【大行報告】國盛證券：雲計算驅動支付領軍三維度提升 估值體系有望重構

國盛證券發表研報指，支付行業競爭格局近年已改善。我國雲計算仍然處於早期階段，國内IaaS產業中期將高速發展。商戶核心痛點有望通過SaaS應用深化得到解決，最終提升用戶粘性，即行業公司護城河。SaaS及支付系統數據風控模式助力商戶貸發展。考慮增值服務疊加，中性假設下，商戶ARPU值有望明顯提升。

同時，海外對標：Square驗證商戶服務潛力與估值提升空間。Square是美國一家移動支付公司，以信用卡讀卡器起家，業務覆蓋軟硬件、支付及增值服務。其基於支付生態而拓展商戶服務的發展路徑已經被證明可以建立較高的護城河。隨著商戶服務的潛力被認知，Square估值大幅提升，PS估值最高達到10x。

此外，財務數據顯示，增值服務業務已進入高速成長期。隨著規模效應和商戶粘性逐步確立，估值體系有望重構。對標公司Square，海外市場逐步認可其價值、給予很高的PS估值。而美團IPO期間，曾按照市值相對於交易額進行估值。