【大行報告】中泰證券：維持仙琚制藥(002332-CN)買入評級

中泰證券發表研報指，仙琚制藥(002332-CN)2018年營業收入為36.22億元，同比增長26.97%;實現歸母淨利潤為3.01億元，同比增長45.85%;實現扣非淨利潤2.82億元，同比增長51.00%。2019年一季度實現營業收入8.36億元，同比增長0.70%;實現歸母淨利潤5801.03萬元，同比增長43.23%;一季度經營性淨現金流入1.03億元，同比去年一季度大增。一季度業績超預期。

報告稱，該公司2018年扣除並表因素，扣非淨利潤內生增速約35%。業績增長含金量高，主要由專科制劑高增長、原料藥回暖貢獻。同時，該公司2018年收入結構變化大，自營制劑、自產甾體原料藥占比提升。皮膚科產品1.14億元，同比增長41%，糠酸莫米松凝膠等特色產品放量迅速，成為公司增長新亮點。普藥2018年完成渠道庫存清理影響收入，預計實際終端純銷增長約15%。其他外購代理產品0.45億元。

此外，2018年該公司研發投入大幅增長，研發管線逐步充實。預計下半年羅庫溴銨、順阿曲庫銨等注射劑產品有望申報一致性評價。公司制劑產品主要由終端市場銷售金額不大的專科產品組成，產品生產壁壘高、競爭格局好，而且有良好的成長性。由於產品小而專的特性，公司受帶量采購等政策的影響較小。

該行預計該公司2019-2021年歸母淨利潤為4.03、5.16和6.21億元，同比增長33.70%、28.04%和20.42%。目前股價對應2019-2021年的PE為18倍、14倍和12倍。考慮公司是甾體激素原料藥制劑一體化龍頭，業績增速快，產品受政策影響較小，公司當前價值被低估;維持“買入”評級。

風險提示:產品降價的風險，彙率波動的風險，海外收購整合失敗的風險