電源結構轉型，大唐發電未來有何看頭？

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雖然火電行業對環境影響仍然較大，但在未來很長一段時間内，火電依然是我國電力的主要主力電源。因此，火電行業在一定程度上是國家經濟運行的晴雨表，火電企業的發電量、機組利用小時數等要素也深受宏觀經濟的影響。

隨著煤炭復產有望回復，煤價或開啓新一輪下跌，以及增值稅下行等利好因素，火電行業頹勢得到緩解。以中國大型火力發電企業大唐發電(00991-HK)為例，在2018年，大唐發電業績得以提振。

產能改造良好，發電量增長較穩定

近些年，大唐發電業績波動較大。在2018年，大唐發電業績有所好轉。年内，大唐發電實現經營收入933.90億元(人民幣，下同)，同比增長10.93%；歸屬於公司股東的淨利潤12.32億元，同比下滑17.59%；毛利潤443.92億元，同比增長39.6%。

上圖可知，大唐發電2018年的營收和毛利潤都展現出了較大的彈性，結束了近幾年萎靡不振的頹勢。而業績表現亮眼，是由於大唐發電年内的發電量較2017年(重述前)大幅增加了42%，達到2697.04億千瓦時。京津冀、東南沿海區域是大唐發電火電裝機最為集中的區域，這些地區火力發電量在2018年增長顯著。其中，福建省在2018年的累計發電量達1390.4億千瓦時，同比增長23%；火電大省河北的火電發電量在年内也有3%的增長，表現也較為穩健。

在近年發電量來穩增的同時，大唐發電積極調整火電機組結構也取得不錯的成績。公司旗下有12家發電企業都分佈在北京週邊，直接向北京輸送的電量，佔整個北京區域用電負荷的65%，而北京地區的環保政策十分嚴厲，且鼓勵火電企業進行靈活改造。因此，大唐發電在產能改造方面表現良好。大唐發電優先發展節能環保型機組，努力推進煤炭清潔高效利用。在2016 年，火電裝機規模達到3517萬千瓦，大型高效機組主要集中在東南沿海經濟較發達地區，總裝機 1172 萬千瓦。目前，大唐發電在役火電機組累計完成超低排放環保改造68台共計30,980兆瓦，改造完成率達到97%。

電源結構劣勢緩解，清潔能源發展空間大

多年來，大唐發電主要以火電發電為主，電源結構上存在比較單一的問題。因此，清潔能源發電是大唐發電一個非常重要的發展方向，且也順應了全球能源結構轉型的一個時代潮流。

火電資產佔比高，就需要做内部改革和外部的業務拓展，不斷加大清潔能源的佔比，以優化公司電源結構，降低風險。

從近些年的產業調整佈局來看，大唐發電的清潔能源戰略是「風水併重、海陸併重」。此外，光伏項目也是大唐發電一個重點的發展方向。截至2018年底，大唐發電包括風電、水電和光伏等清潔能源發電在内的裝機容量為15416兆瓦，佔比約為26.55%，與業内積極做能源結構轉型的華能國際控股(00902-HK，600011-CN)一樣，清潔能源裝機佔比併未超過30%，可以判定，近年他們還會有很大的發展空間。

2017年，位於西南的長河壩1號機組正式投產發電，使大唐發電的水電機組裝機容量上了一個台階，目前裝機容量已接近1萬兆瓦，成為公司最重要的清潔能源。

風電方面，大唐發電的風電資產廣佈全國資源富集的區域，其中以河北、内蒙和福建等省份為主。2018年底，大唐發電風電裝機容量為2735.1兆瓦，同比增長24.88%，增速表現不錯。

燃料成本或會下跌

火電企業的燃料成本相當高昂，有些企業的燃料成本甚至高於營收。以火電業務為主業的電力上市公司淨利潤連年下滑，除了環保投入大之外，燃料成本居高不下也是其中一個重要因素。因此，在折舊、維修及保養等其他領域的成本相對固定、上網電價差别不大的情況下，煤炭價格對火電企業利潤的影響很大。

大唐發電在2018年的發電及發熱燃料成本為489.97億元，佔了當年經營成本的58.32%，而大多火電企業的燃料成本高於60%，表明大唐發電的成本控製還算不錯。根據公司指引，合同煤炭採購量佔2018全年煤炭消費總量44%，預計今年整體已簽訂煤炭合同按年增長20%，這將令公司的燃料成本較同行有更大跌幅。

港股百強

大唐發電根基穩固，業務佈局也在穩健中繼續完善。在新任「掌門」陳飛虎的帶領下，2019大唐發電或可以快速進入到新階段的發展「蜜月期」。新一年的【港股100強】頒獎典禮將於2019年5月24日(星期五)在深圳中洲萬豪酒店舉行，大唐發電能否成功入圍？我們期待屆時能夠揭曉這個答案。