陽光總在風雨後？敏華控股財報後飙升近20%

原創

5月16日午間，敏華控股(01999-HK)披露2020財年報告（截至3月31日止年度），期内公司收入同比增長7.9%至121.44億港元，歸母淨利潤同比增長20.11%至16.38億港元。在國内樓市受「房主不炒」政策調控，中美貿易摩擦及新冠疫情三座大山壓制下，公司取得如此靓麗業績實屬不易。受利好刺激，當日下午開盤敏華控股股價上攻，收盤報每股5.50港元，漲幅達19.31%。

敏華控股旗下「芝華仕」品牌沙發的廣告經常見於國内，但該公司業務早已向海外發展，芝華仕品牌多次入選美國十大家具供應品牌三甲之列。2019年5月，美國宣佈由中國出口到美國的沙發關稅提高至25%，這對敏華控股的出口訂單造成極大影響。不過該公司通過前瞻性的風險應對，於2018年6月就在越南收購一家工廠。貿易摩擦促成了敏華控股對美產能的外遷，如今公司絕大部分出口美國產品的生產線已經轉至越南。

敏華控股的風險減輕對策降低了貿易摩擦對公司業績的負面影響，但仍難阻北美市場的收入下滑。在公司的2019/2020中報（截至9月30日止六個月）中披露，期内北美收入同比下降23.0%至16.26億港元，佔公司總收入的比重同比下降9.4個百分點至29.1%。

在最新的2020財年（截至3月31日止年度）報告中，敏華控股來自北美收入為35.08億港元，同比下降15.4%，佔公司總收入的比重為28.9%，與2019/2020中報披露佔比29.1%趨同，北美地區的收入份額下滑或暫告一段落。同時公司加緊對越南地區員工培訓，隨著越南產能逐漸升高及海外疫情增長放緩，北美地區市場的需求量將得到重新評估。

從2020財年公司的非流動資產（不包括遞延稅項資產）的地區分佈來看。越南一季度非流動資產達到13.10億港元，同比增長55.7%，這是唯一實現同比增長的地區，此佔到公司總非流動資產的17.4%，這顯示公司對北美市場依然保持高度重視。 

值得注意的是，今年一季度國内受新冠疫情影響，房地產銷售及家裝市場均遭受衝擊，但2020財年敏華控股中國地區的收入依然同比增長26.7%至69.55億港元，佔總收入的比重同比增長8.5個百分點至57.3%。這幫助公司在疫情中實現總收入同比增長7.9%，這反應國内市場銷售增長迅猛。需要注意的是，公司的應收賬款及應收票據卻沒有因為收入增長及疫情影響而增長，相反卻同比下降7.4%至12.15億港元，不過貿易應收款及應收票據減值撥備由2019年的221.4萬港元增至454萬港元。

據沙利文今年4月發佈的最新市場調研顯示，2020財年中國沙發零售市場在GDP增速下降、房地產受調控及新冠疫情下面臨挑戰，國内沙發市場零售額小幅增長4.2%，且行業集中度不高。但是功能沙發的零售量卻大幅增長18.6%，零售額增長11.6%，遠超中國沙發市場整體增速。

雖然國内房地產及家裝市場面臨週期性調整，但在消費升級的趨勢下，功能沙發仍然迎來結構性機會。這幫助敏華控股旗下——主打功能沙發的芝華仕品牌零售額市場份額由2018年的45.3%升至2019年50.1%，行業龍頭享受到更多的市場發展紅利。

在疫情之前，敏華控股採用直播、抖音、小紅書等創新引流方式發展線上渠道，公司提升了精益化管理及逐步實現電機電控等零部件的自產，這些因素幫助公司毛利率由2019財年的34.1%提升至2020年財年的36.4%。公司與油價相關的原料成本佔比超過10%，今年的低油價將對公司的毛利率水平形成一定支撐。

2020年無論是國内還是國際市場都面臨著巨大的不確定性，但敏華控股在國内擁抱消費升級的結構性機會，在海外迎著風雲變幻的國際經貿形勢逆流而上，積極應變。這不免讓人想起一首老歌：在風雨之中「要勇敢的擡頭，誰願躲在避風的港口，寧要波濤洶湧的自由」，因為人們相信陽光總在風雨後。