雲業務發展迅猛，伊登軟件再度向港交所遞表

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伊登軟件這家企業，相信大多數人從未聽說過。這家誕生於有「中國矽谷」之稱的深圳，其全名為「深圳市伊登軟件股份有限公司」，在21世紀初，隨著我國互聯網行業爆發時增長而成立的。

剛成立時，伊登軟件為一家企業級軟件增值服務商。在約7年前，在我國軟件代理服務同質化日趨嚴重的背景下，伊登軟件喊出了「從軟件銷售向IT服務轉型」的口號，試圖向軟件售後服務、IT產品二次開發、IT技術培訓等為一體的IT服務體係轉型。

如今，伊登軟件成為中國的綜合IT解決方案及雲服務供應商，其三大業務再次向更深度且貼切市場潮流的方向轉型，分别是IT基礎設施服務業務、IT實施及支持服務業務以及當前時代廣受關注的雲服務業務。不過，向雲服務轉型並不易，包括港股上市公司金蝶國際(00268-HK)、金山軟件(03888-HK)以及騰訊(00700-HK)的雲服務業務均遭遇困境，其中金蝶國際雲服務業務雖然高速增長，但離盈利還尚需時日；金山軟件雲服務業務投入巨大，近幾年嚴重拖累公司毛利率，以至於其至今仍未扭虧，2018年金山雲虧損8.74億元(人民幣，下同)；騰訊雲發展起步雖比阿里雲晚，但公司發展後勁十足，該業務目前呈現高增長的態勢。值得注意的是，騰訊雲高增長的背後代價則是低毛利率，也與阿里雲一樣未走出虧損的泥潭。

為融資加快發展進度以及提升知名度，伊登軟件在2016年3月在新三板掛牌，但呆了2年有餘，伊登軟件於2018年10月便在新三板摘牌。緊接著，伊登軟件在今年3月選擇轉戰港股市場，向港交所遞交了IPO申請書。但是第一衝擊港股資本市場以「失效」而告終，於是乎伊登軟件於11月15日再度更新了招股書，年内二度衝擊港交所。

IT基礎設施服務業務毛利率低

IT基礎設施服務是伊登軟件目前第一大業務，主要為客戶提路由器、安全軟件等軟件產品或硬件產品安裝到客戶的IT環境中。不過，該業務雖是公司主要收入來源，但由於伊登軟件對客戶供應的產品主要來自於微軟為主的供應商，所以在價格以及話語權方面，伊登軟件處於被動的位置，尤其是IT基礎建設服務板塊所用硬件及軟件的採購價格是參考IT產品供應商設定的價格指引而定，換言之，公司在採購價格由供應商說了算，沒有較強的定價權。

2019年上半年，伊登軟件的IT基礎設施服務業務毛利率僅為5.4%，且還同比下滑3.5個百分點。此外，與同期IT實施及支持服務8.3%的毛利率和雲服務15.3%的毛利率比較，需要加大提升力度。

2016年-2018年及2019年上半年，伊登軟件來自五大客戶的收益分别佔總收益的約57.3%、63.1% 、59.4%及71.7%，其中，最大客戶的佔比達到了42.8%、49.6、42.3%及55.9%，該五大客戶主要以IT基礎設施服務為主，而IT基礎設施服務在2019年上半年營收比重接近60%。所以，伊登軟件單靠毛利率低的IT基礎設施服務業務支撐起整個公司業務運營並不可靠，利潤薄弱，且存在依賴大客戶的風險。

業績亮眼，雲服務成「發動機」

伊登軟件並不傻，IT基礎設施服務不行，那還有雲服務這個龐大的市場需求。

根據弗若斯特沙利文數據，我國企業信息化的需求顯著增加，帶動所有相關領域的市場均蓬勃發展。自2013年至2018年，我國企業雲服務市場規模快速增長，由95億元猛增至314億元，復合年增長率高達27.0%，且預計2019年-2023年市場規模復合年增長率亦有25.2%的高增長。

