利润两年降近50%！裕和电缆舍向港交所递表

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港澳地区面积虽小，但高楼林立，各类建筑犹如蚁集蜂聚。密集的生活圈，需要密集的电缆点亮生活。

港澳地区的低压电缆分销商裕和电缆香港控股有限公司(下称“裕和电缆”)就是间接点亮港澳城市的一家企业，以2018年有关市场的销售额计，裕和电缆为有关分部最大低压电缆分销商，市占率达51.0%。

9月27日，裕和电缆向港交所递交了招股申请书，正式开启赴港上市之旅。

依赖唯一供应商的龙头

裕和电缆之所以能成为市占率超过50%的行业龙头，是因为其背后有能源和电信电缆系统行业的全球领导者普睿司曼集团。普睿司曼集团是裕和电缆电缆产品唯一的供应商，向其提供的产品包括聚氯乙烯电缆、交联聚乙烯电缆、低烟无卤电缆、防火电缆、分支电缆。

普睿司曼集团作为裕和电缆普睿司曼品牌及特雷卡品牌的电缆产品的唯一供应商，分别占裕和电缆2016/2017年度、2017/2018年度及2018/2019年度的采购总额约99.1%、99.7%及99.7%。可见裕和电缆对普睿司曼集团的依赖程度之深。

作为香港及澳门屋宇设备及系统分部最大低压电缆分销商，裕和电缆拥有广泛的销售网络。其主要于香港为超过400名客户提供服务，直接向客户销售电缆产品，客户包括香港及澳门的承建商客户(为受聘于物业发展商等私营界别以及政府部门及法定机构等公营界别的机电工程承建商)；电缆经销商(为拥有自家销售网络的电子材料及配件零售商)。

裕和电缆发电缆产品已广泛应用于大量需要严谨质素保证的重要私营及公营发展及基建项目。例如，裕和电缆于香港的电缆产品已应用于多个大型基建项目(如于2016年应用于港珠澳大桥项目、于2015年至2018年期间应用于沙田至中环线工程的多个港铁站)及各种其他由私人发展商及政府机构委託的商业及住宅建筑项目。

净利润两年降近50%

从财务报表看，裕和电缆的经营业绩并不如意。

上图可见，2017/2018年度，裕和电缆增收不增利，到了2018/2019年度，营收和税前盈利双降。税前盈利下降幅度相当大，2017/2018年度同比下降17.76%，2018/2019年度同比下降31.55%，两年时间的大幅下降了43.71%。毛利率方面，裕和电缆亦呈逐年下滑趋势，两年时间下降了5.4个百分点。

对于2018/2019年度营收下滑，裕和电缆称是由于承建商客户供应电缆产品完成或接近完成，以及香港及澳门的楼宇及工程界别的增长整体放缓等因素影响。换言之，受港澳地区楼宇和工程界市场整体需求下降影响，裕和电缆的客户对电缆产品的需求端方面亦有所减弱，从而波及到裕和电缆的销售收入。

从裕和电缆的客户类别的毛利贡献就可看出裕和电缆盈利能力受阻的倪端，2017/2018年度，裕和电缆的承建商客户贡献的毛利由1.83亿港元同比微增3.3%至1.89亿港元，2018/2019年度则同比下降33.1%至1.27亿港元。在行业放缓的背景下，2018年年中铜价下跌抵消了年初铜价上涨的影响，从而削弱了裕和电缆的毛利，所以可以看到来自承建商客户方面的毛利率两年时间下滑了5.2个百分点至19.9%，而来自电缆经销商方面的毛利率则下滑了6.6个百分点至28.8%。

存货及贸易应收款大增

香港及澳门地区低压电缆的市场需求并不算旺盛，根据弗若斯特沙利文资料，香港及澳门低压电缆的销售额由2014年约14.4亿港元整体增长至2018年约16.56亿港元，复合年增长率为3.6%。

不过往后看，受香港即将动工的白石角住宅发展项目及九龙湾及观塘商业重建项目的机电工程服务的预测增长以及澳门持续的新城区发展、升级及建造新酒店推动，加上对翻新及保养工程的需求，估计香港及澳门低压电缆的销售额于2019年至2023年间将按复合年增长率6.1%增长，于2023年达22.79亿港元。

在过去三年市场增速十分有限且竞争激烈的背景下，裕和电缆存货亦有所上升。2019财年，裕和电缆的存货同比攀升48.47%，而在2019年前7个月，其存货亦达到了3.85亿港元，高于2017财年及2018财年。

2019财年存货大涨，是受行业需求放缓造成的业务拓展受阻影响，使裕和电缆的产品销售减少。

存货的程度有多高？2019财年，裕和电缆的存货结余占流动资产值达到了62.2%。产品的市场需求下降及产品销量出现跌幅导致的存货囤积，将会占用裕和电缆的资金，影响其现金流量及流动资金。

随着存货的增长，裕和电缆的存货平均周转天数亦水涨船高。2018/2019年度的存货平均周转天数就超过了200天，较2017/2018年度高74.7天。

因此，存货周转难的困境下，裕和电缆需要在减少库存、加大销售与生产力度、生产适销产品、清理滞销产品方面下功夫，背靠普睿司曼集团带来的货源充足也并非好事。

综上，裕和电缆的持续性盈利能力是相对欠缺的，而行业变动、自身过于依赖供应商等因素是摆在裕和电缆发展之路上的大山。要摆脱净利率2年连降的困境，裕和电缆还需提升综合竞争能力。