華領醫藥-B：創上市以來新低，該抄底了嗎？

原創

致力於開發治療2型糖尿病口服新藥的華領醫藥-B(02552-HK)剛剛公佈了截至2019年12月31日止全年業績。

該公司的新開發藥物仍處於開發階段，尚未錄得收入和盈利，期内行政開支增加了46%，至1.47億元（單位人民幣，下同），2018年上市為其帶來的資金大幅降低了融資成本，但是研發開支同比增加了19.64%，或5283.9萬元，至3.22億元，抵消了此等正面影響，導致股東應佔虧損達到4.25億元。從賬面來看，較去年同期減虧88.2%。

但是值得注意的是，該公司於2018年上市，所以於2018年錄得因上市而產生的32.66億元金融負債公允值變動虧損，如果不考慮這一款項以及期權費用，其經調整虧損同比增加25.64%，至3.51億元。

值得抄底嗎？

受外圍不確定性增加以及該公司經調整虧損擴大所影響，華領醫藥在公佈業績之後股價跌至上市以來的新低。

未盈利的生物科技公司估值如何厘定？這是一個很值得探討的話題，相信市場未有公認的正確答案。

筆者認為，這取決於投資者對這一生物科技公司前景的憧憬，也就是對其未來可能帶來產值的預估。

我們來看看華領醫藥的前景。該公司最值得憧憬的是用於治療2型糖尿病的全球首創口服新藥Dorzagliatin或HMS5552。

中國獲批準用於2型糖尿病治療的藥物類别包括多款口服藥物和可注射藥物，但是目前的2型糖尿病療法僅治療2型糖尿病的主要症狀（即血糖升高），降低血糖水平，並沒有解決由於GK損傷導致的製造胰島素的β細胞的惡化或相應未能準確偵察高葡萄糖水平。

從未有其他GKA研發通過II期臨床試驗，主要因為該等GKA各自特定化學結構相關的缺陷會引致眾多問題。羅氏開發的第四代GKA，Dorzagliatin專門設計通過採用獨特的化學結構並設計GK在胰腺及肝臟中的同時正向變構調節解決羅氏第二代GKA的缺陷。

華領醫藥從羅氏獲得Dorzagliatin的授權，通過對Dorzagliatin進行概念驗證得以由非臨床階段成功進展至III期臨床試驗，成為達到這個階段的首項GKA。

簡而言之，華領醫藥取得了這款市場空間巨大的糖尿病治療藥物的授權，而且臨床試驗進展快速。一般獲得上市批準並將Dorzagliatin商業化，其市場前景將十分瑰麗，但是在此之前，不斷投入的行政開支和研發開支必然產生巨額虧損。

該公司計劃在2020年第三季前發佈單藥療法試驗（HMM0301）的首個52週III期臨床試驗結果，以及發佈與二甲雙胍聯合用藥試驗（HMM0302）的首個24週III期結果，以及在2020年底前發佈首個52週結果，其計劃在完成這兩項52週臨床試驗後向國家藥品監督管理局（NMPA）提交新藥註冊批準（NDA），而這是商業化的必經之路。

換言之，這些試驗的結果以及時間表的推進將影響到市場對該股能否實現商業化以及何時商業化的憧憬。今年的新型冠狀疫情很可能導致其首個結果的發佈延遲，從而延遲提交新藥註冊，也就是延遲商業化，這可能是其股價下跌的原因。

未盈利的生物科技公司，即使被給予零的股價也很正常，因為這些公司尚未產生價值，取決於市場對於它未來發展的信心。

華領醫藥也是一樣，相對來說，它正在推進的新藥有市場、有憧憬、有前景，就看市場以及你對它的信心是否足夠。若疫情受控，試驗按期進行，試驗結果OK，或可為股價帶來正面影響，反之亦然，若疫情令試驗延期，試驗失敗或不暢，很可能令市場對它的信心跌至零。所以它的底可能是現價也可能是零，投資者需拿捏風險。