各国电子烟监管政策加强，电子烟设备制造商思摩尔能否持续高速增长？

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烟草市场的发展已有多年，按收益算，全球烟草制品的市场规模在2018年达到8,092亿美元，要知道，据世界银行，2018年的世界生产总值（GDP）为85.79万亿美元，按2018年计，全球烟草市场约占全球生产总值0.94%，可见，烟草市场的规模之大。

随着科技的发展，电子烟也逐渐出现在人们的视野。电子烟是一种模仿卷烟的电子产品，有着与卷烟一样的味道和感觉，正逐渐成为卷烟的替代品。目前，我国电子烟行业还在起步阶段，我国的电子烟市场有待开发，发展空间巨大。

行业发展快速，思摩尔增长惊人

思摩尔电子烟作为全球电子烟雾化设备制造商的领先者，旗下有10个大型生产基地，主要为全球部分烟草公司设计、制造封闭式电子雾化设备及电子雾化组件，拥有ODM（原始设计制造）和自有品牌APV（开放式电子雾化设备）两大板块。据弗若斯特沙利文资料，2018年，思摩尔在电子雾化设备制造商的市场占有率高达10.1%。

由于控烟活动的影响，电子烟借势而起，加上电子烟制造商的增加及电子烟越发流行，在近几年呈现快速发展态势。据弗若斯特沙利文资料，电子烟在不同烟草制品的全球市场份额在2013年仅1.4%，2018年就增长至4.0%，预计电子烟的使用者将在2025年增加至约111.6百万人，电子烟的全球市场份额将达到14.6%。

近几年，电子烟行业快速发展，作为电子烟设备制造商，自然受益其中，公司的业务发展也很快。公司的收益由2016年的707.25百万元（人民币，下同）增长至2018年的3,433.71百万元，年复合增长率达120.34%，不仅规模快速发展，而且毛利率还在上升，由2016年的24.30%增长至2018年的34.70%，使得年内溢利由2016年的106.2百万元增至2018年的733.95百万元，年复合增长率高达162.89%，远高于收益的增速。

2019年上半年来看，思摩尔的增长速度不变，短短半年时间，收益达3,273.65百万元，同比增长178.37%，接近2018年全年收益；同期毛利率更是首次突破40%，达到41.5%，较去年同期增加11.4个百分点，年内溢利921百万元，同比增长410.13%，足以见得，思摩尔的增长速度有多快。

近几年，公司的快速发展得益于公司向企业客户提供了新产品，使得销售量增加，但销量的大增，背后也意味客户的拖欠款数也会相应的增加。

2016年至今，公司的贸易应收款逐年增加，2016年仅108.5百万元，2019年上半年就达到424.6百万元，拖欠款数的增加，坏账的数目也会相对应的增加，影响公司的业绩表现，但贸易应收款占收益的比例却在减少，2016年贸易应收款占收益比15.34%，2019年上半年贸易应收款占收益比减少至12.97%。除此之外，公司的贸易应收款项周转天数也得到有效降低，于2016年、2017年及2018年及截至2019年6月30日止6个月，公司的贸易周转天数分别为41.1天、28.9天、26.2天及21.4天，加快了公司的资金周转速度。

原材料成本占比超70%

截至2016年、2017年及2018年及截至2019年6月30日止6个月，公司的原材料成本分别是403.5百万元、863.1百万元、1,644.3百万元及1,416.7百万元，分别占总销售成本的75.4%、75.3%、73.3%及74.0%。可见，原材料成本占总销售成本过高，原材料价格的变动对公司的利润影响较大。

值得注意的是，不锈钢和锂离子电池为电子烟的主要原材料，但2013年至2018年，中国不锈钢的价格波动不大，维持在每吨1.35万元每吨上下波动，中国锂离子电池的平均价格也呈现逐年下降的态势，由2013年的每瓦时约1.9元大幅下降至2018年的每瓦时约0.8元。按照这个趋势，未来几年中国锂离子电池的价格还有望下降，思摩尔的原材料成本还可能再降一降。

电子烟危害风口，各国政策加强监管

虽然在行业上及公司层面上，电子烟的发展空间还很大，但下半年以来，电子却迎来了各国的监管，受到各国的重视，这主要是电子烟的危害也很大，已有多启病例及死亡也电子烟相关。

近段时间，电子烟被推到了风口浪尖。据美国疾病防治中心（CDC）的统计显示，全美因吸电子烟引发肺部疾病带来的住院治疗超过2000人，并且已有多例电子烟致死案例。加拿大也有多启电子雾化肺病案例，随后，美国、印度、中国等多国也出台了多个电子烟监管政策。

随着电子烟所导致的危害病例的增加，美国、中国等多国加大对电子烟的监管。美国纽约州是首个禁售香味电子烟的州，2019年9月17日起禁止出售除烟草味和薄荷醇味的其他香味电子烟。中国于2019年10月30日颁布《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》，在电子商务平台运营商关闭电子烟线上销售，进一步加强对电子烟的监管。其他多国也相继采取措施，禁止或限制销售部分电子烟产品。

不仅如此，世界卫生组织也发文强调电子烟的危害，据世界卫生组织最新发布的《2019年全球烟草流行报告》肯定了雾化型电子烟释放的有毒物质的确低于传统烟草产品，同时也确认了电子烟同样对身体有害。

此外，思摩尔招股书披露，多国政府正考虑实施对电子烟更加严格的法律法规，预计将对电子雾化行业施加各种限制，包括禁止公共场所使用、征收附加税等，这将限制电子烟行业的发展。

值得注意的是，美国、中国及香港是思摩尔主要的销售地。2019年上半年，美国收入达999.02百万元，占比（占总收入）30.5%；中国收入达609.43百万元，占比18.6%；香港收入达665.57元，占比20.3%。因此，美国及中国地区的政策对思摩尔的收入影响才是至关重要的，本次美国及中国对电子烟的加强监管都在近期实施，这对思摩尔下半年及未来的业务开展应该有较大的影响。

虽然香港的收入占比由2016年8.6%快速提升至2019年上半年的20.3%，但公司并无产品在香港进行出售，这是由于电子雾化设备的销售及分销必须于香港药剂业及毒药管理局注册登记，仅可由持牌药品经销商合法持有或销售，并且部分海外国家的法律法规及税收问题，使得公司必须通过香港来做中转站，从而将产品销售进这部分国家。

总的来说，思摩尔近几年的发展速度非常之快，短短两年半时间，收益和利润都增长了好几倍，财务上，应收款和现金等财务问题也处理的很好，并不存在发展过快而导致的现金紧缺及坏账大幅增加等问题，今年上半年也维持着高速增长态势，值得注意的是，前几年的高速增长都是在各国政策对电子烟行业的监管较少的情况，而今年下半年以来，多国出现因电子烟造成的身体造成危害的案例，美国、中国等地区对电子烟行业的监管也在下半年才开始加强，预计对电子烟行业今后的发展有较大的负面影响，思摩尔作为电子烟设备制造商，大概率将因此受到较大的影响，未来业绩能否持续高速发展将成疑问。