漫步者：不到半年股價上漲超過4倍，管理層卻為何清倉式減持？

原創

漫步者（002351-CN）這家公司的產品（漫步者音響）估計大部分讀者都聽過，在筆者的記憶中這家公司的音響質量還是不錯的，當然和國際大品牌還是有差距，但是性價比高。

近幾年似乎關於漫步者這家公司的產品消息越來越少了，當然了，也可能與筆者沒有關注這塊有關係，但是，近期這家公司股價卻實實在在的在資本市場火了一把。

2019年8月漫步者的股價最低只有5.11元/股，到近期最高的27.11元/股，翻了好幾番，用時僅僅不到半年，簡直就是資本市場最亮眼的那顆「星」。

也别盲目樂觀，隨著漫步者股價持續上漲，該公司從管理層到股東全體出動減持持有的漫步者股票。具體看，2019年12月公司披露擬減持公告，董事和管理層擬減持股票總額佔總股份近2%，基本是把持有可流通的股份都減持了；2019年11月公司披露擬減持公告，董事、副總裁擬減持股票總額佔總股份2%。

漫步者董事清倉式減持持有的全部流通股，這是非常值得關注的，尤其是在公司股價大漲的背景下。可能是公司股價嚴重高估的一個重要信號，我們來看看是不是呢？

持續三個季度收入增速提速是主因？

在看公司是否有被高估嫌疑之前，我們先來簡單看看這家公司的歷史經營業績和近期經營業績，這樣可以更好的了解這家公司。

根據企查查數據，2010年至2018年漫步者的營收分别為7.19億元、8.31億元、7.93億元、7.34億元、6.81億元、6.61億元、7.26億元、9.01億元和8.81億元；淨利潤由2010年的0.97億元，降至2018年的0.53億元，扣非後的淨利潤更是由2010年的0.98億元，降至2018年的0.17億元。

這組數據，簡直是非常糟糕了，漫步者明顯遇到了困境，不光收入得不到增長，淨利潤由於總成本的上升，也越來越難賺錢。

但是，2019年漫步者一改過往的頹勢，前三季度實現營業收入7.88億元，同比增長30.13%，實現淨利潤0.80億元，同比增長48.70%；分季度來看，一季度至三季度營收分别增長13.67%、23.27%和57.86%，一季度至三季度淨利潤分别增長26.12%、63.1%和66.28%。

很明顯，2019年前三季度漫步者各項經營數據都是非常棒，淨利率提升，營收和淨利潤增速逐季提速，且全年營收數據大概率會突破過往10年的高點。

顯然，2019年漫步者業績改善是吸引投資者的主要原因，但是，這樣的業績表現，可以持續嗎？匹配現在147.6億元的市值嗎？

漫步者值147.6億元嗎？

前三季度，漫步者收入和淨利潤得以快速增長的原因，財華社翻看漫步者過往業績公告發現了原因。

根據漫步者披露的2019年半年報顯示，公司營收構成主要有兩部分，多媒體音響和耳機，其中，多媒體音響收入小幅下滑，耳機收入大幅增長，且毛利率上升5.49個百分點，這也是為什麽漫步者前三季度營收增長，且淨利率在提高的主要原因。

收入和淨利潤的增長可持續嗎？說實話，筆者也不知道，因為沒有認真研究過，但是，根據過往這家公司的經營數據來看，高增長比較難，另外，公司業績好轉，也並不是音響和耳機銷售都在好轉，只是耳機銷售業績在好轉，這會不會是公司出現了某款比較新穎的耳機（比如無線耳機），拉動的業績增長呢？

關於業績我們不再談了，我們再來看看估值，截至2019年12月13日股價收盤，漫步者的市值高達147.6億元，而這家公司2019年全年的淨利潤預估也就1億出頭，意味著如果未來這家公司每年賺1億，投資者收回成本需要超過100年，而過往數據又是顯示出這家公司確實經營的不景氣，那麽，147.6億市值合理嗎？

讀者可能會說，未來這家公司業績會增長，首先，長期優秀的公司，一般來說它是有它自己核心競爭力的，它的優秀具有慣性，而長期業績不景氣的公司，意味這家公司是缺乏核心競爭力的，而核心競爭力也不是短期可以形成的，退一步講，我們假設未來十年漫步者的淨利潤可以保持20%增長，速度夠快了吧，那麽，現在147億元的市值合理嗎？估計投資者也得20年左右才可以收回成本吧？這還是小概率事件。

不管是樂觀的預期，還是悲觀的預期，漫步者現在的市值都不便宜，或許這也是公司管理層傾巢出動減持股份的主要原因。