東方證券：給予周大生增持評級，目標價位23.18元

2021-11-08東方證券股份有限公司施紅梅,趙越峰,朱炎對周大生進行研究並發佈了研究報告《省代模式帶動收入大幅增長，黃金産品佔比進一步提高》，本報告對周大生給出增持評級，認為其目標價位為23.18元，當前股價為18.48元，預期上漲幅度為25.43%。

　　周大生(002867)
　　核心觀點
　　21年前三季度公司實現營業收入和歸母淨利潤64.73億與10.06億，同比增長93.3%和41.2%，其中21Q3公司營業收入與歸母淨利潤分別同比增長119.9%和3.68%。三季度隨著公司省代模式的引入，公司報表結構變動較大，加盟黃金銷售收入提升，單季度公司銷售收入大幅增長。
　　前三季度公司淨開店168家（直營淨關11家，加盟淨增179家），單季度開店節奏有所加快。分渠道來看，前三季度加盟業務收入增長132.65%（黃金飾品批發佔比提升），自營綫下收入增長79.67%，綫上收入在去年同期相對較高的基數上增長5.25%，電商收入佔比為11.42%。
　　業務模式變導致財務數據變化較大。前三季度公司綜合毛利率下降14.9pct（主要是黃金産品批發收入大幅增加），期間費用率下降7.25pct，其中銷售費用率下降6.2pct，管理研發費用率下降1.15pct。前三季度公司經營活動現金淨流出8.69億元，給予加盟商授信增加，存貨周轉天數同比下降201天，應收賬款周轉天數同比增加30天。
　　借力省代模式的推廣，下半年公司加強了綫下渠道建設和黃金産品佈局，通過公司金融支持推動綫下加盟商對公司黃金産品的採購和銷售力度，增加品牌在黃金飾品零售的影響力，另一方面借助省代客戶資源、渠道資源、市場經驗等優勢進一步加快公司加盟開店進度，提升周大生國内市場份額的佔比。
　　隨著婚慶需求回補與金價下跌過程中消費的改善，今年黃金珠寶零售明顯好轉，有利於公司恢復渠道拓展步伐。電商的強勢、品牌的年輕化、産品的差異化和多品牌矩陣的逐步搭建已經成為公司區別於競爭對手的主要優勢。作為深耕低綫市場的本土龍頭品牌之一，近幾年公司渠道端保持逆市擴張策略，不斷提升品牌影響力，靈活的運營管理機制、供應鏈與渠道的不斷優化是公司未來能夠在行業競爭中贏得更大的渠道與市場空間的最大優勢。
　　財務預測與投資建議
　　根據三季報，我們上調公司未來3年收入預測，下調毛利率和期間費用率預測，預計公司2021-2023年每股收益分別為1.22元、1.46元和1.73元（原預測每股收益為1.20元、1.43元和1.68元），參考可比公司平均估值，給予公司21年19倍PE，對應目標價23.18元，維持公司“增持”評級。
　　風險提示：原材料價格的大幅波動、宏觀經濟下行壓力、産品重大瑕疵等。

該股最近90天内共有30家機構給出評級，買入評級24家，增持評級6家；過去90天内機構目標均價為25.59；證券之星估值分析工具顯示，周大生（002867）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。