【大行報告】施羅德: 價格戰對石油市場的意義為何？

【財華社訊】施羅德投資商品主管Mark Lacey發表題為「價格戰對石油市場的意義為何？」報告，如下:

沙特阿拉伯大幅下調油價有可能會造成行業供應量下跌，從而導致未來的油價大幅上漲。

 繼上周末與俄羅斯就產量配額談判破裂後，沙特阿拉伯王國(沙特)確切地表明將在石油市場展開價格戰，輸往歐洲及美國的石油官方售價每桶下調7-8美元，而輸往亞洲的每桶石油價格亦在一天內下調了4-6美元。此外，當地報導指沙特將對本已供應過盛的市場每天增加多達80萬桶的出口量。

這是官方售價自2004年以來最大的跌幅，以阿拉伯輕油(Arab Light)的原油價格為例，其歐洲的原油價格比起布倫特油價還要低10.25美元，是2009年第四季度以來的最低水平。

由於目前的油價並不能帶來盈利，此舉將有可能為沙特帶來約1,200億美元的財政損失。事實上，目前的油價遠低於所有石油輸出國組織 (OPEC)成員能夠達致收支平衡的水平。在不大幅削減財政計劃的情況下，很難想像油價能夠長期維持在這個水平，而削減開支亦有可能會觸發顯著的動盪。

此外，目前的原油價格已低於所有非石油輸出國組織成員的行業營運成本。即使是最大型的綜合石油企業亦至少需要以每桶35美元的價格出售才能有足夠現金維持營運成本。

股息面臨風險

如果2020年內的平均油價仍然維持在每桶35美元的水平，綜合石油企業的全年現金流將會減少50 – 60%。這將無法應付這些企業的股息需求。雖然我們認為短期內的股息不會出現下調，但若果原油價格未見回升，削減股息將會是在所難免。在石油行業當中，沒有任何一家企業可以在油價維持在每桶30美元的情況下仍能正常運作。

由於市場預期沙特將提高出口量，2020年內將有機會持續出現石油庫存增長，因而造成油價在一夜之間暴跌30%。

在此等環境下，上市石油公司將較過去20年任何時候都更為脆弱。隨著環境、社會及管治(ESG)議題越來越受關注，投資者已紛紛出售與石油相關的持倉，並將資金投向可再生能源行業。剩下寥寥可數的石油企業股東均要求獲取高股東回報，從而限制資本投資。

這種資本約束將使該行業未來的供應進一步受限。如果油價回升，上市石油公司的相應供應量亦將較其他任何時候更為有限。

風險持續上升，庫存增加亦無可避免

在未來幾個月，石油市場平衡的風險將主要取決於需求。在此期間，石油庫存量大幅增加將無可避免。然而，與2013年至2018年期間不同的是，非石油輸出國組織成員其後的供應增長已大幅放緩，實際的產量已降至不足以影響價格的較低水平。

展望2021年至2025年，石油市場將出現供應量不足的情況。屆時，石油輸出國組織成員將需要在現有的剩餘產能基礎上增產。

諷刺的是，看待石油市場的方式很簡單。目前的油價持續得越久，行業的供應量將降低得越多。當需求及庫存漸趨穩定之後，現在的狀況將為石油市場奠定長期供應緊縮及價格大幅上升的基礎。這種穩定性的大前提是COVID-19新型冠狀病毒疫情已經過去、工業活動已經重啟，以及各個行業均已降低庫存量。雖然短期內出現這種情況的機會微乎其微，但若我們以更長遠的角度來看，油價仍然存在明顯的上行風險。