【大行报告】瑞银: 新冠疫情驱动史上最快熊市

【财华社讯】瑞银财富管理全球首席投资总监Mark Haefele，发表题为“新冠疫情驱动史上最快熊市”最新报告，如下:

全球股市周四(3月12日)狂泻不止，美股剧跌9.5%，创下1987年黑色星期一以来最重跌幅。欧洲斯托克600指数也创下13.9%的跌幅纪录，义大利富时MIB指数暴泻16.9%，而MSCI新兴市场指数也下跌10%。纽约联邦准备银行将通过一及三个月回购注入额外流动性的消息，短暂激励指数缩小跌幅，但迅速又消退，标普500指数以全日低点收市，自2月19日的高点累计回跌26.6%。标普500指数只花了16天的时间就跌入熊市，创下史上最快记录。

发生了什么？

周四市场暴跌，因投资者预期新冠疫情对经济影响的程度和持续时间将比预期更糟，同时，是否如此也尚未完全明朗。多项因素导致了这种情况：

美国总统川普宣布对26个欧洲国家的公民实施为期30天的旅行禁令。义大利政府下令，除杂货店和药房外，全国商店一律关闭直至3月25日。英国政府应对疫情的阶段从“遏制出现”转向“延缓蔓延”。在美国尤为引人注意的是知名演员汤姆汉克斯冠状病毒检测阳性，以及NBA取消本赛季剩余比赛。随着经济影响层面扩大，投资者越来越期待政府推出“足够的”刺激措施。然而，市场已愈发意识到，在西方民主国家为人民和企业提供经济支持显然要比在中国困难得多。

周四，市场出现恐慌性全面无差別拋售，尤其是在欧洲央行的记者会之后。美元大涨，但这似乎是反映美元融资市场紧缩，而不是基本面。30年期美债收益率在股票重挫时走升，这可能表明投资者正卖出其流动性最高的资产以套现。在流动性较低的市场中，信用利差走阔。鉴于这些发展，纽约联邦准备银行在新的回购操作声明中表示，正在应对新冠疫情导致美债融资市场出现的高度异常干扰。纽约FED的准备管理购买量（包括各期限债券）表明美联准会已经重启量化宽鬆。对投资者而言，在债券收益率未快速上升的情况下量化宽鬆推动经济复甦当然非常重要，但只有在财政刺激的规模更清楚后，才会认可其重要性。

欧洲方面，由于欧洲央行公布的政策措施未能安抚市场，欧洲政府债券的风险溢价继续急剧上升。该声明反映出央行重点放在私人部门资产，但未涉及提高或取消公共部门购债的发行人上限33%。我们认为，鉴于市场日益期待更多财政措施来缓和疫情对经济的冲击，欧洲央行未增加政府债券购债额度将不利于该资产类別。法国政府债券的利差（比德债高62个基点）以及多数其他欧元区债券利差均达到三年最高。ETF资金流出下买盘接手力道疲弱，使得欧洲高收益债券和新兴市场债券基金当日挫跌逾10%。尽管此幅度与信用基本面不匹配，但现在预计技术性卖压将减轻尚为时过早。

情势好转前，还会进一步恶化吗？

我们在中国、新加坡、香港和韩国见到一些正面跡象，表明疫情可透过时间和强力防控措施得到控制。义大利已开始采取大范围的封锁措施，然而，鉴于病毒潜伏期和确诊时间滯后，措施是否有效至少需要两个星期之后才能作出评估。因此，随着美国及欧洲疫情蔓延，我们预期公众恐慌和经济活动受挫的情况将持续恶化至3月底。

而目前为止，美国以及欧洲其他地区所宣布的措施没有那么严格。究竟要严格到什么程度才能有效控制疫情迄今仍不明朗，但在确诊病例短期內势必还会继续上升的情况下，投资者会希望先见到病例数下降，此后才会开始评估这场危机对经济的全面冲击和政府提振增长措施的效果。

市场底部在哪里？驱动反弹的因素是什么？

在我们的基准情景中（中国疫情持续受控且发达市场在第二季得到控制），我们预期年底前市场价位将较目前大幅反弹。但市场涨势要能维持，需要以下条件：1) 发达市场疫情获得控制的确切证据，2) 对经济“净”影响明朗，3) 全球政策联手发力。

在缺乏上述条件以及波动率居高不下，明显地未来数日甚至是数周內，市场还可能继续下行。

以史为鑑，或许投资者可参考过去的市场数据来评估下行空间。自1945年以来，熊市平均回撤幅度为34.5%，对照目前水准，意味着标普500指数的底部可能在2,200点附近。另一项方法是参考估值，以企业获利受压的低估值倍数当作座标。获利下滑10%，意味着标普500成份股2020年每股收益（EPS）将为149美元。在目前通膨和利率都极低的情况，我们认为16倍的估值是合理的低点假设，这隐含指数将在2,375点。

尽管如此，我们并不建议指数见底后才开始重新投入资本。触发短期强劲反弹的催化因素包括：美国推出财政刺激方案、货币政策加大力度、抗病毒药物的临床试验结果或是跡象显示季节因素能够抑制病毒传播。

此外，即使危机过去，人口高龄化、医疗科技发展以及近期基因疗法进展，都为寻求投资组合长期增长的投资者提供机会。同时，这场危机也加速了互连互通、本土化等长期趋势的发展，有利于与第四次工业革命和数位化转型相关的企业。

面对当今市况动盪、短期內结果可能二元化，而又存在长期机会的环境，结合卖出看跌期权和平均入市策略，能为财富保驾护航。平均入市策略有助于投资者缓和短期市场波动影响，平稳配置资金。对于能够采取期权策略的投资者，即使市场没有上涨，卖出看跌期权策略仍能提供收益同时让投资者能在下跌时逢低建仓。

如果担心目前投资组合的风险太高，投资者应如何采取下行保护？

我们给投资者最好的建议是：保持与自己的策略资产配置（SAA）策略一致并定期对投资组合再平衡。然而，希望采取较为保守配置的投资者可考虑下列策略：

•    确保持有适当的高评等债券头寸，其对冲作用已在这几周被印证。同时考虑将资金部署至动态资产配置策略，以便在这样的市况中既保持防御性，又能在市况好转时增加股票头寸。

•    考虑持有黄金头寸。黄金的避险价值在近期动盪市中再度彰显，标普500指数重挫期间，金价仅下跌2.4%。

•    持有足够的流动性，包括信贷额度在內，确保能应对短期现金流需求。倘若危机时间持续，这有助于投资者减少被迫在价格剧烈波动且交易流动性不佳时卖出资产的风险。

•    缓和潜在风险的另一项关键是：在地区间多元化配置。各国政府推出的抗疫措施有效性强弱有別，对当地经济和市场的影响程度也各有不同。虽然过去6周来新兴市场股票跑贏发达市场股票的幅度达到4.8%，但新兴市场头寸极低的投资者应藉着回跌的机会建仓这项资产类別。中国抗击疫情相对成功意味着其经济复甦的速度将快于其他地区。