時代集團控股：背靠奢飾品牌，日子過得更苦

原創

受中美貿易爭端復雜多變及香港零售業收入大下滑影響，今年奢飾品行業出現了增長放緩、淨利潤承壓的情況。在這樣的行業逆境中，為奢飾品品牌商做外包工作的時代集團控股(01023-HK)日子並不好過，經營風險也不斷顯現。

經營業績跌跌不休，折射奢飾品行業發展軌迹

截止2019財年，時代集團控股營業收入為24.41億港元，同比增長5.88%，歸屬股東淨利潤為1.26億港元，同比下滑51.08%，整體增收不增利，基本與目前傳統奢飾品收入增長放緩及利潤承壓的困境一致。

將時代集團控股經營業績表現拉長至2014年，時代集團控股的業績的表現可以用慘不忍睹來形容。截止2014財年-2019財年，時代集團控股的營業收入由38.57億港元下滑至24.41億港元；歸屬股東淨利潤更是從5.04億港元下滑至1.26億港元；淨利率從13.06%下滑至5.16%。顯然，時代集團控股業績表現並未隨著企業拓展而穩步上行，反而呈現出跌跌不休的態勢。

時代集團控股經營業績波動如此之大，一定程度反映出傳統奢飾品品牌商發展困境。

時代集團控股上市至今一直為多家國際知名奢飾品牌提供外判服務（可以理解為「外包服務」），代工生產手袋、小皮具及旅行用品。據時代集團控股上市招股書顯示，主要服務客戶包括Coach、Fossil、Michael Kors、Lacoste及Prada等國際奢飾品品牌商。由此可見，國際奢飾品品牌商經營業績的好壞直接影響公司業績的表現。

近些年，受消費人群的年輕化、互聯網零售的日益強大、行業多品牌化發展分流及輕奢品市場的崛起，傳統奢飾品明星Coach、Prada及Michael Kors經營業績並不理想。截至2019年6月29日的第四財季，Coach的母公司Tapestry集團銷售額為15.1億美元，同比增長2%，但淨利潤同比下滑29.3%。Michael Kors母公司Carpi 2019財年的銷售總額14億美元,同比增長15.1%，但淨利潤僅錄得7300萬美元。去年同期時，該數據錄得1.38億美元。截至6月30日，Parda集團銷售額同比增長2％至15.7億歐元，較上年同期的3.3％也有所放緩，低於全球奢侈品平均增長率。可想而知，客戶日子都不好過，時代集團控股訂單及相應的毛利就不會太高，經營業績劇烈波動也就成為「常態」。

曾經想過改變，但是舉步維艱，收效不佳。近些年，時代集團控股不惜重金通過收購及其他資本運作，打造出四個自主品牌Tuscan’s、Fashion & Joy、A.Testoni及I29，想以此來擺脫對國際奢飾品品牌訂單的依賴，提升公司核心競爭力及盈利能力。但是，受經濟環境及行業競爭加劇的影響，取得的成效一般。  截止2019年6月30日，時代集團控股零售業務（四個自主品牌為主）的銷售收入為5.7億港元，僅佔總收入比重的23.36%。這意味著超70%的收入還是來自於外包業務，依賴國際奢飾品品牌商的情況還在延續。

雪上加霜：應收與應付錯配，存貨撥備激增

在經營業績表現並不佳的形勢下，時代集團控股應收、應付及存貨等風險也開始顯現。

存貨方面，截止2014財年-2019財年，存貨由2.99億港元增至3.93億港元，年復合增長率為5.61%，存貨周轉天數從46天提升至81天，隨著存貨增加及周轉天數創出新高的影響，2019財年時代集團控股的存貨撥備同比增長201%，至4209.5萬港元，可見其存貨壓力之大。

應收賬款方面，截止2014財年-2019財年，應收賬款由2.29億港元增至4.86億港元，年復合增長率16.24%，應收賬款周轉天數則從29天提升至75天。應收賬款的激增導致減值風險日益增加。據2019財年業績報顯示，2019財年應收賬款減值同比增加446.3%，至251.3萬港元。此外，2019財年時代集團控股的應付賬款周轉天數為63天，明顯存在應收賬款與應付賬款錯配的情況，這不利於經營現金流的回流及經營效率的提升。

受應收賬款及存貨的影響，時代集團控股經營現金流呈現出遞減的態勢。如下圖所示，時代集團控股的經營現金流淨額及期末現金及現金等價物在2014年的高點開始，現金流入狀態並不理想。受現金流吃緊的影響，時代集團控股的2019財年資產負債率提升至21.73%，創出了近8個財年的新高。