廣發策略：短期市場或再次高波動 但金融供給側慢牛的格局未變

廣發發佈報告指，上週A股大跌但全球風險資產波動率穩定顯示併非來自全球資本市場傳導。當前A股仍處於「盈利弱修復+流動性維持寬松」的權益友好組合，核心矛盾「金融條件寬松」未變，毋需悲觀，繼續「估值降維」。

在A股三輪居民入市的初期，均不約而同出現過上證綜指「單日下跌超4%+換手率超3%」的情形，如07年初、09年2月、14年底。20年理財產品收益率與公募基金淨值曲線的剪刀差進一步擴大，以直接入市(新開戶數)和間接入市(新發基金)等指標跟蹤新一輪居民入市特徵增強，上週下跌在歷史可比時期常見。

歷史上首次高換手率的急跌出現後1個月内均有再次大跌，快速上漲後累積的獲利兌現壓力，但均沒有影響牛市的核心矛盾，因此依然是牛市半程，在急跌後的1-3月市場仍有顯著正收益。對當前啓示在於：短期市場或再次高波動，但金融供給側慢牛的格局未變。

例如07年1月急跌後前期強勢的金融由領漲至領跌，09年初急跌後有色煤炭開始跑輸，14年末急跌後對應一輪轟轟烈烈的券商行情終結。前期強勢行業積累較厚超額收益情形下，遇到市場的大幅調整往往觸發獲利了結心態，而估值與業績預期的匹配面臨重新評估，使風格與行業輪動。

截止7月18日，中報業績預告披露率較高、盈利增速相較一季報加速最顯著的一級行業是汽車、計算機、零售、交運、建材、醫藥等，二級行業是其他建材、汽車整車、計算機設備、金屬製品、視聽器材、醫療器械、專業零售、旅遊等。其中估值合理象限的行業是汽車、建材、零售等。

之所以是慢牛，是因為金融供給側改革不斷平衡防風險&防範處置風險的風險，破舊立新過程中風險偏好是波折漸進的，廣發堅定貼現率下行驅動的「金融供給側慢牛」不變。中芯國際天量成交額表明局部情緒階段性過熱，歷史經驗也表明急跌會使前期強勢行業階段性乏力，繼續「估值降維」沿著疫情受損鏈條配置產業趨勢較佳，中報業績改善的板塊：(1)居民消費及出行修復(休閑服務、零售);(2)出口修復(機械設備、家電);(3)供需修復兩重一新(重卡、建材、電氣設備)。主題投資關注：(1)國企改革(上海、深圳國資區域試驗);(2)新能源車。