【大行報告】國信證券：鬥魚赴美上市 遊戲直播迎來“雙寡頭時代”

國信證券發表研報指，鬥魚是國內活躍用戶數最高的遊戲直播平台，直播收入占公司總營收的90%以上。2019Q1，公司直播收入達13.54億元(同比+149%)，主要系平台頭部主播及獨播電競賽事數量持續增長，為平台增加優質內容;淨利潤為1900萬元，為2016年以來首次扭虧，主要系直播及內容分成比例較前期下降、利息收入及其他非經常性損益大幅提升。在上市之前，鬥魚已累計完成6輪融資，累計融資金額超70億元，騰訊、紅杉資本等知名投資機構紛紛入局。

研報指，截至2019Q1，鬥魚已與國內TOP100遊戲主播中的51位簽訂了獨家直播合同，包括8位TOP10主播，頂尖主播數量遠超同行業平台。得益於優質內容，平台活躍用戶數量躍居同行業第一名，2019Q1，其MAU達1.59億次，平均月留存率達79%，人均使用時長約為56分鍾，均為行業頂尖水平。

2018年，遊戲直播用戶規模已達2.6億人，同比增長18%，用戶規模增速顯著放緩，未來市場規模的增長主要來自於深度變現。2018年，我國遊戲直播市場規模達131.9億元，同比增長60%，預計2020年增長至250億元。該行認為，直播平台本身差異化較低，核心競爭力來源於頭部主播，若後續擁有大流量底盤的短視頻平台，借力資本撬動頭部主播，遊戲直播行業格局可能會發生變化。

研報又指，2019Q1，鬥魚MAU為1.59億，為虎牙的1.29倍;虎牙承襲了YY完善的工會體系，流量變現能力較強，付費滲透率及ARPPU值均略高於鬥魚。截至2019Q1，鬥魚付費滲透率為3.77%，對應付費用戶數為600萬，同期虎牙付費滲透率為4.4%，對應付費用戶數為540萬。若後續鬥魚加大秀場直播比例，其付費滲透率及人均ARPPU值均有望提升。

風險提示：直播行業政策監管趨嚴的風險;新興互聯網內容業態搶占用戶時長的風險;成本過高的風險;快手、抖音等平台搶占市場份額的風險;用戶付費率及ARPPU值不及預期的風險等。