時快訊

08:39
中國中免(01880.HK):李剛獲選董事會主席
08:22
歐康維視生物-B(01477.HK)治療乾眼症新藥OT-202的I期臨床試驗完成
17:32
澳能建設(01183.HK)擬於東南亞發展電動汽車業務訂立合作意向書
17:20
中航科工(02357.HK):中航光電2022年度淨利潤同比增長36.81%
17:12
景瑞控股(01862.HK)2023年1月合約簽約銷售額約3.42億人民幣
17:08
【盈喜】基石藥業-B(02616.HK)料2022年收入總額大幅增至4.75億人民幣
16:53
信達生物(01801.HK)第四季度總產品收入約10億人民幣
16:47
天虹國際(02678.HK)料年度純利按年減少逾90%
16:44
長城汽車:2022年淨利潤同比增長23%
16:41
【盈喜】中國船舶租賃(03877.HK)料年度權益持有人應佔溢利按年增24%-26%