低位运行的纸浆价格，能否助力恒安国际“节节高”？

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新冠疫情黑天鹅令众多上市公司业绩折戟，却也有极少公司在逆境中获得成长。国内最大的生活用纸及妇幼卫生用品用纸制造商恒安国际(01044-HK)算是其中之一。自1月20日钟南山确认新冠疫情可以人传人起，至5月13日收盘，恒安国际股价累计涨幅约7.5%,同期恒生指数累计跌幅达15.8%。

国家统计局数据显示今年一季度GDP同比下降6.8%，疫情重挫经济发展，但从历史来看，每次重大疫情总是会提高人类的科学卫生意识。在这场百年一遇的新冠大疫情中个人家庭卫生用品市场获得逆市增长，恒安国际受益于此，股价上升获得市场认可。

2019年，盘踞价格高位达一年之久的纸浆价格开启暴跌模式，但这并未将恒安国际股价推高。直至2019年末，中国造纸协会纸浆价格总指数为89.19，这较2018年高位下跌幅度达34.8%，至此恒安国际的股价才开启升势。

财华社统计恒安国际2015至2019年资料，2019年公司实现收入224.93亿元（单位人民币，下同），同比增长9.6%，创下历史新高。公司权益持有人应占利润39.08亿元，同比增长2.8%，同样刷新历史记录。低木浆价格会持续多久？面对市场的疑问，恒安国际预期2020年上半年木浆价格将在低位运行，有助公司缓解成本端压力，并进一步改善毛利率。

2019年在木浆价格高位回落的情况下，公司纸巾业务毛利率有所上升，但是其它业务的毛利率水平较低。2019年其他业务收入占集团收入比重同比上升3.2个百分点至13.7%，收入结构的变化压低了公司总体毛利率。2019年集团总体毛利率同比仅增长0.4个百分点至38.6%。恒安国际有意强化高毛利率产品的比重，以提高公司整体毛利水平。但高毛利产品及新品的推出会短期增加品牌宣传开支，2019年公司推广、分销成本及行政费用同比增长29.4%，此合计费用占总收入的比重由2018年的16.9%提升至20.0%。随着市场对新品的接受程度提升，这部分高毛利率的产品或将给公司盈利带来更多贡献。

实际上，同样是聚焦生活用纸业务的中顺洁柔(002511-CN)亦有提升高毛利率产品占比的战略。公司将品牌定位“高端生活、品味洁柔”并在2019年加大高端、高毛利产品的销售力度，高毛利产品收入占公司总收入比重提升至近70%。2019年，中顺洁柔生活用纸毛利率达到39.95%，其财报中称其位居国内生活用纸行业第一。

但恒安国际的产品结构却更为多元。公司以卫生巾产品、一次性纸尿裤产品、纸巾产品构成三大主营。2019年卫生巾产品以28.8%的收入占比为集团贡献了73.5%的业绩，当属恒安国际的重要造血来源。但是2019年该分部收入同比降低1.6%至64.87亿元，

相反在纸巾业务方面，其在2019年以51.1%的收入占比为集团贡献了20.0%的业绩。2019年，纸巾业务收入同比增长12.3%至114.87亿元。因木浆价格在2019年持续下跌，这使纸巾产品毛利率由2019年上半年的25.0%大幅增长至下半年的30.1%，年内毛利率同比增长5.2个百分点达到27.7%。

纸尿裤业务上，2019年该分部业务收入同比降低6.3%至14.39亿元，占公司总收入比重6.4%；家居用品业务收入同比增长63.4%至3.77亿元，占公司总收入比重仅为1.7%。

此外，恒安国际有意开拓海外市场，但在2019年似乎遇到挑战。期内海外市场实现收入5.59亿元，同比增长28.5%，占公司的总收入比重由2018年的2.1%提升至2.5%，占比仍然较低。

另一方面，芬兰芬浆拟建的制浆厂所需的环境许可证遭当地最高行政法院否决。尽管遭遇此次挫折，恒安国际表示公司的国际化步伐不会因此停滞，将会继续物色海外投资机会。在2020年余下的后疫情岁月中，国际经贸和经商环境充满着巨大的不确定性，坚持业务多元化，布局国际化的恒安国际将拥有更强的系统风险抵御力。