碧水源定增37億，環保行業註定將走向國資化？

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又一家環保企業「花」落央企。

碧水源3月11日晚發佈股票定增、實控人變更等係列公告，公司擬向中國城鄉非公開增發4.81億股募資37.16億元，定增後，實控人將變為國資委。

碧水源的37億元定增，二股東真金白銀購買

碧水源是知名水處理企業，不僅擁有市政、工業廢水等污水處理能力，還在水處理領域擁有全產業鏈，尤其是其膜材料、膜設備生產製造能力居全球一流。

但公司與中國城鄉牽手還是在2019年6月。彼時雙方積極合作，並聯合中標哈爾濱51億污水處理項目和菏澤22億城市黑臭水體項目等大型項目儲備。

而不到一年，碧水源則又向中國城鄉定增籌資，這一筆就是37億元現金。

本次定增4.81億股份，佔發行前碧水源總股本15.21%，發行價格為7.72元/股。中國城鄉需要以現金方式認購股票。

中國城鄉持有碧水源10.14%股份，另一個股東公司中交基金持有0.41%股份。中交基金與中國城鄉均為受中交集團控股公司。

因此，中交基金構成中國城鄉的一致行動人。中國城鄉及其一致行動人中交基金共計持有公司10.55%的股份嗎，屬於碧水源二股東。

截至3月11日定增公告，文劍平持有碧水源16.97%股份，為公司控股股東和實際控制人。

央企成實控人，碧水源「花」落國資委

與碧水源的這次巨額定增更吸引人的是，公司已經悄然開啓一個新命運。央企已超越董事長文劍平的持股比例，成為實控人。

3月11日，公司股東劉振國、陳亦力、周念雲與中國城鄉簽署《劉振國、陳亦力、周念雲與中國城鄉控股集團有限公司之表決權委託協議》（以下簡稱「協議」）。

根據協議，三名股東擬將其持有的公司股份合計4.24億股（佔公司總股本13.40%）所對應的表決權委託給中國城鄉行使。

在協議達到生效條件之後，本次非公開發行之前，中國城鄉及其一致行動人將合計控制公司23.95%的表決權。

中國城鄉有權提名過半數的董事，屆時公司的控股股東及實際控制人將發生變化，公司的控股股東將變更為中國城鄉，間接控股股東為中交集團，實際控制人變更為國務院國資委。

PPP拖累公司毛利，負債率上升至61.46%

2018年是環保行業寒冬。尤其是以PPP模式為主的環保公司經營出現惡化，導致融資成本、難度也極大增加。

碧水源的營收也是在2018年出現負增長，並且公司在財報中表示，隨著前兩年PPP項目增多，拖累公司毛利，企業盈利能力開始下降。

而PPP項目週期長、投入大，也嚴重拖累公司回款。2019年三季報顯示，公司應收賬款62.68億元，比2018年期末增加約7%。

為緩解流動性，融資成這類發展PPP項目的環保公司主要模式。為此公司負債水平近年一直水漲船高。

Wind數據顯示，2015-2018年公司資產負債率約為23.27%、48.65%、56.44%、61.46%。截至2019年第三季度末，碧水源資產負債率上升到64.97%。

這個水平已經高於同行平均水平，且公司負債以流動負債為主，財務風險較高。2019年前三季度，公司財務費用6.13億元，佔營業收入比重為8.62%。

而本次定增，顯然為碧水源注入活水，有效地緩解公司債務壓力和流動性風險。在定增公告中，公司表示，本次募資逾37元，在扣除發行費用後將全部用於補充流動資金及償還有息負債。