入读学生同比增加38%，枫叶教育能否重拾估值？

原創

日期：2019年4月23日 下午5:30作者：李莹 編輯：李雨谦

十年树木，百年树人，教育这件事向来都是一个国家的头等大事，中国父母更是不惜“一掷千金”，换取孩子步步高升和一跃龙门。在投资教育就是投资未来的当下，教育股的投资也是大势所趋。

枫叶教育是民办国际学校，走的是国外精英教育模式。大意指授课语言为英语或双语，有着国际认证的课程和教师队伍，这种优渥的教育资源接收的学生自然也是非富即贵。

资本市场表现不佳

近来教育股再被炒起，截止4月23日，枫叶教育（01317-HK）报4.64元，较去年低点的3.09元上涨一块多，成交1377.99万股，涉资6391.14万元，主动买盘51%，市值有较大幅度拉升。

另一支宇华教育（06169-HK）报3.69元，最高见3.71元，成交3113.01万股，涉资1.13亿元，主动买盘60%。

枫叶教育创办于1995年，是民办K12教育行业里的明星学校，虽然比不上德安达双语学校、德威国际学校，学费也仅为它们的三分之一，但其目标受众是国内中产，提供高性价的国际教育，在国内还是很有市场。

受《民促法实施条例》修订稿影响，2018年，港股K12公司整体股价下泄，连累估值下行，其中枫叶教育由2018年8月估值高点40倍，逐步下降至20倍。

2018年8月10日发布的《民办教育促进法实施条例修订草案送审稿》，《送审稿》中提到“实施集团化办学的，不能通过兼并收购，加盟连锁，协议控制等方式，控制非营利学校”。

这在当时，引发资本市场剧烈震荡。教育作为具有强正外部性的一种服务，本身具有的强烈“公共产品”让其与资本市场显得格格不入。尤其是政策稍有“风吹草动”下，行业血水便会“逆流成河”。

细究之下，这个《送审稿》描述过于笼统，导致很多人对于K12预期过于悲观。那么政策对枫叶教育造成实质性的经营影响几何?

经营未受影响

虽然资本市场表现不佳，但身处红火的教育行业，枫叶教育经营并未受显著影响。

2018财年，枫叶教育新增学校 22 所，截至2018年10月15日，枫叶教育共拥有92所学校，其中90所位于中国，2所位于加拿大。

按年级看，有14 间高中、23 间初中、24 间小学、28 间幼儿园及 3 间外籍子女学校。从幼儿园、小学及初中都提供双语教育，主要是为枫叶高中输送生源。

近期枫叶教育公告，截至2019年3月31日，枫叶教育入读学生总数为4.138万，较去年同期增加38%；较2018年10月15日增加13.2%。

入学人数增加带动公司规模持续壮大。在开设新学校方面，枫叶教育主打轻资产PPP模式，通过与政府等第三方合作办校，由第三方提供土地、学校设施，而公司只负责日常营运。

不过在政策依旧不明晰的情况下，公司仍在推进项目收购，2018年12月10日，枫叶教育以超1.8亿元收购目标公司泸州七中佳德教育投资有限公司66%的权益。

根据公司公告和相关资料，目前公司的92所学校中，有47%是自己出资建设并且归属自己所有，另外有18.7%是通过外延并购而得到控制权，其余则完全是以轻资产模式运营。

学费每学期提前收取，坏账低、且远超通货膨胀，为公司提供很好的经营杠杆。2014-2018财年，单个学生平均费用分别为37029元、37483元、39240元、38642元及37227元。

如何迎接“后民促法”时代？

对于枫叶教育为首的民办K12学校如何迎接后民促法时代，还需要弄清楚《民促法送审稿》究竟是否对民办K12“蛇打七寸”？以及何时实施？

从政策本身来说，《民促法送审稿》中的说法并非针对 K12 学校，且 K12 阶段学校教育的供给始终是紧张的。政策层面希望社会力量多参与兴办优质规范的民办学校。

另一个问题，《民促法实施条例》何时实施？2019年3月6日,教育部相关人士在全国政协十三届一次会议教育界别联组会上提到，目前正在修订《民办教育促进法实施条例》,马上就要公布。有业内人士分析，送审稿审议预计3-6月将有重大进展。

现在枫叶教育面临的或只是“暴风雨”来临之前的黑暗，未来并购扩张存在不确定性。其实，国内中产阶级不断扩大，教育行业，尤其是国际教育行业，愈发成为不可逆的趋势。

即使缺失收购扩张红利期，如果脚踏实地的做好K12教育，继续采取PPP模式办学，枫叶教育依旧是一只潜力股。

或者某种意义上可以说，如果没有民促法等政策因素的持续打压，市场可能根本不会给大家低价上车的机会。

总结：以送审稿为代表的各项教育政策，更多是政策意见，对民办K12教育行业的影响更多停留在资本市场，并未对各公司经营产生显著影响。

2014财年和2018财年，枫叶教育营收分别为5.4亿元和13.41亿元，年复合增长率25.5%。净利润分别为1.27亿元和6亿元，年复合增长率47.4%。这个级别的营收规模尚不足以支撑枫叶教育入选“港股百强”。

但作为港股民办K12板块代表公司，枫叶教育具有典型的研究意义，是否能入围其它奖项，敬请敬请留意2019年5月24日（星期五），在深圳中洲万豪酒店举行的「港股100强」颁奖典礼。