【大行报告】中泰证券：重申贵州茅台(600519-CN)买入评级

中泰证券发表研报指，贵州茅台(600519-CN)2019年一季度公司实现营业收入216.44亿元，同比增长23.92%;实现归属于上市公司股东的净利润112.21亿元，同比增长31.91%，基本每股收益为8.93元，同比增长31.91%。19Q1利润增速显着快于收入增速，主要是确认预收款对应的均价提升、系列酒毛利率提升以及费用管控力度加大所致。

全年来看，该行认为公司增长来自两方面，一是自营渠道增厚业绩，目前自营渠道中专卖店配额有明显提高，商超供应已开展招标活动，该行预计其余部分合同量有望通过集团成立营销公司的形式来进行销售，这将有望增厚公司全年利润;二是优化产品结构，如适度调增附加值更高的非标产品，进一步满足消费者的多样化需求。从收入规划来看，2019年公司计划收入增长14%左右，考虑到茅台当下供不应求格局未变，该行认为全年收入规划有望超预期达成，加快实现集团千亿目标。

中长期来看，该行认为茅台有望持续实现稳健增长。根据基酒供应量和市场需求情况，该行认为茅台酒供需偏紧的格局将长期存在，考虑到当前渠道价差充足，未来茅台酒仍具备继续提价能力，即使价格不变，保守估计公司仍可通过调整产品结构等策略使得收入实现15%左右增长。长期来看，渠道价差终将回归正常水平，该行建议以更长远视角来看待公司投资机会。

重申“买入”评级，持续重点推荐。该行调整盈利预测，预计该公司2019-2021年营业总收入分別为913/1062/1230亿元，同比增长18%/16%/16%;净利润分別为440/516/601亿元，同比增长25%/17%/16%，对应EPS分別为35.06/41.08/47.84元。

风险提示：三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。