【大行報告】天風證券：首予中國重汽(03808-HK)買入評級 目標價24.50港元

天風證券發表研報指，中國重汽(03808-HK)產品覆蓋卡車全系列，目前銷量穩定在行業前三位，是重卡行業龍頭企業。該公司的主營業務主要可以分成重卡、輕卡、發動機及財務四個部分，其中重卡、輕卡與發動機是公司的主要的收入來源，2018年重卡的營業收入比重占到64%。從各分部盈利水平看，發動機與重卡的經營溢利占到公司總經營溢利的80%左右。

該行發現物流重卡的保有量在持續提升，因此存在新增需求，給重卡提供了成長性，而工程重卡的主要是更新替換需求。通過保有量測算，該行認為今明兩年重卡的銷量依然能維持在100萬輛以上，行業不會出現市場上擔心的斷崖式下跌，預期差仍較大。同時藍天保衛戰繼續推進，補貼+限行加速國三重卡替換。隨著藍天保衛戰繼續推進，部分城市陸續公布一些政策措施，主要通過區域限行、時間段限行等方式來限制國三車的使用。疊加各地國三重卡報廢補貼政策陸續推出，加速重卡更新替換，將有力支撐今明兩年銷量。

濰柴董事長譚旭光去年9月開始兼任中國重汽董事長，重汽改革加速，降本增效空間巨大。18年公司營收增長的背景下，管理費用和銷售費用不增反降。研報指出，工信部發布的新產品目錄中，出現了搭載濰柴發動機的重汽重卡和輕卡，雙方的業務往來在加速，該公司的重卡和輕卡市場競爭力將增強，市場份額也將隨之提高。該行表示，輕卡板塊是未來重汽的新增長點，海外出口繼續強勢。

該行認為未來幾年重卡年度銷量將維持在100萬輛以上的銷量中樞水平，市場的預期差將逐步縮窄，同時伴隨著重汽的經營管理水平改善，重汽的PE有望逐步回升。該行預計公司19-21年的歸母淨利潤分別為49.6億、54.7億和58.9億元，給予該公司19年12倍PE，對應目標價24.50港幣。首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：社會運輸結構發生較大變化，降本增效不及預期，輕卡業務發展不及預期