【大行报告】天风证券：首予中国重汽(03808-HK)买入评级 目标价24.50港元

天风证券发表研报指，中国重汽(03808-HK)产品覆盖卡车全系列，目前销量稳定在行业前三位，是重卡行业龙头企业。该公司的主营业务主要可以分成重卡、轻卡、发动机及财务四个部分，其中重卡、轻卡与发动机是公司的主要的收入来源，2018年重卡的营业收入比重占到64%。从各分部盈利水平看，发动机与重卡的经营溢利占到公司总经营溢利的80%左右。

该行发现物流重卡的保有量在持续提升，因此存在新增需求，给重卡提供了成长性，而工程重卡的主要是更新替换需求。通过保有量测算，该行认为今明两年重卡的销量依然能维持在100万辆以上，行业不会出现市场上担心的断崖式下跌，预期差仍较大。同时蓝天保卫战继续推进，补贴+限行加速国三重卡替换。随着蓝天保卫战继续推进，部分城市陆续公布一些政策措施，主要通过区域限行、时间段限行等方式来限制国三车的使用。叠加各地国三重卡报废补贴政策陆续推出，加速重卡更新替换，将有力支撑今明两年销量。

潍柴董事长谭旭光去年9月开始兼任中国重汽董事长，重汽改革加速，降本增效空间巨大。18年公司营收增长的背景下，管理费用和销售费用不增反降。研报指出，工信部发布的新产品目录中，出现了搭载潍柴发动机的重汽重卡和轻卡，双方的业务往来在加速，该公司的重卡和轻卡市场竞争力将增强，市场份额也将随之提高。该行表示，轻卡板块是未来重汽的新增长点，海外出口继续强势。

该行认为未来几年重卡年度销量将维持在100万辆以上的销量中枢水平，市场的预期差将逐步缩窄，同时伴随着重汽的经营管理水平改善，重汽的PE有望逐步回升。该行预计公司19-21年的归母净利润分別为49.6亿、54.7亿和58.9亿元，给予该公司19年12倍PE，对应目标价24.50港币。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：社会运输结构发生较大变化，降本增效不及预期，轻卡业务发展不及预期