資本負債比率317.8%，麗年國際為何仍能上市？

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2019年底，依然有很多在港交所排隊等待上市的企業。這其中麗年國際算是較為幸運者，一年内經歷兩次遞表，12月27日公司迎來全球發售，了卻上市夙願。

全球發售，麗年國際喜迎跨年上市

麗年國際(09918-HK)開始全球發售，招股期為2019年12月27日至2020年1月2日。新股擬發行5億，其中香港公開發售5000萬股，國際配售4.5億股。

每股發售價介於0.25-0.31港元，每手交易8000股，預期股份將於2020年1月10日上市。

麗年國際是一家消費電子產品EMS供應商。

EMS意思為電子製造服務行業，涉及電子元件及有關OEM及ODM組件的測試、製造、分銷及提供退貨、維修服務。

從產品應用最終用途看，EMS行業可分為消費類EMS或工業類EMS。

公司主要製造產品有PCBA、多功能模組及電子製成品，涵蓋用途包括霧化產品、電器商業控件及暖通空調等。

在廣東東莞，麗年國際有自己的生產工廠，建築面積約為4.5萬平方米。公司

屬於外貿出口型企業，產品銷往超25個國家和地區。

主要市場是美國和英國。2016-2018年，英美兩國合共佔總收益的56.5%、71.7%、75.4%。

2016-2018年度，麗年國際總收益分别約為6.88億港元、12.33億港元、12.57億港元，三個復合年度增長率為35.2%。

上述年份淨利潤分别約為100萬港元、7420萬港元、7700萬港元，相當於截至2018年三個年度復合年增長率的785.6%。

根據歐睿報告，麗年國際是中國15大消費EMS供應商（按2018年的收益計）中唯一未上市的公司。

此前公司曾於2019年4月1日遞交過上市申請。後又於9月30日再次遞表。二次遞表公司有望2020年初上市。

借助上市，公司或將迎來新一輪發展機遇。

根據歐睿報告，2018年全球EMS行業市場規模估計超過4700億美元。隨著全球需求擴增，預計2019年至2023年間將按5%以上的復合年增長率增長。

在廣闊的市場發展空間下，品牌擁有人繼續向EMS供應商外包製造業務，以及物聯網相關解決方案的迅猛發展及普及，都將是麗年國際未來發展驅動力。

毛利率逐年上升，淨利率承壓，負債有點高

EMS行業究竟是不是一個賺錢的行業呢？

從麗年國際整體毛利率看，消費類EMS行業也是在夾縫中求生存。2016-2018年，公司毛利率分别約為19.7%、20.5%、23.5%。

材料成本佔據銷售成本大頭，分别佔2016-2018年銷售成本的74.0%、76.6%、76.7%。

作為一家處於行業中下遊產業鏈的公司，麗年國際在提高產品單價上沒有話語權，繼而也需要承擔材料價格等成本上漲帶來的壓力。

不高的毛利率也可預知公司淨利率水平。麗年國際期内溢利由毛利加其他收益減去其他虧損、區間費用、融資成本以及所得稅開支構成。

2016-2018年，公司淨利率約為0.1%、6.0%、6.1%，這是一個典型的在產業鏈夾縫中求生存的製造業的淨利潤。

公司解釋，淨利率由2016年0.1%增加至2017年的6.0%，主要是由於毛利率增加，以及2017年度錄得其他收益而非虧損所致。

最後，公司資本負債比率高的有點吓人。2016-2018年，資本負債比率分别約為4393.2%、595.2%、317.8%。

這麽高的負債水平主要由銀行借款引起。查閱公司2016-2018年銀行借款，分别約為2.19億港元、3.19億港元、3.96億港元。

很難想象這麽一家體量不大的製造企業，日常營運對資金的渴求如此巨大。這或也是其急於上市的原因之一吧。

產品以出口為主，如何應對貿易風險？

值得肯定的是，麗年國際是一家外貿出口型企業，收益重頭來自英美市場。這個前文我們也提到過。

於2016-2018年往績記錄期，公司向美國交付的產品銷售額分别約為2.68億港元、7.65以港元、8.01億港元，分别佔同期總收益的39.0%、62.1%、63.7%。

在全球貿易風險氛圍凝重的當下，麗年國際也面臨些許風險。其招股書中坦誠，中美貿易摩擦可能會對公司業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。

2018年9月實施進口關稅清單3後，公司從中國出口至美國的絕大部分產品均需要繳納美國關稅。

由於關稅，兩名美國重要客戶向麗年國際提出退稅要求。公司也於2018年向該等客戶作出退稅總額580萬港元。

持續的貿易摩擦已經對出口消費電子產品造成損害。關稅被轉嫁給美國消費者，美國品牌擁有人也正在尋找全球各地其他更便宜的供應商。

為消除貿易摩擦影響，公司還將美國一位重要客戶的若幹產品，分包給一位馬來西亞製造商。公司在2019年1月與這家製造商訂立分包協議。

其實縱觀EMS行業，為保持競爭力，部分企業已經選擇搬到東南亞。那里擁有較低生產成本，強勁的供應網絡，以及較低勞動力成本工人。

麗年國際目前僅在東莞有一家工廠，因為在中國以外地區建廠需要時間，所以分包是當前可選的一項權宜之計。

未來公司也打算在東南亞地區設立自有製造業務，並於2020年上半年落實甄選當地合作夥伴及合作安排。

如果難以確定設立新廠房的合作夥伴，公司也會考慮自己籌建新廠房。

不過麗年國際並未放棄美國市場。受智能家居、物聯網、醫療保健、手機等智能設備需求推動，美國仍將是全球消費類EMS行業主要市場。

根據歐睿報告，美國的消費類EMS行業預期將由2019年527億美元增加至2023年574億美元，復合年增長率2.2%。

為了把握住美國市場，公司加緊拓展新的國際知名品牌擁有人客戶，與其建立直接及更為緊密關係，以降低對第三方銷售代表的依賴。

此外，公司還將加緊招募具有經驗的當地銷售及營銷人員，以夯實該區域市場地位。通過自有銷售團隊及營銷人員，積極與當地客戶建立聯係、把握業務機會。