从“汽车股”到玩转“军民融合”：中航科工沐浴过波澜能否再通关？

原創

日期：2019年4月26日 上午8:27作者：彭小留 編輯：黎璐璐

随着2015年“军民融合”被首次明确提出上升为国家战略，作为香港资本市场目前唯一一家航空高科技军民通用产品及服务旗舰公司的中航科工（02357-HK）也在这几年大玩起了“军民融合”的概念，在加速推进航空工业军民通用领域产业发展的道路上奔行不止。

近日，中航科工又计划透过附属参与设立一家合营企业以扩大对无人机等航空高科技领域的产业投资，为公司解锁了又一种将“军民融合”发展战略进行到底的方式。

将“军民融合”进行到底，设合营扩大航空高科技产业投资

本周一傍晚，中航科工通过公告宣布，其持有31.75%股权的附属公司中航智绘与控股股东中国航空工业集团附属公司金城集团及独立第三方南京天跃就拟设立中航金科签订合资协议。

公告显示，新设合资公司中航金科的注册资本为2.28亿元（人民币，下同），当中根据合资协议中航智绘同意以现金出资1.0032亿元，占中航金科总出资额的44%；金城集团以现金出资1.0488亿元，占中航金科注册资本的46%；以及南京天跃以现金出资2280万元，占注册资本10%。

中航金科设立后，金城集团、中航智绘及南京天跃将分别持有其46%、44%及10%股权；合营公司董事会将由五名董事组成，其中金城集团及中航智绘可分别提名两名董事，剩余一名董事为职工代表董事。以下为中航金科股权结构简要示意图：

据悉，中航金科的经营范围预计包括空天飞行器及其动力系统、衍生配套产品设计、制造、总装、交付、销售、提供技术服务保障；航空高技术产品的设计、制造及系统集成、技术咨询及服务、技术转让服务（最终以工商管理机关核定的经营范围为准）。中航金科经营期限预计为二十年，自中航金科营业执照签发之日起计算。中航科工在公告中表示，签订上述合资协议将有助于其不断扩大无人机等航空高科技领域的产业投资，并获得投资收益，符合其持续完善相关产业链的业务发展战略。

上市十五载：从第四大汽车制造商到聚焦航空主业

尽管产业投资是中航科工在“军民融合”发展战略中不可或缺的一个业务方向，但目前其最主要的收入及利润来源还是整机、零部件以及工程服务这三大业务板块。只是回溯中航科工的发展史，谁又能想到其曾经还是一只“汽车股”呢？

2003年10月30日，中航科工正式于港交所主板上市。回首初上市之时，除了现在为人熟知的航空业务，中航科工的主要业务还包括汽车制造。作为国内销售量最大的微型汽车制造商，及第四大汽车制造商，中航科工汽车业务板块的业绩贡献占比一度达到8成之多，而航空板块则仅占约2成。

2006年，由于汽车板块业务下滑拖累集团综合业绩表现，中航科工在上市后首次由盈转亏录得净亏损3.31亿元，并在其后两年亏损数额持续扩大。2008年6月中航科工启动对汽车业务的剥离，2009年通过系列重组全部剥离其业绩欠佳至亏损的汽车业务的同时，加强其航空业务，换入增长潜力大、毛利率高的航空电子业务，年内终于助其成功实现扭亏为盈。至2011年3月，中航科工汽车板块业务正式剥离完成，至此其开始专注于航空业务。

2012年是中航科工完成汽车业务剥离和整合的第一年，在彼时中国航空工业快速发展的强劲势头带动下，中航科工大力发展其航空核心业务，并在年内完成收购天津航空全部股权，实现了航空业务的快速增长。

2012年至2015年，是中航科工剥离汽车产业后全力聚焦航空主业发展的时期，公司主要经营两大业务，即整机业务和零部件业务。这几年，中航科工无论是收入还是净利润也都实现了高速的增长。

这段时期，中国航空工业业务蓬勃发展，航空技术实现了历史性跨越。中国政府在通用航空领域陆续出台多项改革性文件，伴随国际经济形势好转，航空运输需求走强，低空空域开放的加快也促进了新经济（通用航空空中资源经济）的增长点，带动包括通用航空制造、维修、运营以及通用航空机场的投资建设等相关产业的急速发展。

自2003年上市以来走过逾十五载春秋的中航科工，已经完全从一只汽车股变身为纯粹而专注的航空工业股。

业绩起波澜：新时期下如何应对新挑战？  

进入2016年，由于国际环境复杂严峻，世界经济不确定因素较多，且国内经济下行压力持续加大，在行业环境困难及挑战加剧的时节，中航科工亦持续调整其业务发展的策略及节奏。

2016年中航科工新收购了主营航空工程服务业务的中航规划，将业务拓展至航空工程服务；年内公司还参与出资设立了文首提及的中航智绘，以推进无人机应用及航空产业智能化发展等。进入发展新时期之后的中航科工，更加清晰地将其发展战略定位为打造航空高科技军民融合产品及服务的产业发展平台——最近两三年，中航科工逐渐将其更多的心力放在玩转“军民融合”的概念之上。

但在此过程之中，中航科工以往表现稳健的业绩却开始波动起来。

如上表所示，2016年中航科工毛利率录得下跌，盈利增速也放缓；2017年集团总收入更是出现罕见的下跌状况，跌幅达致两位数（11.5%）——无论是营收出现负增长还是盈利增速的放缓，都似乎印证着一件事：那就是这一阶段的中航科工已经渐渐不及从前那般充满锐气。

过去的2018年，全球经济环境呈现出贸易保护主义抬头、金融市场持续波动的态势，国内航空工业领域大环境也更加复杂多变，中航科工作为行业内的重要一员，确实也面临着许多新的问题，前方也仍有诸多挑战等待其去通关。

好在今年3月20日公布的公司2018年度业绩报告显示，中航科工在去年成功扭转了此前收入下跌的态势，营收及净利分别同比增长7.84%及5.4%。截至2018年末，中航科工账上现金储备121.22亿元，同比增长约10%，资金储备相对充沛。

不过值得一提的是，最近几年中航科工的负债率也呈现走高趋势：2014年中航科工资产负债率为57.4%，2015年上升至57.5%，2016再升至59.2%，而2017年末这个数据突破60%达到60.5%并在2018年年中再次拉升至60.93%。

好消息就是，上月出炉的2018年度业绩报告显示，去年中航科工的资产负债率已经回落至59.7%。其实回顾之前几年的财务表现，中航科工负债率走高的原因一是个别年份集团应付账款及票据增加，或年内计息银行及其他贷款增加综合导致，但其负债走高的趋势还是比较温和可控。

港股百强

尽管在自身发展的时间长河中沐浴过波澜，但中航科工还是凭借扎实的根基稳住了局面，并且在“军民融合”的发展战略主导下，似乎已经重新焕发出从容的气场继续昂首向前了。

背靠强大母企中国航空工业集团这个多年一直稳居世界500强前列的中国航空制造业主力军，中航科工自身也控股着中直股份(600038-CN)、洪都航空(600316-CN)、中航电子(600372-CN)及中航光电(002179-CN)等4家A股上市公司，算得上家大业大实力雄厚。

2018年业绩恢复正向增长的中航科工也成为新一年【港股100强】评选榜单的有力竞争力者，如今恰逢新一年【港股100强】评选活动火热进行中，中航科工能否加把劲一举闯进2018年度的百强名列？某种程度上这也是属于中航科工的又一次“通关”之路了，期待将于2019年5月24日（星期五）在深圳中洲万豪酒店举行的【港股100强】颁奖典礼为我们揭晓答案。