【大行报告】交银国际：好未来教育19年财年4季度业绩好于预期 维持买入

交银国际发表研报指，由于好未来教育(TAL.US)在线教育和培优小班业务好于预期，19财年4季度收入/盈利分别超出市场预期7%/40%。非GAAP运营利润率同比提升3.1个百分点，主要因为扩张放缓提升了经营效率和教室利用率，但部分被较高的促销支出抵消。

研报指出，受在线教育和小班课程推动，19财年4季度的总报名人数同比增长71%至450万人。在线课程占总收入/总报名人数的17%/39%，同时由于产品组合变化，单价同比增长23%。培优线下收入/报名人数同比增长33%/21%。

交银国际预计20财年的在线教育增长仍将高于线下增长，而毛利率将随着在线收入贡献增加而提升。1季度收入指引为同比增长33-35%(人民币)，线下利用率继续提升。考虑到优于预期的在线业务，该行上调20/21财年收入预测4%/5%，同时由于更高的研发和营销支出，下调盈利预测2%/2%。该行的目标价从33.00美元上调至43.50美元，对应19/20日历年市盈率59倍/47倍，维持买入。