五大客戶佔營收超過50%，狂奔的輝煌明天科技能否順利IPO?

原創

這家成立不到四年，專門為中國客戶提供一站式及定製移動廣告服務的輝煌明天科技控股公司在港交所申請IPO了！

根據輝煌明天科技控股招股說明書披露，公司的業務收入來源為移動原生廣告及移動效果廣告服務，其中移動效果廣告服務2016年、2017年和2018年分别給公司帶來收入1289萬元（人民幣，下同）、8096萬元和21，066萬元；移動原生廣告給公司分别帶來收入為12萬元、2161萬元和4426萬元；兩項收入給公司帶來總收益為1306萬元、10，257萬元和254，92萬元。

從上述數據看，輝煌明天科技控股近三年營收數據所謂是爆發性增長，三年時間營收增長了近20倍，當然了，這很大一部分原因是公司營收基數較小的緣故，但也非常了不起啦，未來公司這樣的增速能否維持？答案肯定是不能的，因為隨著基數增大，增速下降是一定的，畢竟樹不能漲到天上去。

另外，近三年公司的淨利潤分别為182萬元、3086萬元、4239萬元，增長約23倍，高於同期營收增速，這也是得益於公司毛利率、淨利率的提升。

從公司上述數據看，毛利率和淨利率數據極其不穩定，2017年公司毛利率大幅提升，淨利率增長超過一倍，2018年又出現大幅下滑，這些都是什麽原因造成的？

令人生疑的毛利潤

財華社拆分開輝煌明天科技招股說明書中的毛利潤數據來看，2017年公司總的毛利率為38.6%，其中移動效果廣告服務的毛利率24.1%，移動原生廣告毛利率為15.5%，這兩項業務的加權平均毛利率怎麽也達不到38.6%，數據搞錯了？

另外，我們接著再看，2017年公司總收入為10，257萬元，其中移動效果廣告服務收入8096萬元，移動原生廣告收入2161萬元，這沒有什麽問題，但公司招股說明書中進一步披露，2017年公司的移動原生廣告毛利潤為2160萬元，毛利潤和營業收入一緻（100%）？算了這也就不說什麽了，可為什麽公司招股說明書中披露移動原生廣告2017年的毛利率隻有15.5%，這完全和上述是自相矛盾啊。

看到這里，筆者實在看不懂公司這塊的數據了，到底是公司招股說明書寫錯了？還是其它的問題呢？

另外，財華社還註意到輝煌明天科技控股的業務非常集中，且對於上下遊客戶的定價權較弱。

近三年前五大客戶佔總收入均超過50%

輝煌明天科技控股客戶最常推廣的產品及服務包括移動互聯網服務、移動工具程序、金融服務、手機遊戲及電商。

2016年、2017年及2018年前五大客戶分别佔公司的總收入約89.2%、60.0%及51.7%。同期，公司的最大客戶為公司的總收入貢獻約37.3%、31.5%及20.3%。

如果讀者還記得上面我們提到公司的收入增速，對應看，應該就會明白，收入增速嚴重依賴大客戶，這種模式在公司規模較小的時候可以快速擴張，但也會有較大的風險，因為這相當於公司把賭註壓在了别人身上，而且下遊客戶對公司會有較強的議價權，這點從公司2018年貿易應收賬款高達16，207萬元、貿易應收賬款是當年淨利潤的約2.8倍，就可以側面反映出來。

上遊也是，2016年、2017年及2018年，公司向供應商支付的預付款項分别約為人民幣1.4百萬元、人民幣18.4百萬元及人民幣67.4百萬元，同期2018年公司的淨利潤隻有4239萬元；近三年的預付賬款分别佔期間總資產約12.0%、21.2%及27.1%。

預付款比較多反映出公司對上遊客戶的溢價能力較弱，因為好的業務模式、行業領先的公司一般來說應該是有較多的應收賬款、較少的預付賬款，而不是讓過多的預付賬款佔據公司過多的資源。

整體來看，雖然輝煌明天科技控股近幾年獲得爆發式增長，但同時也存在很大的經營風險。