伊登軟件進入雲服務市場已有6年時間，在2015年將雲服務擴展至銀行業。除了銀行業，伊登軟件雲服務業務服務的客戶還包括電子設備生產商、汽車生產商、酒店等多個行業。通過近幾年不斷的拓展業務渠道，公司雲服務業務收入不斷攀升。2016年-2018年，伊登軟件雲服務業務收益分别為4860萬元、1.37億元和1.9億元，兩年時間翻了近3倍，增長勢頭強勁。此外，2016年-2018年，雲服務收益佔公司年度總收益的比例分别為14.8%、29.3% 及31.0%，呈不斷提升趨勢，大有超越第一大業務IT基礎設施服務業務的勢頭。

雲服務業務爆發式增長帶動了伊登軟件總營收的提升，2016年-2018年及2019年上半年，伊登軟件總營收分别為3.27億元、4.68億元、6.12億元以及4.76億元，歸屬股東淨利潤分别為1191.5萬元、2237.1萬元、2713萬元及1498.6萬元。

不過，業績雖然高速增長，但伊登軟件的利潤率相當低，上述報告期内利潤率分别為3.64%、4.78%、4.43%以及3.15%。而在2019年上半年，金蝶國際、用友網絡(600588-CN)的利潤率分别為7.47%、16.9%，伊登軟件盈利能力與同行巨頭相比，差距可想而知。利潤微薄，也反映出了伊登軟件在轉型雲服務這個方向上的任務之急迫。

雲服務能否挑起伊登軟件利潤大梁？

不只是伊登軟件，包括阿里、騰訊、金蝶國際等多家從事軟件服務的企業都對雲服務抱有很大的憧憬，將雲服務視為未來開拓業務疆土、實現業績增長的重頭戲。

而雲服務在未來能否挑起伊登軟件盈利不斷提升的大梁，財華社認為伊登軟件未來之路將面對充滿荊棘，主要有兩大挑戰。

其一，競爭激烈，難以盈利。金山軟件執行董事鄒濤曾在其2018年業績發佈會中指出，目前雲服務行業還處於早期階段，雲市場的競爭還有10年時間。未來5～10年雲市場將會飽和，整個行業在未來三五年時間的虧損狀態不會改變，也許會陸陸續續收窄。伊登軟件雲服務業務盈虧情況如何，其並未在招股書中透露，不過包括早早入場的阿里在内的企業至今尚未在雲服務能實現盈利，可知伊登軟件的雲服務板塊盈利的可能性非常小。

11月7日IDC公佈的數據顯示，2019年上半年整體來看，中國公有雲市場集中度進一步提升，無論是IaaS市場，還是IaaS+PaaS市場，排名前10的廠商目前已佔據了超過90%的市場份額，呈現出群雄逐鹿的激烈競爭場面。而根據行業報告，以2017年在深圳所得收益計，伊登軟件排名前60，僅佔據0.1%的市場份額。所以，在公司寄予厚望的雲業務這一塊同樣也面臨重重競爭。

其二，投入巨大。雲服務是互聯網的新興領域，整個行業均處於產品產出期，新產品的研發導致投入成本並不低。由下圖可見，伊登軟件無論是在研發費用投入還是在研發費用比重上，均遠不及金山軟件、用友軟件等同行公司。2018年度，伊登軟件研發投入僅為1848.2萬元，佔營收比重為3%，而上述其他三家公司研發費用比重高於15%。

伊登軟件雲服務收入雖然增速較快，但體量仍是十分小。在阿里雲、騰訊雲等行業巨頭的佔絕對領先地位，市場已快速向頭部企業靠攏的的背景下，伊登軟件想要突圍，就必須加大研發投入，加碼產品創新，爭搶更多的市場份額。

而上市融資也成為伊登軟件加碼研發投入的一個因素，除了將IPO籌資額用於設立辦事處和聘請技術人員，伊登軟件還計劃將籌資額用於增強及發展研發及IT服務實力以及進一步擴展雲服務，通過購買軟件、硬件及雲服務訂購的方式用於增強研發及IT服務實力及擴展我們的雲服務。