廣發宏觀：2021年貨幣供給回歸中性 信用環境逐步收縮

廣發證券發佈報告指，2020年12月信貸總量高增，結構優化。該行理解一則在較好的盈利預期下，制造業融資需求與政策形成共振；二則在廣義信貸考核壓力偏大的背景下，銀行選擇壓縮短久期資產，將有限額度集中在高收益的中長期資產。12月社融卻顯著偏低，屬近三年同期最低值，主要受非標、外幣貸款和債券融資拖累，三者合計新增-8000億元。信用收縮的速度整體偏快。

報告指出，非標進一步分化，信託貸款大幅惡化主要因為年末信託公司融資類信託額度偏緊，新增量較少，而到期規模創下歷史新高。委託貸款2021年到期規模有限，在沒有新增監管約束的前提下，新增規模有望繼續維持穩定。

債券融資低增與永煤違約事件後投資者信心未完全修復，流動性主要投向利率債有關。但從1月份第一周債券融資回暖，以及銀行間市場隔夜質押式回購成交規模接近2020年3-4月來看，債券融資環境正在逐步好轉。

票據市場延續了11月份的特徵。票據貼現由於貨幣寬松票據融資利率下行，企業融資工具替代表現繼續轉好，未貼現銀行承兌匯票由於年末票據增量少，存量票據被大量貼現用於融資而進一步惡化。

外幣貸款新增-980億元，是年内的新低，是拖累社融表現的另一因子。外幣貸款由人民幣匯率決定，和企業的順周期行為相關。

該行對2021年貨幣環境的理解是貨幣供給回歸中性，金融政策相對偏緊，信用環境逐步收縮。