光大證券：給予建設銀行買入評級

2021-11-04光大證券股份有限公司王一峰對建設銀行進行研究並發佈了研究報告《2021年三季報點評：業績增長提速，資産質量持續改善》，本報告對建設銀行給出買入評級，當前股價為5.86元。

　　建設銀行(601939)
　　事件：
　　10月29日，建設銀行發佈2021年三季報，前三季度實現營業收入6244.05億元，YoY+9.3%，歸母淨利潤2321.53億元，YoY+12.8%。加權平均淨資産收益率為13.15%（YoY+0.62pct）。
　　點評：
　　業績增長進一步提速，非息、撥備支撐明顯。建設銀行前三季度營收、撥備前利潤、歸母淨利潤同比增速分別為9.3%、5.9%、12.8%，同比增速較1H21分別提升2.3、1.4、1.4pct，各項業績指標增速進一步向上。拆分來看：（1）規模貢獻維持穩定，淨利息收入延續“以量補價”，淨息差拖累程度收窄；（2）非息收入為三季報主要增長點，淨其他非息收入貢獻顯著提升；（3）撥備計提壓力釋緩，對盈利貢獻走擴。
　　擴表速度放緩，淨息差環比下降1bp。建設銀行前三季度淨利息收入同比增長4.9%至4481.45億元，增速環比下降0.3pct，從量價來看：
　　（1）貸款投放維持一定強度，信貸資源向零售集中。建設銀行9月末總資産、生息資産、貸款同比增速分別為6.5%、6.6%、10.6%，增速較上季末分別變動-1.4、-1.3、0.6pct，資産端整體擴張速度放緩，但信貸投放仍維持一定強度，貸款佔比季環比提升0.5pct至61.7%。貸款結構上看，3Q信貸資源主要向零售業務傾斜，公司貸款（不含貼現）、零售貸款、票據貼現單季分別新增1371.50、1623.59、553.81億元，零售貸款新增佔比為45.8%。
　　（2）三季度淨息差為2.12%，環比下降1bp，預計主要受資産負債結構影響。從資産端來看，截至9月末，建設銀行對公貸款、零售貸款、票據貼現佔比分別為56.2%、42.2%、1.6%，較6月末分別變動-0.3、0.1、0.3pct，票據佔比上升或對資産端收益率造成一定影響；從負債端來看，建設銀行三季度末市場類負債佔比有所提升，存款佔比較上季末下降0.3pct至84.4%；從存款結構上看，活期存款、定期存款佔比分別為52.4%、47.6%，較6月末分別變動-0.7、0.7pct，對公、零售存款佔比基本與半年報持平。後續隨著存款利率報價機制改革等利好效應逐漸顯現，公司息差水平具備穩定上行基礎。
　　淨其他非息收入對營收的貢獻顯著提升。前三季度，建設銀行非息收入同比增長22.3%至1762.60億元。其中，手續費及佣金淨收入同比增長6.2%至966.13億元，增速季環比基本持平；淨其他非息收入同比增長49.9%至796.47億元，增速季環比提升30.59pct，主要受其他業務收入（YoY+43.9%）、公允價值變動損益（1-3Q21實現盈利38.65億元，而去年同期淨虧損25.84億元）等科目拉動，預計得益於當期資本市場及利率環境。
　　資産質量持續向好，資本充足率穩中有升。資産質量方面，截至9月末，建設銀行不良貸款率為1.51%，環比下降2bp，撥備覆蓋率季環比提升6.16pct至228.6%，風險抵補能力進一步增強。資本充足率方面，建設銀行8月份成功發行800億元二級資本債，推動資本充足率穩中有升。截至9月末，建設銀行核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別為13.40%、13.96%、17.25%，季環比分別提升0.17、0.16、0.67pct。
　　盈利預測、估值與評級。建設銀行管理優秀，創新能力強，各項經營指標疫情之後表現較好。同時，近年來建行持續加大科技投入，競爭力不斷增強，能夠維持相對較高的ROE水平。同時，公司擁有較好的零售存款基礎，也將使其在廣譜利率上行時期，能夠維持相對穩定的計息負債成本率。我們維持2021-2023年EPS預測為1.16/1.22/1.29元，當前股價對應PB估值分別為0.60/0.55/0.51倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：如果經濟修復不及預期，可能影響公司信貸投放的力度和質量。

該股最近90天内共有14家機構給出評級，買入評級8家，增持評級6家；過去90天内機構目標均價為7.83；證券之星估值分析工具顯示，建設銀行（601939）好公司評級為4.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。