卓越教育：盈利預增三成，估值是否還有空間？

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卓越教育(03978-HK)發盈喜，預期扣除以權益結算的股份薪酬成本，其2019年經調整純利（非通用會計準則）按年同比增幅不低於30%。

這家剛剛於2018年末在港交所上市的K12課外教育服務提供商主要服務華南市場，該公司預計業績增長主要得益於整體招生人次、輔導課時及每小時收費增加，以及下半年收益增幅高於上半年，從而帶動的全年業績的增長。

2018年，該公司的經調整純利同比增長13.8%，至1.21億元人民幣，主要得益於收入增長，這意味著其2019年經調整純利或增至1.576億元人民幣，相當於每股0.185元人民幣（按截至2019年12月31日的已發行股份數計算）。

2019年上半年，卓越集團的招生人次同比增長18.7%，至34.33萬，輔導課時數目同比增長12.2%，至673.7萬。該公司於上半年新開設30間培訓中心，其中28間位於粵港澳大灣區的主要城市。值得注意的是，其投入研發資源開發線上直播和智能教學交互，這在今年的疫情期間或起到正面作用。

該公司的2019年上半年收益同比增長20%，至8.67億元人民幣。港股解碼留意到，上半年其收入與僱員福利開支之比由2018年上半年的1.873元人民幣，提高至2.005元人民幣，反映每一元員工福利投入可獲得的收入，從數值來看，上半年的效益有所提高。

但是由於銷售開支、研發開支，尤其行政開支的增加，拖累了上半年的盈利表現，經調整純利同比下降24.4%，至7525.6萬元人民幣。該公司解釋，上半年行政開支增加21.3%是因為員工薪酬待遇調整、新增辦公室租金開支增加以及專業顧問費用增加。

港股解碼留意到卓越教育2018年下半年的業績基數較低，這可能與下半年員工開支增加有關。其下半年收入與僱員福利開支之比只有1.778元人民幣。以其全年業績以及上半年業績推算，2018年下半年經調整純利僅為2168.3萬元人民幣，遠低於2018年上半年的9958.2萬元人民幣。

如果按照該公司盈喜所暗示的增幅，其2019年下半年的經調整淨利潤或達8234.4萬元人民幣，似乎遠高於2018年同期的數據。

據報道，在疫情期間，該公司已將課程轉移到線上，但是疫情對該公司的負面影響程度，線上課程能否帶來正面影響，這些都屬未知。

唯一可知的是該公司的2019年業績應有所增長，而其經營效率在2019年上半年確有提升的迹象，只是不知道下半年強勁的盈利增長有幾成是與2018年末上市後資本規模擴大所帶來的正面影響有關。

如果以現價3.66港元計，卓越教育的2019年預期市盈率或為17.77倍。西部地區K12教育機構天立教育(01773-HK)現價3.69港元，是其截至2019年6月30日止12個月每股盈利的29.34倍（港股解碼估算）。卓越教育的估值還有多大的估值空間？

受外圍市況拖累，儘管該公司發佈盈喜，股價仍下跌2.92%，收報3.66港元。港股解碼留意到，其股價於今年一月中時到達上市以來的高位，但隨後持續下跌，原因應該與疫情有關，其線上平台是否能完全規避疫情的負面影響？相信2019年全年業績中應有啓示。

該公司將於2020年3月底前發佈全年業績。