小小的市場有大大的夢想，MKV Holdings Limited向港交所遞表

原創

花園城市新加坡雖面積小，但培育出很多上市公司，當然也培育出了有實力衝擊資本市場的企業。

一家來自新加坡的提供綜合屋宇裝備並專攻機電系統維護的承建商——MKV Holdings Limited(以下簡稱「該公司」)在12月3日跨洋過海向港交所遞交了招股申請書。

有政府「背景」的包工頭

該公司的綜合屋宇裝備包括各種建築系統的維護以及提供加建及改建工程，其裝備組合涵蓋多種建築系統，有電力系統、機械系統、家居系統和其他專門系統，即除了綜合屋宇建築，成品後的綜合屋宇各項工程幾乎都是該公司去完成，可以說是綜合屋宇建築的第二道工序。

該公司的業務模式並不復雜，招標成功後，通過向供應商採購空調機組、照明裝置等材料，以自家直接勞動資源以及不時聘請分包商，向承建商及新加坡政府提供提供綜合屋宇裝備和服務。這種業務模式就如同我國内地一塊工地的包工頭，負責了整個工程的建築服務。

值得一提的是，雖然同時參與公私營項目，但該公司的客戶並不只是各類大大小小的私人項目，而大部分是新加坡政府為項目擁有人的項目這其中包括了承建商和新加坡政府。2016年-2018年及2019年前8月，該公司公營項目的營收比重分别高達92.2%、92.4%、95.8%以及99.1%。

由此看來，該公司與新加坡政府保持了較好的關係。且該公司在投標方面擁有一定的能力，招標方通常要求投標方在標書中納入人力調配計劃，以展示投標方員工資源及承接項目相關專項的行業經驗。招股書顯示，該公司在2019年8月31日合共聘有131名技術人員。此外，該公司持有GB2牌照及擁有ME01（空調、製冷及通風系統）、ME015（綜合屋宇裝備）下的「L6」評級等由建設局存置的承建商註冊系統項下的註冊，使其可競投不同規模的公營項目，獲得了新加坡政府的接受。

每一個國家的政府都會爭取經濟發展穩中求進，新加坡也一樣，新加坡政府正持續發展公營房屋、教育及保健設施和其他主要基建項目，對該國建築工程產量有促進作用。這為該公司的運營業績來說，無疑是一大提振。

營收淨利穩增長，成本管控較佳

根據該公司的財務數據，該公司的運營業績雖沒有快速增長，但也穩中有進。2016年-2018年，該公司營收由1868.4萬新加坡元增至2366.1萬新加坡元(折合人民幣1.22億元)，復合年增長率為12.53%，2019年前8月營收同比增19.09%至1832.5萬新加坡元。

淨利潤方面，該公司隨著毛利率的快速提升而有較大增幅，2016年-2018年期内溢利復合年增長率為48.8%，2019年前8月也有單位數的增長。

業績增長，主要是由於公司在報告期内的項目數量增加所致。2016年，該公司中標的工程數目僅為1個，到了2019年前8月增至7個，中標率由2016年的20%增至2019年前8月的31.8%。該公司部分公營界别項目由新加坡政府直接授予，包括新加坡政府部門、政府機構及法定理事會，其規管教育、住房、社會福利、公共設施等方面。

近幾年，該公司的期内溢利增速遠超營收增速，因此該公司的純利率亦有較大提升，2016年至2019年前8月的純利率增長9.4個百分點至23.2%。而純利率不斷改善，主要是受益於該公司在成本管控方面的努力。

由於擁有直接勞工，該公司在一定程度上降低其額外項目對分包服務的需求及其產生的成本，並可轉嫁服務成本的任何明顯漲幅給客戶。在服務成本方面，該公司的服務成本主要為分包成本、材料成本以及直接員工成本。

分包費用是該公司第一大成本支出，該費用近兩個財政年度不增反降，由2016年的529.8萬新加坡元下降6.08%至2018年的497.6萬新加坡元。該公司為此在招股書中指，透過減少外判予分包商的工程量，其釐定投標價格時將享有更大靈活性，原因是分包商收取的分包費用通常包含利潤附加費。

主要風險

任何事物都會有兩面性，穩增長的該公司會面臨何種風險？

從宏觀層面看，該公司會否面臨行業需求減緩的影響？財華社認為，行業需求對該公司經營帶來的衝擊有限。作為發達的城市國家，新加坡政府對社會生產力和城市更新的政策不會改變，尤其是公營房屋持續發展、教育及保健設施及其他基建項目方面的投入。值得一提的是，該公司近幾年業績的穩增長是處在新加坡近幾年減租工程產量、機電工程產量、和空調、製冷及通風工程分部產量均下滑的背景下的，可以所是逆勢增長。能實現逆勢增長說明該公司在招標、工程質量、技術等方面是值得新加坡政府的信賴的。若無出現強勁競爭對手、天災人禍以及新加坡政府的「變心」，該公司未來受行業變動影響並不大。

但從另一角度看，該公司太依賴政府部門了，且其大客戶均是政府部門。2016年-2018年及2019年前8月，該公司五大客戶分别佔了收益約96.8%、95.7%、92.7%及95.5%。那麽問題來了，新加坡政府一旦另尋他人，該公司一夜回到解放前並不是不可能。

此外，由於建造業倚賴外籍工人以及人口老齡化加劇，該公司需同時應對勞務成本增加及勞工短缺的雙重困難。下圖所示，本地和外籍勞工的平均月薪都不斷增長，該公司聘用的勞工主要是外籍勞工，其平均月薪增幅較快，預計未來4年仍有較大增幅，這將增加該公司的運營成本，擠壓利潤。

總結：截至2019年11月1日，新加坡ME15(綜合屋宇裝備)工種下註冊有113名承建商。該公司能在競爭激烈且分散的環境中實現穩增長，這是值得肯定的，其競爭優勢也較為突出，但需要繼續提升綜合競爭實力，在激烈的競爭中保持增長。若能上市成功，該公司可擴充技術人員、提升科技實力、拓展業務，未來或會有更佳的業務表現。