【大行報告】中泰證券：維持開立醫療(300633-CN)買入評級

中泰證券發表研報指，開立醫療(300633-CN)2018年實現營業收入12.27億元，同比增長24.04%，歸母淨利潤2.53億元，同比增長32.94%，扣非淨利潤2.20億元，同比增長28.14%;2019Q1實現營業收入2.30億元，同比下降0.40%，歸母淨利潤1206萬元，同比下降42.35%，扣非淨利潤47萬元，同比下降96.85%。

研報指出，2018年該公司高端產品繼續放量帶來綜合毛利率提高1.55pp，費用率相應提升1.20pp帶來淨利率提高1.38pp，盈利能力進一步提升;2019Q1受高基數和費用繼續上升的影響，公司業績處於相對低點，考慮到一季度收入利潤占比較低，不影響公司2019年全年持續的快速發展。

研報又指，該公司高端彩超S50系列占彩超總收入比例約25%，繼續保持翻倍增長;與此同時，2018年公司推出高端彩超S60，在圖像質量、AI診斷、探頭配置上進一步升級，有望加速進口替代進程。此外，該公司2019年升級產品HD550獲批，公司在電子內窺鏡高端市場競爭力進一步提升。

該行預計2019-21年該公司收入15.69、19.63、24.64億元，同比增長27.85%、25.13%、25.56%，歸母淨利潤3.29、4.23、5.42億元，同比增長30.14%、28.68%、28.04%，對應EPS為0.82、1.06、1.35。目前該公司股價對應2019年35倍PE，考慮到該公司高端彩超和高清內鏡有望持續受益於進口替代的進程，在研品種超聲內鏡、血管內超聲等成長性較強，該行認為該公司2019年合理估值區間為40-45倍PE，合理價格區間為32-37元，維持“買入”評級。

風險提示：海外銷售風險，產品質量控制風險，政策變化風險。