【大行报告】中泰证券：维持家家悦(603708-CN)增持评级

中泰证券发表研报指，家家悦(603708-CN)2019Q1实现营业收入38.05亿元，同比增长16.7%;归母净利润1.38亿元，同比增长14%。收入和利润增速稳健，符合预期。分业态来看，大卖场和便利店收入增速较快，2019Q1收入同比增速分別为22.84%/85.81%。

中泰指出，2019Q1该公司整体销售毛利率为21.8%，较去年同期增长0.3pct，其中胶东区域毛利率在第一季度提升显着，较2018H1提高0.56pct;费用率与去年同期基本持平;展店维持高速，非胶东区域展店速度加快;完成对张家口福悦祥超市的合并，积极拓展跨省发展。截至2019Q1,公司门店总数752家，报告期內公司新签约门店13家。

中泰表示，供应链优势渐显，拓展西部区域，筹备跨省扩张，预计该公司规模步入加速扩张期，维持“增持”评级。预计2019-2021年该公司实现营收约146/167/189亿元，同比增长15%/14%/13%。实现净利润约4.78/5.37/6.11亿元，同比增长11%/12%/14%。摊薄每股收益1.02/1.15/1.31元。当前市值对应2018-2020年PE约为25/23/20倍。考虑该公司强劲的內生增长动力以及外部市场空间，给予2019年31XPE。

风险提示事件：(1)整体宏观环境下行，消费呈现疲软态势，可能导致超市板块整体表现欠佳。(2)新区域扩张存在不确定性，新开门店培育期可能长于预期。(3)电商等渠道的冲击：电商涉足生鲜领域且市占率快速提高，长期看给该公司生鲜业务的发展带来一定的挑战(4)规模快速扩张，经营管理难度加大，对该公司整体供应链的能力提出更高的要求。