【大行報告】交銀國際：好未來教育19年財年4季度業績好於預期 維持買入

交銀國際發表研報指，由於好未來教育(TAL.US)在線教育和培優小班業務好於預期，19財年4季度收入/盈利分别超出市場預期7%/40%。非GAAP運營利潤率同比提升3.1個百分點，主要因為擴張放緩提升了經營效率和教室利用率，但部分被較高的促銷支出抵消。

研報指出，受在線教育和小班課程推動，19財年4季度的總報名人數同比增長71%至450萬人。在線課程佔總收入/總報名人數的17%/39%，同時由於產品組合變化，單價同比增長23%。培優線下收入/報名人數同比增長33%/21%。

交銀國際預計20財年的在線教育增長仍將高於線下增長，而毛利率將隨著在線收入貢獻增加而提升。1季度收入指引為同比增長33-35%(人民幣)，線下利用率繼續提升。考慮到優於預期的在線業務，該行上調20/21財年收入預測4%/5%，同時由於更高的研發和營銷支出，下調盈利預測2%/2%。該行的目標價從33.00美元上調至43.50美元，對應19/20日歷年市盈率59倍/47倍，維持買入。