大喜屋：传说很火的日式料理店，时势面前也遇冷流

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日期：2019年12月6日 下午6:22作者：毛婷 編輯：彭尚京

记得不久之前，茶餐厅第一股翠华(01314-HK)的新任掌门人上位之时，即推出一系列日料副线品牌，这与传统港式茶餐厅的菜系存在很大差异。但是，了解香港餐饮业市场的食客都明白，这一举措可谓合情合理。

香港的餐饮业市场之中，茶餐厅固然排首位，在街头的布局基本上三步一岗五步一哨，但特点是家族店多，街坊客忠诚度高，呈现高度分散的竞争格局。

日本菜则不一样，拉面、日料、铁板烧、寿司、烤肉、寿喜烧、火锅……都有捧场客，近年更是掀起了日料热，懂行的饕餮甚至远赴日本就为了一碗地道的拉面。

许多港资餐饮业集团都在专注中餐的基础上，拓展日料业务，但是在狭小而且出名挑剔的香港餐饮业市场，规模化专营的日料店并不多，传说很火的大喜屋集团可以算是一家，该餐厅被大众点评选为“2019年香港必吃餐厅”。根据其聘请的咨询机构报告，按2018年收入计算，该公司在香港日式放题料理餐厅市场排名第一，占有约37.1%的市场份额。

成立于2010年的大喜屋集团最近更新了IPO的申请书，更新了这几个月的财务表现，我们且来看看一家地区性餐饮股，有哪些值得留意的投资价值和风险。

大喜屋的主营业务

与跨界经营日料的本土上市餐饮企业不同，大喜屋是纯粹的日料运营商，专营日式放题料理，也就是顾客在餐厅停留期间（一般为两至三小时）可随喜好多次点单，类似于点餐式自助餐。目前，该公司在香港经营14间日式餐厅，其中13间餐厅提供放题料理，一间则提供日式单点料理。

财华社按照该公司的申请文件数据估算，截至2019年7月31日止的12个月，大喜屋的收入为8.64亿港元，息税前盈利为1.45亿港元，纯利为1.17亿港元，反映纯利率为13.54%，经营现金净流入达1.32亿港元。

相比较而言，日料行业排名第二的叙福楼(01978-HK)于截至2019年6月30日止12个月录得收入10.58亿港元，息税前盈利只有8183.7万港元，纯利7186.1万港元，纯利率只有6.79%，12个月经营现金净流入1.63亿港元。不过这家于2018年5月在香港联交所上市的运营商以中餐为主，也经营日料特许经营业务，所以业务并非与大喜屋完全一样。

大喜屋的投资价值

对比两家公司最近12个月的业绩，大喜屋的盈利能力似乎不错。该公司从设立起一直都从事放题料理业务，但近两年开始扩展至点餐服务，而且收入增长不错，点餐服务的利润率也较其传统的放题料理服务稍高。

餐饮企业由于其收入回款的即时性、采购支出的延后性，让其拥有一个比较突出的优点——颇为可观的现金流水，从这两家公司的经营现金流可以看出，8-10亿的收入规模，仍有上亿的经营净现金流入，这为它们提供了从容安排投资的淡定，也暗示了派息的可能性。

食品及饮料成本、员工开支、租金开支、水电等公共事业开支是餐饮企业的主要成本。财华社估算，于截至2019年7月底止的12个月，大喜屋的食品及饮料成本、人力成本、租金开支、水电开支占收入的比重分别为44.32%、21.99%、10.14%和1.99%。

相比较而言，叙福楼截至2019年6月底止12个月的食品及饮料成本、员工开支、物业租金及水电燃料公共开支占收入的比重分别为29.12%、29.67%、13.15%和2.68%。

从中可以看到，两家公司区别最大的是食品及饮料成本占比。纵观2017财年（截至3月底止的财政年度，适用于大喜屋的业绩）至最近2020财年前四个月，大喜屋的食品及饮料成本占比都在44%以上，而叙福楼都不到30%。

财华社认为，这可能与其采购方式有关。叙福楼拥有一套集中采购管理系统，自有甄选供应商的标准，而且采取若干措施以防止不合规行为，集中采购有利于节省成本和实现规模效益；而大喜屋则采用分散式采购，各餐厅独立向经审批的供应商下达订单。

在员工成本方面，大喜屋的服务成本占比较低，这可能因为叙福楼为全服务餐厅，而且收入基于菜品而定，大喜屋则为高端自助餐形式，收入规模或较实际供应菜品大。

从另一个角度来看，大喜屋在食材采购方面或有可改善的空间，而这或可提升未来的盈利能力。

香港餐厅股价值几何？

上市餐饮股当中，叙福楼是专注于香港的餐厅集团，业务领域和经营市场都与大喜屋比较接近，也许对于大喜屋的估值能有一点启示。

按2019年12月6日的收市价0.49港元计算，叙福楼的市值为3.92亿港元，相当于最近12个月纯利（截至2019年6月30日止12个月）的5.46倍，是最近12个月经营净现金流入的2.4倍。

这一估值远低于其他在内地也有业务的港资餐饮股，以大家乐(00341-HK)为例，按12月6日收市价19.34港元计，市值113.28亿港元是其截至2019年9月末12个月归母净利润的22.61倍，为什么有此差异？

财华社认为，这与其市场单一，严重依赖香港市场有关。下半年以来香港旅游业和服务业务显著下滑。大喜屋指，2019年6月至10月期间，其每月收入减少3%-19%，客流减少，经营成本上涨，预计6-10月的每月平均纯利将大幅减少。加上新店推出增加员工开支，都将对其盈利能力构成压力。

不过，该公司指有8家餐厅的业主已经同意每月削减10%-20%的租金，为期2-4个月，可于2020财年节省合共170万港元的租金开支。

总结

大喜屋很久之前已经提交了上市申请，但是最近几个月香港的局势不明朗增加了这家香港餐饮企业的盈利不确定性。根据其申请，该公司期望上市筹资，用于扩张香港的日料餐厅网络、建立新中央厨房及冷藏设施、翻新三家现有餐厅以及补充营运资金。

我们上文已经简单分析了大喜屋的经营优势和劣势，以及可以提升的地方。但是可以预见，该公司下半财年的业绩将出现倒退，这并不利于其估值。从长远来看，阴霾终会散去，香港的食客还是会走上街头帮衬各式美食，这些地区性餐饮股仍有其价值。