【中金公司】國際油公司經營策略已變

受益於國際油氣價格不斷攀升，中金公司認為過去兩年全球油氣勘探與開發公司盈利和現金流持續改善。2021年國際油價環比不斷走高，亦推升了多數油氣上市公司股價大幅上揚，其中不乏屢創新高者。中金公司選取了全球20家國際綜合油氣公司（IOC）和34家北美獨立勘探開發公司（北美E&P）為觀測樣本，主要從現金流分析角度出發，觀察國際油氣公司在大宗商品上行週期，如何管理現金流以及為何受資本的青睞。

摘要

經營活動現金流或創歷史新高。結合已披露數據和彭博一致預期，2021年IOC公司經營活動現金流已創歷史新高，突破了2014年的高點，北美獨立E&P公司經營活動現金流已及基本接近2014年高點。展望2022年，彭博一致預期IOC和北美E&P公司現金流有望進一步創新高。

然而資本支出恢復顯著滯後於油價。雖然2021年布倫特均價恢復到了71美元/桶水準，分別約為2012年和2014年油價均價的63%和71%，但國際油氣公司資本支出週期恢復的速度較油價呈滯後的現象，且非線性關係。根據統計，IOC公司資本支出約為2014年曆史高點55%左右水準；北美E&P公司資本支出約為40%左右水準，展望2022年預期有望實現(-10%)-20%的同比增長。

分紅與回購是回報股東重要方法。根據統計，歷史上來看國際油氣公司分紅水準與其當年實現的經營活動現金流趨勢基本保持線性關係。2021年我們觀測的20+34代表企業分紅規模已接近歷史高點。更值得一提的是，我們發現國際油氣公司把回購股票作為回報股東的一種重要方法，特別是IOC公司回購規模的趨勢，與國際油價亦或企業經營活動現金流亦呈正相關關係，我們理解為企業把回購作為與股東分享週期紅利的重要措施。

IOC公司新一輪大規模回購正在路上。截至2022年2月，我們觀察IOC公司裏，多個超大型國際綜合油氣公司紛紛宣佈新一輪大規模回購計畫，根據統計，預計2022年至少達到460億美元水準，超出2013年曆史高點，其中殼牌、埃克森美孚、雪佛龍、英國石油、挪威石油和道達爾，依次宣佈了回購計畫規模達121、71、61、60、51和41億美元。我們認為這也是相關股票在大宗商品上行週期受資本青睞股價不斷創新高的重要原因。

風險

國際油價大幅回調；回購不及預期；向新能源業務轉型回報不及預期。