入讀學生同比增加38%,楓葉教育能否重拾估值?

日期:2019年4月23日 下午5:30作者:李瑩 編輯:李雨謙
入讀學生同比增加38%,楓葉教育能否重拾估值?

十年樹木,百年樹人,教育這件事向來都是一個國家的頭等大事,中國父母更是不惜「一擲千金」,換取孩子步步高升和一躍龍門。在投資教育就是投資未來的當下,教育股的投資也是大勢所趨。

楓葉教育是民辦國際學校,走的是國外精英教育模式。大意指授課語言為英語或雙語,有著國際認證的課程和教師隊伍,這種優渥的教育資源接收的學生自然也是非富即貴。

資本市場表現不佳

近來教育股再被炒起,截止4月23日,楓葉教育(01317-HK)報4.64元,較去年低點的3.09元上漲一塊多,成交1377.99萬股,涉資6391.14萬元,主動買盤51%,市值有較大幅度拉升。

另一支宇華教育(06169-HK)報3.69元,最高見3.71元,成交3113.01萬股,涉資1.13億元,主動買盤60%。

楓葉教育創辦於1995年,是民辦K12教育行業里的明星學校,雖然比不上德安達雙語學校、德威國際學校,學費也僅為它們的三分之一,但其目標受眾是國内中產,提供高性價的國際教育,在國内還是很有市場。

受《民促法實施條例》修訂稿影響,2018年,港股K12公司整體股價下洩,連累估值下行,其中楓葉教育由2018年8月估值高點40倍,逐步下降至20倍。

2018年8月10日發佈的《民辦教育促進法實施條例修訂草案送審稿》,《送審稿》中提到「實施集團化辦學的,不能通過兼併收購,加盟連鎖,協議控製等方式,控製非營利學校」。

這在當時,引發資本市場劇烈震蕩。教育作為具有強正外部性的一種服務,本身具有的強烈「公共產品」讓其與資本市場顯得格格不入。尤其是政策稍有「風吹草動」下,行業血水便會「逆流成河」。

細究之下,這個《送審稿》描述過於籠統,導緻很多人對於K12預期過於悲觀。那麽政策對楓葉教育造成實質性的經營影響幾何?

經營未受影響

雖然資本市場表現不佳,但身處紅火的教育行業,楓葉教育經營併未受顯著影響。

2018財年,楓葉教育新增學校 22 所,截至2018年10月15日,楓葉教育共擁有92所學校,其中90所位於中國,2所位於加拿大。

按年級看,有14 間高中、23 間初中、24 間小學、28 間幼兒園及 3 間外籍子女學校。從幼兒園、小學及初中都提供雙語教育,主要是為楓葉高中輸送生源。

近期楓葉教育公告,截至2019年3月31日,楓葉教育入讀學生總數為4.138萬,較去年同期增加38%;較2018年10月15日增加13.2%。

入學人數增加帶動公司規模持續壯大。在開設新學校方面,楓葉教育主打輕資產PPP模式,通過與政府等第三方合作辦校,由第三方提供土地、學校設施,而公司隻負責日常營運。

不過在政策依舊不明晰的情況下,公司仍在推進項目收購,2018年12月10日,楓葉教育以超1.8億元收購目標公司泸州七中佳德教育投資有限公司66%的權益。

根據公司公告和相關資料,目前公司的92所學校中,有47%是自己出資建設併且歸屬自己所有,另外有18.7%是通過外延併購而得到控製權,其餘則完全是以輕資產模式運營。

學費每學期提前收取,壞賬低、且遠超通貨膨脹,為公司提供很好的經營槓桿。2014-2018財年,單個學生平均費用分别為37029元、37483元、39240元、38642元及37227元。

如何迎接「後民促法」時代?

對於楓葉教育為首的民辦K12學校如何迎接後民促法時代,還需要弄清楚《民促法送審稿》究竟是否對民辦K12「蛇打七寸」?以及何時實施?

從政策本身來說,《民促法送審稿》中的說法併非針對 K12 學校,且 K12 階段學校教育的供給始終是緊張的。政策層面希望社會力量多參與興辦優質規範的民辦學校。

另一個問題,《民促法實施條例》何時實施?2019年3月6日,教育部相關人士在全國政協十三屆一次會議教育界别聯組會上提到,目前正在修訂《民辦教育促進法實施條例》,馬上就要公佈。有業内人士分析,送審稿審議預計3-6月將有重大進展。

現在楓葉教育面臨的或隻是「暴風雨」來臨之前的黑暗,未來併購擴張存在不確定性。其實,國内中產階級不斷擴大,教育行業,尤其是國際教育行業,愈發成為不可逆的趨勢。

即使缺失收購擴張紅利期,如果腳踏實地的做好K12教育,繼續採取PPP模式辦學,楓葉教育依舊是一隻潛力股。

或者某種意義上可以說,如果沒有民促法等政策因素的持續打壓,市場可能根本不會給大家低價上車的機會。

總結:以送審稿為代表的各項教育政策,更多是政策意見,對民辦K12教育行業的影響更多停留在資本市場,併未對各公司經營產生顯著影響。

2014財年和2018財年,楓葉教育營收分别為5.4億元和13.41億元,年復合增長率25.5%。淨利潤分别為1.27億元和6億元,年復合增長率47.4%。這個級别的營收規模尚不足以支撐楓葉教育入選「港股百強」。

但作為港股民辦K12板塊代表公司,楓葉教育具有典型的研究意義,是否能入圍其它獎項,敬請敬請留意2019年5月24日(星期五),在深圳中洲萬豪酒店舉行的「港股100強」頒獎典禮。

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