【大行报告】国盛证券：云计算驱动支付领军三维度提升 估值体系有望重构

国盛证券发表研报指，支付行业竞争格局近年已改善。我国云计算仍然处于早期阶段，国内IaaS产业中期将高速发展。商户核心痛点有望通过SaaS应用深化得到解决，最终提升用户粘性，即行业公司护城河。SaaS及支付系统数据风控模式助力商户贷发展。考虑增值服务叠加，中性假设下，商户ARPU值有望明显提升。

同时，海外对标：Square验证商户服务潜力与估值提升空间。Square是美国一家移动支付公司，以信用卡读卡器起家，业务覆盖软硬件、支付及增值服务。其基于支付生态而拓展商户服务的发展路径已经被证明可以建立较高的护城河。随着商户服务的潜力被认知，Square估值大幅提升，PS估值最高达到10x。

此外，财务数据显示，增值服务业务已进入高速成长期。随着规模效应和商户粘性逐步确立，估值体系有望重构。对标公司Square，海外市场逐步认可其价值、给予很高的PS估值。而美团IPO期间，曾按照市值相对于交易额进行估值。