填海造陸利潤低，裕勤控股二度衝擊香港資本市場

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香港的填海造陸的歷史已有一百多年，百餘年間在海上填造了75平方公里的土地，比兩個澳門還大。

從歷史上看，經年的填海工程促進了香港的持續發展。其一方面提供了大量的城市用地，緩解舊城區人口稠密的現狀，滿足了機場、港口和陸路通道等重要設施的更新換代；另一方面則為香港創造了巨額的財政收入和經營利潤。

香港填海造陸工程量巨大，也因此誕生了眾多相關企業，裕勤控股就是在這種背景下成立的。為籌資擴大市場份額，裕勤控股在今年6月向港交所遞交了招股申請書，失效後，裕勤控股在12月11日再度衝擊香港資本市場，在港交所更新了招股書。

市佔率僅為1.1%的填海者

裕勤控股是一家香港海事建築工程承建商，從事填海工程，並輔以船舶租賃服務及其他土木工程。進行的海事建築工程包括填海、砂層的調整及沉積工程以及海底管道工程。此外，裕勤控股也從事地基工程、地盤平整工程及道路及渠務工程等。

香港的填海工程行業較為集中，參與者數目較少，目前有26名填海工程承建商，但競爭激烈，裕勤控股的市場佔有率甚至未能進入行業前五。根據益普索報告，按收益計算，裕勤控股佔2018年香港填海行業總產值僅約為1.1%。

在香港填海工程行業激烈的競爭中，有多間公司是來自國外的，市場份額排名前五名的公司有兩間公司為韓國公司(市佔率合計21.1%)，一間為日本公司(市佔率為5.8%)。因此，裕勤控股面臨的行業集中度較高，頭部企業競爭力更強。

主業收入不穩定，中標率大幅下滑

海事建築工程是裕勤控股第一大業務，但該業務收入不穩定，沒能成為公司業績的「定海神針」。2017財年-2019財年，裕勤控股海事建築工程業務收入分别為1.72億港元、1.83億港元及1.75億港元，佔營收比重則分别為79.8%、67.8%以及59%，下滑趨勢明顯。

好在裕勤控股其他兩大業務船舶租賃服務和其他土木工程分别在2018財年及2019財年大放異彩，收入攀升，才使得公司總收益沒那麽難看，整體還呈現出穩步上升趨勢。

而對於裕勤控股海事建築工程業務近幾年經營業績穩步不前的原因，便是其投標能力有待提升了。根據招股書，裕勤控股的招標中標數由2017財年的87.5%大幅下滑至2019財年的45.5%，中標成功率下滑明顯。

而裕勤控股的船舶租賃服務業務在2018財年成為公司營收和利潤的一大貢獻，2018財年，船舶租賃服務業務營收8230.2萬港元(佔比30.5%)，毛利佔比則達48.24%；到了2019財年，其他土木工程業務營收強勁，為9826.1萬港元(佔比33.05%)，拉動了公司營收增長，但毛利率僅為5.6%。

由此可見，裕勤控股沒有持續性且可靠的項目獲取能力，各大業務營收結構變動較大，這對公司持續盈利的業績帶來了不確定性，因為香港市場的行業巨頭會不斷侵佔其市場份額。

容易遭「扼咽喉」

當一個人過於依賴某個人的時候，這個人就會處於十分被動的境地，一家企業也是如此。

裕勤控股過於依賴什麽呢？

在招股書「風險因素」的第二及第三項中，裕勤控股指出了其兩大風險：過於依賴少數客戶、過於依賴單個系統項目。

裕勤控股屬於項目的分包商，其客戶是物業發展商、海事建築或其他土木工程項目總承建商。2017-2019財年及2019年5月-9月，裕勤控股來自五大客戶收益佔比分别約85.3%、92.8%、92.6% 及97.3%，客戶集中度過高未必是好事。雖然裕勤控股與五大客戶保持良好業務關係，但從公司招標數量及成功率來看，公司怎能保證這五大客戶能持續性向其授出合約？

此外，裕勤控股依賴第三跑道系統相關項目。第三跑道系統於2016年8月展開，涉及香港國際機場新第三跑道的擴建。在已竣工的21個項目中，有16個項目均位於第三跑道，可見裕勤控股此前高度的經營業績依賴第三跑道。好在當前有所轉變，裕勤控股在建的項目數目為5個，其中一個是第三跑道，預計竣工後為公司帶來的收入為5386.6萬港元，佔該5個項目預期總營收的約3成，對公司帶來的依賴性風險已有所減少。

最後，裕勤控股業績還深受成本端——分包成本的影響。裕勤控股由於人員有限，生產過程需要需要分包商來完成，2017年，公司分包成本為5236.6萬港元，佔直接成本總額27.9%，但到了截至2019年9月30日止4個月，公司分包成本高達7128.9萬港元，佔直接成本總額79.8%，上升趨勢非常快。由此看來，公司的利潤因為成本端的不可控而受拖累，近幾年的淨利潤率在10%左右，並不算高。