估值僅3倍，股息率超7%，東風集團被低估了嗎？

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2018年以來，由於中美摩擦、汽車購置稅優惠政策全面推出、環保標準切換、新能源補貼退坡等因素影響，我國汽車行業繼續承受著較大壓力，產銷量連續兩年同比下降，據中汽協數據，2018年汽車產銷量分别同比下降4.2%和2.8%，2019年汽車產銷量分别同比下降7.5%和8.2%。

汽車銷量表現優於同行，主要依靠日係車

東風集團股份（00489-HK）是中央直管的特大型汽車企業，經營規模超過400萬輛，位居中國汽車行業第2位，在2019年車市下行之際，公司的汽車在2019年的汽車產銷量同比降速分别低於中汽協汽車產銷量同比降速，表現優於行業水平。

公司主要經營乘用車、載貨車及客車，其中，乘用車銷量佔比最高，2019年的銷量同比減少5.67%至246.36萬輛。作為合資汽車，公司在2019年的乘用車中，日係合資車除了鄭州日產的銷量在下滑，東風本田、東風日產及東風英菲尼迪分别同比增長11.02%、0.27%及21.36%。但法係合資車東風雷諾及神龍汽車分别同比下降62.87%及55.17%，自有品牌汽車銷量大減。由此可見，公司的乘用車主要依靠日係合資車支撐著，自有品牌及法係合資車的負增長，是公司的弊端。

從經營業績上來看，公司在2019年的營收及歸母淨利潤分别同比減少3.31%及0.93%。對比港股上市的同行汽車企業，東風汽車營收的同比降速僅略高於長城汽車，大幅低於吉利汽車及廣汽集團，歸母淨利潤的同比降速大幅低於長城汽車、吉利汽車及廣汽集團，可見，在車市寒冬之時，於同行車企相比，公司在2019年的業績表現良好。

4月產銷量正向增長，銷量增速優於行業平均水平

2019年，我國汽車行業面臨產銷量下滑，2020年又遇到新冠疫情影響，汽車產銷量進一步下滑，我國的汽車企業也因此受到很大的影響，許多車企銷量大幅下滑，東風集團股份也不例外。

公司的總部位於湖北武漢，曾是中國疫情最為嚴重的地區，不僅如此，公司的事業基地主要分佈在武漢、十堰、襄陽、廣州等地區，都是疫情較為嚴重的地區，產能及需求都受到很大的影響，由表格可見，公司在2020年2月及3月的產銷量同比下滑幅度分别高於汽車行業的產銷量同比下滑幅度，其中，公司在2月的汽車產量同比下滑超九成。

值得注意的是，進入4月，公司的產銷量同比已經出現正向增長，其中，銷量增速高於行業平均水平。由此可見，隨著疫情的消退，公司的工廠復工，產能恢復，銷量也出現大幅增長。

對比同行車企，東風集團股份、廣汽集團（601238-CN、02238-HK）的產銷量在4月都已恢復至2019年同期水平，同比出現正向增長，吉利汽車（00175-HK）在4月的銷量也出現正向增長，但長城汽車在4月的產銷量仍然同比下滑。從這幾家港股車企來看，東風汽車在4月的銷量同比增速最高。

細分來看，公司在4月的汽車總銷量同比增長8.3%，其中，乘用車銷量同比增長3.0%至18.33萬輛，載貨車同比增長28.8%至5.88萬輛，可見，隨著宏觀經濟的恢復，建築行業的復蘇，公司的載貨車大幅增長，其中重型卡車增長最快，目前來看，東風汽車在中國重卡車市場處於領先地位，基建的復蘇，有助於公司後續的汽車需求增長。乘用車作為東風最主要的汽車，增長主要來自於日係合資企業，其中東風本田在4月的銷量增長19.1%至7.4萬輛，東風日產增長1.27%至8.2萬輛。

受疫情衝擊 股價跌至低位，股息率超7%

雖然公司在4月的汽車產銷量大幅修復，但疫情以來，按春節之後股價走勢來看，公司的股價由1月24日的收盤價6.40港元/股下跌12.8%至5月12日的5.58港元/股，隨著股價的下跌，公司的估值也處於歷史低位。對比同行車企，公司的市盈率（TTM）僅3.35，遠低於吉利汽車、廣汽集團及長城汽車，市盈率0.34也遠低於吉利汽車、廣汽集團及長城汽車。

不僅如此，隨著公司股價的下跌，公司的股息率大幅提升。據阿思達克財經數據，東風集團股份的股息率7.05%，遠高於吉利汽車的股息率1.97%、廣汽集團的股息率3.10%及長城汽車的股息率5.16%。

各地加大汽車補貼力度，新能源快速回暖

汽車產業是國民經濟的支柱產業，穩定及擴大汽車消費是提振消費的重要力量。由於疫情的影響，各地政府紛紛加大汽車補貼，佛山、湘潭、廣州、珠海、重慶等地區陸續出台政策，鼓勵汽車消費，其中，佛山對購買"國六"汽車給予2000元至5000元不等的資金補助。

新能源汽車作為未來的趨勢，由於疫情影響，3月31日，國務院常務會議確定，新能源汽車購置補貼和免徵購置稅政策延長2年，從4月的數據來看，據中汽協數據，汽車產銷分别同比增長2.3%和4.4%，新能源汽車產銷分别同比下降22.1%和26.5%，新能源汽車的表現仍然低於行業水平。但從環比上，新能源汽車產銷分别環比增長46.6%和43.5%，在新能源汽車政策的支持下，產銷有了明顯的回暖。

值得注意的是，據中汽協數據，5月上旬，11家重點汽車生產企業的產銷分别為42.9萬輛和35.1萬輛，產銷與4月上旬相比分别下降19%和19.9%，產量與去年同期相比增長2.0%、銷量與去年同期相比下降13.9%。由此可見，汽車行業的復蘇還尚未確定。