【大行報告】瑞銀: 新冠疫情驅動史上最快熊市

【財華社訊】瑞銀財富管理全球首席投資總監Mark Haefele，發表題為「新冠疫情驅動史上最快熊市」最新報告，如下:

全球股市週四(3月12日)狂瀉不止，美股劇跌9.5%，創下1987年黑色星期一以來最重跌幅。歐洲斯托克600指數也創下13.9%的跌幅紀錄，義大利富時MIB指數暴瀉16.9%，而MSCI新興市場指數也下跌10%。紐約聯邦準備銀行將通過一及三個月回購注入額外流動性的消息，短暫激勵指數縮小跌幅，但迅速又消退，標普500指數以全日低點收市，自2月19日的高點累計回跌26.6%。標普500指數只花了16天的時間就跌入熊市，創下史上最快記錄。

發生了什麼？

週四市場暴跌，因投資者預期新冠疫情對經濟影響的程度和持續時間將比預期更糟，同時，是否如此也尚未完全明朗。多項因素導致了這種情況：

美國總統川普宣佈對26個歐洲國家的公民實施為期30天的旅行禁令。義大利政府下令，除雜貨店和藥房外，全國商店一律關閉直至3月25日。英國政府應對疫情的階段從“遏制出現”轉向“延緩蔓延”。在美國尤為引人注意的是知名演員湯姆漢克斯冠狀病毒檢測陽性，以及NBA取消本賽季剩餘比賽。隨著經濟影響層面擴大，投資者越來越期待政府推出“足夠的”刺激措施。然而，市場已愈發意識到，在西方民主國家為人民和企業提供經濟支持顯然要比在中國困難得多。

週四，市場出現恐慌性全面無差別拋售，尤其是在歐洲央行的記者會之後。美元大漲，但這似乎是反映美元融資市場緊縮，而不是基本面。30年期美債收益率在股票重挫時走升，這可能表明投資者正賣出其流動性最高的資產以套現。在流動性較低的市場中，信用利差走闊。鑒於這些發展，紐約聯邦準備銀行在新的回購操作聲明中表示，正在應對新冠疫情導致美債融資市場出現的高度異常干擾。紐約FED的準備管理購買量（包括各期限債券）表明美聯準會已經重啟量化寬鬆。對投資者而言，在債券收益率未快速上升的情況下量化寬鬆推動經濟復甦當然非常重要，但只有在財政刺激的規模更清楚後，才會認可其重要性。

歐洲方面，由於歐洲央行公佈的政策措施未能安撫市場，歐洲政府債券的風險溢價繼續急劇上升。該聲明反映出央行重點放在私人部門資產，但未涉及提高或取消公共部門購債的發行人上限33%。我們認為，鑒於市場日益期待更多財政措施來緩和疫情對經濟的衝擊，歐洲央行未增加政府債券購債額度將不利於該資產類別。法國政府債券的利差（比德債高62個基點）以及多數其他歐元區債券利差均達到三年最高。ETF資金流出下買盤接手力道疲弱，使得歐洲高收益債券和新興市場債券基金當日挫跌逾10%。儘管此幅度與信用基本面不匹配，但現在預計技術性賣壓將減輕尚為時過早。

情勢好轉前，還會進一步惡化嗎？

我們在中國、新加坡、香港和韓國見到一些正面跡象，表明疫情可透過時間和強力防控措施得到控制。義大利已開始採取大範圍的封鎖措施，然而，鑒於病毒潛伏期和確診時間滯後，措施是否有效至少需要兩個星期之後才能作出評估。因此，隨著美國及歐洲疫情蔓延，我們預期公眾恐慌和經濟活動受挫的情況將持續惡化至3月底。

而目前為止，美國以及歐洲其他地區所宣佈的措施沒有那麼嚴格。究竟要嚴格到什麼程度才能有效控制疫情迄今仍不明朗，但在確診病例短期內勢必還會繼續上升的情況下，投資者會希望先見到病例數下降，此後才會開始評估這場危機對經濟的全面衝擊和政府提振增長措施的效果。

市場底部在哪裡？驅動反彈的因素是什麼？

在我們的基準情景中（中國疫情持續受控且發達市場在第二季得到控制），我們預期年底前市場價位將較目前大幅反彈。但市場漲勢要能維持，需要以下條件：1) 發達市場疫情獲得控制的確切證據，2) 對經濟“淨”影響明朗，3) 全球政策聯手發力。

在缺乏上述條件以及波動率居高不下，明顯地未來數日甚至是數週內，市場還可能繼續下行。

以史為鑑，或許投資者可參考過去的市場數據來評估下行空間。自1945年以來，熊市平均回撤幅度為34.5%，對照目前水準，意味著標普500指數的底部可能在2,200點附近。另一項方法是參考估值，以企業獲利受壓的低估值倍數當作座標。獲利下滑10%，意味著標普500成份股2020年每股收益（EPS）將為149美元。在目前通膨和利率都極低的情況，我們認為16倍的估值是合理的低點假設，這隱含指數將在2,375點。

儘管如此，我們並不建議指數見底後才開始重新投入資本。觸發短期強勁反彈的催化因素包括：美國推出財政刺激方案、貨幣政策加大力度、抗病毒藥物的臨床試驗結果或是跡象顯示季節因素能夠抑制病毒傳播。

此外，即使危機過去，人口高齡化、醫療科技發展以及近期基因療法進展，都為尋求投資組合長期增長的投資者提供機會。同時，這場危機也加速了互連互通、本土化等長期趨勢的發展，有利於與第四次工業革命和數位化轉型相關的企業。

面對當今市況動盪、短期內結果可能二元化，而又存在長期機會的環境，結合賣出看跌期權和平均入市策略，能為財富保駕護航。平均入市策略有助於投資者緩和短期市場波動影響，平穩配置資金。對於能夠採取期權策略的投資者，即使市場沒有上漲，賣出看跌期權策略仍能提供收益同時讓投資者能在下跌時逢低建倉。

如果擔心目前投資組合的風險太高，投資者應如何採取下行保護？

我們給投資者最好的建議是：保持與自己的策略資產配置（SAA）策略一致並定期對投資組合再平衡。然而，希望採取較為保守配置的投資者可考慮下列策略：

•    確保持有適當的高評等債券頭寸，其對沖作用已在這幾週被印證。同時考慮將資金部署至動態資產配置策略，以便在這樣的市況中既保持防禦性，又能在市況好轉時增加股票頭寸。

•    考慮持有黃金頭寸。黃金的避險價值在近期動盪市中再度彰顯，標普500指數重挫期間，金價僅下跌2.4%。

•    持有足夠的流動性，包括信貸額度在內，確保能應對短期現金流需求。倘若危機時間持續，這有助於投資者減少被迫在價格劇烈波動且交易流動性不佳時賣出資產的風險。

•    緩和潛在風險的另一項關鍵是：在地區間多元化配置。各國政府推出的抗疫措施有效性強弱有別，對當地經濟和市場的影響程度也各有不同。雖然過去6週來新興市場股票跑贏發達市場股票的幅度達到4.8%，但新興市場頭寸極低的投資者應藉著回跌的機會建倉這項資產類別。中國抗擊疫情相對成功意味著其經濟復甦的速度將快於其他地區。