【大行報告】中泰證券：重申貴州茅台(600519-CN)買入評級

中泰證券發表研報指，貴州茅台(600519-CN)2019年一季度公司實現營業收入216.44億元，同比增長23.92%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤112.21億元，同比增長31.91%，基本每股收益為8.93元，同比增長31.91%。19Q1利潤增速顯著快於收入增速，主要是確認預收款對應的均價提升、系列酒毛利率提升以及費用管控力度加大所致。

全年來看，該行認為公司增長來自兩方面，一是自營渠道增厚業績，目前自營渠道中專賣店配額有明顯提高，商超供應已開展招標活動，該行預計其餘部分合同量有望通過集團成立營銷公司的形式來進行銷售，這將有望增厚公司全年利潤;二是優化產品結構，如適度調增附加值更高的非標產品，進一步滿足消費者的多樣化需求。從收入規劃來看，2019年公司計劃收入增長14%左右，考慮到茅台當下供不應求格局未變，該行認為全年收入規劃有望超預期達成，加快實現集團千億目標。

中長期來看，該行認為茅台有望持續實現穩健增長。根據基酒供應量和市場需求情況，該行認為茅台酒供需偏緊的格局將長期存在，考慮到當前渠道價差充足，未來茅台酒仍具備繼續提價能力，即使價格不變，保守估計公司仍可通過調整產品結構等策略使得收入實現15%左右增長。長期來看，渠道價差終將回歸正常水平，該行建議以更長遠視角來看待公司投資機會。

重申“買入”評級，持續重點推薦。該行調整盈利預測，預計該公司2019-2021年營業總收入分別為913/1062/1230億元，同比增長18%/16%/16%;淨利潤分別為440/516/601億元，同比增長25%/17%/16%，對應EPS分別為35.06/41.08/47.84元。

風險提示：三公消費限制力度加大、高端酒行業競爭加劇、食品品質事故。