股价下跌4.35%，“斗地主”能否保障禅游科技持续盈利？

原創

日期：2019年4月17日 下午6:02作者：冯雨瑶 編輯：李雨谦

前言：    

别只顾着“斗地主”、“打麻将”，其背后的游戏公司都在港上市了。

4月16日，棋牌游戏公司禅游科技（02660-HK）正式登陆港交所，发行价1.23港元/股，首日收盘价1.61港元/股，截止17日收盘，禅游科技股价下跌4.35%，市值15.4亿港元。     

公告显示，公司成立于2010年，是中国一家成熟的手机游戏开发商和运营商，特别专注于棋牌及其他休闲手机游戏。

从上市首日的股价表现来看，这家有着“腾讯系基因”的游戏公司股价一路上涨，市场热情不减。

然而，查阅招股书会发现，禅游科技不仅营收单一，还面临着反赌博的监管风险，上市首日的高光时刻能否持续下去？还很难说。

营收近九成靠“斗地主”

对于斗地主的流行程度，不少网友曾这样形容，你爸可能不会打“王者荣耀”，但一定会玩“斗地主”。 

这看似是一句打趣的话，但其实在客观上反映了以斗地主为代表的棋牌游戏的广阔市场需求。

就拿禅游科技来说，目前公司的游戏组合包括44款自主开发及第三方开发的游戏，其中含19款牌类游戏、14款棋类游戏及11款其他游戏（包括其他休闲游戏及硬核游戏）。

2017年之前，禅游科技所有的收入均来自于游戏运营，到了2018年，由于广告收入开始贡献营收，游戏收入占比减少为87.6%。

数据显示，在2016-2018年，公司总营收分别为3.38亿元、4.60亿元、5.55亿元。其中，斗地主游戏营收分别为2.85亿元、4.28亿元、4.21亿元，占游戏收入比重为84.39%、93.09%和87.41%。

从数据来看，“斗地主”成为公司的主要盈利点，营收贡献占比近九成。谁曾想到，天天在屏幕前叫喊“抢地主”，不亦乐乎地充游戏豆的一众棋牌爱好者，竟为禅游科技带来了这么庞大的玩家基础及利润来源。

但从另一角度来看，对比备受年轻群体喜爱的“王者荣耀”、“吃鸡”等手游，“斗地主”这种具有稳定性，且生命周期较长的手游玩法在年轻群体中可能不太占优势。

因而，像禅游科技这种高度依赖单款核心产品来获得营收、盈利渠道单一的棋牌公司来讲，未来能否在市场上站稳脚跟还是个值得思考的问题。    

据弗若斯特沙利文报告，按2017年的收入计，公司是中国棋牌类手机游戏市场中的五大参与者之一，市场份额约为4.0%。

按2017年的平均月活跃用户数计，公司的招牌牌类游戏系列斗地主在中国所有斗地主手机游戏中排名第三，估计平均月活跃用户数约为17.3百万。

而据相关报道，2017年“王者荣耀”的平均月活跃用户数已达1.6亿，是“斗地主”平均月活跃用户数的近十倍，玩家更是覆盖各个年龄段。

差距如此之大，惊讶之余其实也并不意外，毕竟现在连小学生都在玩“王者荣耀”了。

不过，对于营收单一存在的风险，禅游科技其实也意识到了自己的短板所在。

于是，公司在2018年又开拓了广告这一流量变现的方式，玩家可以通过点击广告来获得游戏币。

广告上线后，2018年收入达0.74亿元，占全年总收入比重为13.3%。

但游戏广告有时候不仅达不到正面宣传的作用，反而更影响用户体验，广告遭人厌烦似乎已成为一种共识。

不少人因此质疑，禅游科技以游戏为载体来进行广告宣传的盈利模式，这招真的能行吗？

毛利率低于同行业

另外，招股书显示，2016-2018年，公司的毛利率分别为21.6%、34.4%、44.5%，从数据来看，毛利率在保持持续增长。

对于增长原因，公司在招股书中主要从两方面给出了解释：一是由于线上支付渠道的使用增加（与短信服务支付渠道相比，线上支付渠道通常费率较低）；二是由于游戏内广告业务收入增加，且并无任何重大直接销售成本。

同时，与同行业相比，禅游科技的毛利率水平并不突出。

数据显示，2013年在港上市的棋牌游戏公司——博雅互动（00434-HK），2018年的毛利率为67.3%，而在2017年其毛利率就已高达62.2%。

此外，家乡互动2018年的毛利率为75%。值得关注的是，这家公司在前段时间刚刚向港交所递交了上市申请。

理论上讲，毛利率反映的是一个产品经过一系列设计后，增值的那一部分。也就是说，增值的越多毛利自然就越多。比如产品通过研发的差异性设计，对比竞争对手增加了一些功能，这时毛利也就增加了。

在招股书中的未来计划中，也未看出禅游科技有何创新的想法，因为公司上市融资的大部分钱用于延续原有业务的发展。

其中，25.1%用于原有游戏的维护更新，10.1%用于游戏运营技术支持，30.2%用于营销推广，9.4%用于日常运营。

总结：

一直以来，在众多游戏类型中，棋牌类游戏更像是游走在“赌博”的边缘，面临着针对虚拟货币及反赌博的监管风险。尤其在去年，多款棋牌类游戏APP已被下架。

对此，禅游科技也在风险因素中提到，由于我国存在若干有关赌博的规例及法规，倘若公司未能遵守相关监管规定，则可能导致声誉受损、以及面临被诉讼受到重大处罚等风险，从而增加成本或中断业务。

尽管目前禅游科技已成功上市，后期面临的挑战仍不少。