阳光总在风雨后？敏华控股财报后飙升近20%

原創

5月16日午间，敏华控股(01999-HK)披露2020财年报告（截至3月31日止年度），期内公司收入同比增长7.9%至121.44亿港元，归母净利润同比增长20.11%至16.38亿港元。在国内楼市受“房主不炒”政策调控，中美贸易摩擦及新冠疫情三座大山压制下，公司取得如此靓丽业绩实属不易。受利好刺激，当日下午开盘敏华控股股价上攻，收盘报每股5.50港元，涨幅达19.31%。

敏华控股旗下“芝华仕”品牌沙发的广告经常见于国内，但该公司业务早已向海外发展，芝华仕品牌多次入选美国十大家具供应品牌三甲之列。2019年5月，美国宣布由中国出口到美国的沙发关税提高至25%，这对敏华控股的出口订单造成极大影响。不过该公司通过前瞻性的风险应对，于2018年6月就在越南收购一家工厂。贸易摩擦促成了敏华控股对美产能的外迁，如今公司绝大部分出口美国产品的生产线已经转至越南。

敏华控股的风险减轻对策降低了贸易摩擦对公司业绩的负面影响，但仍难阻北美市场的收入下滑。在公司的2019/2020中报（截至9月30日止六个月）中披露，期内北美收入同比下降23.0%至16.26亿港元，占公司总收入的比重同比下降9.4个百分点至29.1%。

在最新的2020财年（截至3月31日止年度）报告中，敏华控股来自北美收入为35.08亿港元，同比下降15.4%，占公司总收入的比重为28.9%，与2019/2020中报披露占比29.1%趋同，北美地区的收入份额下滑或暂告一段落。同时公司加紧对越南地区员工培训，随着越南产能逐渐升高及海外疫情增长放缓，北美地区市场的需求量将得到重新评估。

从2020财年公司的非流动资产（不包括递延税项资产）的地区分布来看。越南一季度非流动资产达到13.10亿港元，同比增长55.7%，这是唯一实现同比增长的地区，此占到公司总非流动资产的17.4%，这显示公司对北美市场依然保持高度重视。 

值得注意的是，今年一季度国内受新冠疫情影响，房地产销售及家装市场均遭受冲击，但2020财年敏华控股中国地区的收入依然同比增长26.7%至69.55亿港元，占总收入的比重同比增长8.5个百分点至57.3%。这帮助公司在疫情中实现总收入同比增长7.9%，这反应国内市场销售增长迅猛。需要注意的是，公司的应收账款及应收票据却没有因为收入增长及疫情影响而增长，相反却同比下降7.4%至12.15亿港元，不过贸易应收款及应收票据减值拨备由2019年的221.4万港元增至454万港元。

据沙利文今年4月发布的最新市场调研显示，2020财年中国沙发零售市场在GDP增速下降、房地产受调控及新冠疫情下面临挑战，国内沙发市场零售额小幅增长4.2%，且行业集中度不高。但是功能沙发的零售量却大幅增长18.6%，零售额增长11.6%，远超中国沙发市场整体增速。

虽然国内房地产及家装市场面临周期性调整，但在消费升级的趋势下，功能沙发仍然迎来结构性机会。这帮助敏华控股旗下——主打功能沙发的芝华仕品牌零售额市场份额由2018年的45.3%升至2019年50.1%，行业龙头享受到更多的市场发展红利。

在疫情之前，敏华控股采用直播、抖音、小红书等创新引流方式发展线上渠道，公司提升了精益化管理及逐步实现电机电控等零部件的自产，这些因素帮助公司毛利率由2019财年的34.1%提升至2020年财年的36.4%。公司与油价相关的原料成本占比超过10%，今年的低油价将对公司的毛利率水平形成一定支撑。

2020年无论是国内还是国际市场都面临着巨大的不确定性，但敏华控股在国内拥抱消费升级的结构性机会，在海外迎着风云变幻的国际经贸形势逆流而上，积极应变。这不免让人想起一首老歌：在风雨之中“要勇敢的抬头，谁愿躲在避风的港口，宁要波涛汹涌的自由”，因为人们相信阳光总在风雨后。