各國電子煙監管政策加強，電子煙設備製造商思摩爾能否持續高速增長？

原創

煙草市場的發展已有多年，按收益算，全球煙草製品的市場規模在2018年達到8,092億美元，要知道，據世界銀行，2018年的世界生產總值（GDP）為85.79萬億美元，按2018年計，全球煙草市場約佔全球生產總值0.94%，可見，煙草市場的規模之大。

隨著科技的發展，電子煙也逐漸出現在人們的視野。電子煙是一種模仿卷煙的電子產品，有著與卷煙一樣的味道和感覺，正逐漸成為卷煙的替代品。目前，我國電子煙行業還在起步階段，我國的電子煙市場有待開發，發展空間巨大。

行業發展快速，思摩爾增長驚人

思摩爾電子煙作為全球電子煙霧化設備製造商的領先者，旗下有10個大型生產基地，主要為全球部分煙草公司設計、製造封閉式電子霧化設備及電子霧化組件，擁有ODM（原始設計製造）和自有品牌APV（開放式電子霧化設備）兩大板塊。據弗若斯特沙利文資料，2018年，思摩爾在電子霧化設備製造商的市場佔有率高達10.1%。

由於控煙活動的影響，電子煙借勢而起，加上電子煙製造商的增加及電子煙越發流行，在近幾年呈現快速發展態勢。據弗若斯特沙利文資料，電子煙在不同煙草製品的全球市場份額在2013年僅1.4%，2018年就增長至4.0%，預計電子煙的使用者將在2025年增加至約111.6百萬人，電子煙的全球市場份額將達到14.6%。

近幾年，電子煙行業快速發展，作為電子煙設備製造商，自然受益其中，公司的業務發展也很快。公司的收益由2016年的707.25百萬元（人民幣，下同）增長至2018年的3,433.71百萬元，年復合增長率達120.34%，不僅規模快速發展，而且毛利率還在上升，由2016年的24.30%增長至2018年的34.70%，使得年内溢利由2016年的106.2百萬元增至2018年的733.95百萬元，年復合增長率高達162.89%，遠高於收益的增速。

2019年上半年來看，思摩爾的增長速度不變，短短半年時間，收益達3,273.65百萬元，同比增長178.37%，接近2018年全年收益；同期毛利率更是首次突破40%，達到41.5%，較去年同期增加11.4個百分點，年内溢利921百萬元，同比增長410.13%，足以見得，思摩爾的增長速度有多快。

近幾年，公司的快速發展得益於公司向企業客戶提供了新產品，使得銷售量增加，但銷量的大增，背後也意味客戶的拖欠款數也會相應的增加。

2016年至今，公司的貿易應收款逐年增加，2016年僅108.5百萬元，2019年上半年就達到424.6百萬元，拖欠款數的增加，壞賬的數目也會相對應的增加，影響公司的業績表現，但貿易應收款佔收益的比例卻在減少，2016年貿易應收款佔收益比15.34%，2019年上半年貿易應收款佔收益比減少至12.97%。除此之外，公司的貿易應收款項週轉天數也得到有效降低，於2016年、2017年及2018年及截至2019年6月30日止6個月，公司的貿易週轉天數分别為41.1天、28.9天、26.2天及21.4天，加快了公司的資金週轉速度。

原材料成本佔比超70%

截至2016年、2017年及2018年及截至2019年6月30日止6個月，公司的原材料成本分别是403.5百萬元、863.1百萬元、1,644.3百萬元及1,416.7百萬元，分别佔總銷售成本的75.4%、75.3%、73.3%及74.0%。可見，原材料成本佔總銷售成本過高，原材料價格的變動對公司的利潤影響較大。

值得注意的是，不鏽鋼和鋰離子電池為電子煙的主要原材料，但2013年至2018年，中國不鏽鋼的價格波動不大，維持在每噸1.35萬元每噸上下波動，中國鋰離子電池的平均價格也呈現逐年下降的態勢，由2013年的每瓦時約1.9元大幅下降至2018年的每瓦時約0.8元。按照這個趨勢，未來幾年中國鋰離子電池的價格還有望下降，思摩爾的原材料成本還可能再降一降。

電子煙危害風口，各國政策加強監管

雖然在行業上及公司層面上，電子煙的發展空間還很大，但下半年以來，電子卻迎來了各國的監管，受到各國的重視，這主要是電子煙的危害也很大，已有多啓病例及死亡也電子煙相關。

近段時間，電子煙被推到了風口浪尖。據美國疾病防治中心（CDC）的統計顯示，全美因吸電子煙引發肺部疾病帶來的住院治療超過2000人，並且已有多例電子煙致死案例。加拿大也有多啓電子霧化肺病案例，隨後，美國、印度、中國等多國也出台了多個電子煙監管政策。

隨著電子煙所導致的危害病例的增加，美國、中國等多國加大對電子煙的監管。美國紐約州是首個禁售香味電子煙的州，2019年9月17日起禁止出售除煙草味和薄荷醇味的其他香味電子煙。中國於2019年10月30日頒佈《關於進一步保護未成年人免受電子煙侵害的通告》，在電子商務平台運營商關閉電子煙線上銷售，進一步加強對電子煙的監管。其他多國也相繼採取措施，禁止或限制銷售部分電子煙產品。

不僅如此，世界衛生組織也發文強調電子煙的危害，據世界衛生組織最新發佈的《2019年全球煙草流行報告》肯定了霧化型電子煙釋放的有毒物質的確低於傳統煙草產品，同時也確認了電子煙同樣對身體有害。

此外，思摩爾招股書披露，多國政府正考慮實施對電子煙更加嚴格的法律法規，預計將對電子霧化行業施加各種限制，包括禁止公共場所使用、徵收附加稅等，這將限制電子煙行業的發展。

值得注意的是，美國、中國及香港是思摩爾主要的銷售地。2019年上半年，美國收入達999.02百萬元，佔比（佔總收入）30.5%；中國收入達609.43百萬元，佔比18.6%；香港收入達665.57元，佔比20.3%。因此，美國及中國地區的政策對思摩爾的收入影響才是至關重要的，本次美國及中國對電子煙的加強監管都在近期實施，這對思摩爾下半年及未來的業務開展應該有較大的影響。

雖然香港的收入佔比由2016年8.6%快速提升至2019年上半年的20.3%，但公司並無產品在香港進行出售，這是由於電子霧化設備的銷售及分銷必須於香港藥劑業及毒藥管理局註冊登記，僅可由持牌藥品經銷商合法持有或銷售，並且部分海外國家的法律法規及稅收問題，使得公司必須通過香港來做中轉站，從而將產品銷售進這部分國家。

總的來說，思摩爾近幾年的發展速度非常之快，短短兩年半時間，收益和利潤都增長了好幾倍，財務上，應收款和現金等財務問題也處理的很好，並不存在發展過快而導致的現金緊缺及壞賬大幅增加等問題，今年上半年也維持著高速增長態勢，值得注意的是，前幾年的高速增長都是在各國政策對電子煙行業的監管較少的情況，而今年下半年以來，多國出現因電子煙造成的身體造成危害的案例，美國、中國等地區對電子煙行業的監管也在下半年才開始加強，預計對電子煙行業今後的發展有較大的負面影響，思摩爾作為電子煙設備製造商，大概率將因此受到較大的影響，未來業績能否持續高速發展將成疑問。