廣發策略：三表修復前期 尋找擴產/補庫和償債的最優解如電氣設備

廣發證券發佈報告，A股剔除金融的20Q2利潤增速回升到-25.03%(一季報盈利增速-52.41%)。A股非金融錄得03年以來歷史最高的Q2單季環比增速，我們修正全年A股盈利預測：中性假設下，預測A股非金融全年淨利潤增速-3.2%。

槓桿率擡升支撐中報A股非金融ROE小幅回升到6.20%(一季報的ROE為6.16%)。收入增速回升+資產增速維持穩定，將驅動週轉率「觸底回升」，但幅度受限；毛利率仍在回落，寄望「國内大循環」培育高端製造技術升級，帶來利潤率水平觸底回升。

企業現金流17年以來首次「轉正」。5月以來貨幣政策「回歸中性」，(相對於一季度)中報企業籌資現金流改善幅度收斂，但經營現金流邊際改善，民企經營現金流改善幅度更大，不會對貨幣政策邊際收緊產生掣肘。

基於分析師重點跟蹤公司(1005家)構建的財報比較體係能夠避免尾部公司的盈利「噪音」。分析師重點跟蹤公司的盈利顯著高於A股整體，利潤表/現金流量表/資產負債表都有明顯修復的迹象。「三表」修復前期，尋找擴產/補庫和償債的「最優解」——電氣設備(高低壓設備)、機械設備(運輸設備、工程機械)、輕工製造(造紙)。

中小、創業板20Q2的收入增速/利潤增速/ROE(TTM)均改善，其中槓桿率是主要驅動力。比較而言，創業板龍頭/重點公司的盈利能力高位改善更有韌性，杜邦拆解來看，較高的溢價能力(毛利率改善)、成本優勢(期間費用率回落)以及潛在的產能擴張能力(槓桿率擡升)，是創業板龍頭/重點公司維持較高盈利能力的保障。

穿越疫情，關注產能、庫存與需求改善共振的積極變化。(1)週期品:尋找產能週期觸底回升、配合收入改善的行業(玻璃、電源設備)，以及新一輪補庫存「先驅」(通用機械、稀有金屬、化工、建材)。(2)必需消費：高利潤率支撐ROE、卓越的經營現金流，依然是相對優勢。(3)可選消費/服務：庫存消化、現金流改善、景氣恢復，服務業仍在底部。預計Q3-Q4的業績改善趨勢將更為明確。(4)TMT：半導體維持高景氣，消費電子、遊戲明顯改善。關注產能週期與收入改善共振的硬件類行業(消費電子、計算機設備)。