【大行報告】中泰證券：維持家家悅(603708-CN)增持評級

中泰證券發表研報指，家家悅(603708-CN)2019Q1實現營業收入38.05億元，同比增長16.7%;歸母淨利潤1.38億元，同比增長14%。收入和利潤增速穩健，符合預期。分業態來看，大賣場和便利店收入增速較快，2019Q1收入同比增速分別為22.84%/85.81%。

中泰指出，2019Q1該公司整體銷售毛利率為21.8%，較去年同期增長0.3pct，其中膠東區域毛利率在第一季度提升顯著，較2018H1提高0.56pct;費用率與去年同期基本持平;展店維持高速，非膠東區域展店速度加快;完成對張家口福悅祥超市的合並，積極拓展跨省發展。截至2019Q1,公司門店總數752家，報告期內公司新簽約門店13家。

中泰表示，供應鏈優勢漸顯，拓展西部區域，籌備跨省擴張，預計該公司規模步入加速擴張期，維持“增持”評級。預計2019-2021年該公司實現營收約146/167/189億元，同比增長15%/14%/13%。實現淨利潤約4.78/5.37/6.11億元，同比增長11%/12%/14%。攤薄每股收益1.02/1.15/1.31元。當前市值對應2018-2020年PE約為25/23/20倍。考慮該公司強勁的內生增長動力以及外部市場空間，給予2019年31XPE。

風險提示事件：(1)整體宏觀環境下行，消費呈現疲軟態勢，可能導致超市板塊整體表現欠佳。(2)新區域擴張存在不確定性，新開門店培育期可能長於預期。(3)電商等渠道的沖擊：電商涉足生鮮領域且市占率快速提高，長期看給該公司生鮮業務的發展帶來一定的挑戰(4)規模快速擴張，經營管理難度加大，對該公司整體供應鏈的能力提出更高的要求。