【大行報告】廣發郭磊：基建、地產、汽車等行業逐步恢複 驅動本輪經濟修複

廣發證券首席宏觀分析師郭磊認為，8月新增社融仍偏高，其中政府債券貢獻較大，這部分實際上是財政政策落地確定的；而信貸同比增量繼續收斂。“寬財政、穩貨幣”和貨幣政策漸趨中性依然是一個主要特征。

但對本輪來說，一個需要注意的宏觀前提是，以往貨幣政策往往是在潛在增長率以上的位置收緊，即反過熱，經濟對政策拐點較為敏感；本次疫情後並不一樣，經濟仍在潛在增長率以下運行並逐步修複。這時候政策目標和經濟敏感度均有不同。

具體看，當前有四種力量在驅動本輪經濟修複：一是廣義財政落地帶動基建產業鏈；二是地產、汽車在銷售端同時受益於上半年需求後延和下半年經濟預期改善；三是恢複程度仍低的服務業在逐月修複；四是海外經濟繼續修複帶動出口訂單和產業鏈景氣回升。

整體看，當前政策特征的邊際變化大概率不會改變名義增長和企業盈利修複趨勢；若疫苗年底出來，2021年Q1和Q2經濟的環比可能依然會較正常年份偏高。

經濟修複會帶來盈利改善；但同時，由於實體融資需求是擴張的，無論貨幣供給如何，金融市場貨幣條件(社融增速-GDP增速)都會隨經濟恢複趨於收斂。

對經濟趨勢來說，目前依然在修複過程中，而這一點會帶來企業盈利繼續改善。