【大行报告】中泰证券：维持仙琚制药(002332-CN)买入评级

中泰证券发表研报指，仙琚制药(002332-CN)2018年营业收入为36.22亿元，同比增长26.97%;实现归母净利润为3.01亿元，同比增长45.85%;实现扣非净利润2.82亿元，同比增长51.00%。2019年一季度实现营业收入8.36亿元，同比增长0.70%;实现归母净利润5801.03万元，同比增长43.23%;一季度经营性净现金流入1.03亿元，同比去年一季度大增。一季度业绩超预期。

报告称，该公司2018年扣除并表因素，扣非净利润內生增速约35%。业绩增长含金量高，主要由专科制剂高增长、原料药回暖贡献。同时，该公司2018年收入结构变化大，自营制剂、自产甾体原料药占比提升。皮肤科产品1.14亿元，同比增长41%，糠酸莫米松凝胶等特色产品放量迅速，成为公司增长新亮点。普药2018年完成渠道库存清理影响收入，预计实际终端纯销增长约15%。其他外购代理产品0.45亿元。

此外，2018年该公司研发投入大幅增长，研发管线逐步充实。预计下半年罗库溴銨、顺阿曲库銨等注射剂产品有望申报一致性评价。公司制剂产品主要由终端市场销售金额不大的专科产品组成，产品生产壁垒高、竞争格局好，而且有良好的成长性。由于产品小而专的特性，公司受带量采购等政策的影响较小。

该行预计该公司2019-2021年归母净利润为4.03、5.16和6.21亿元，同比增长33.70%、28.04%和20.42%。目前股价对应2019-2021年的PE为18倍、14倍和12倍。考虑公司是甾体激素原料药制剂一体化龙头，业绩增速快，产品受政策影响较小，公司当前价值被低估;维持“买入”评级。

风险提示:产品降价的风险，彙率波动的风险，海外收购整合失败的风险