【大行報告】交銀國際：經濟週期重要拐點已確認

交銀國際發表研報指，當前，中國重振經濟的決心已經躍然紙上。短期票據融資激增反而可能成為近期市場投機活動的一個流動性來源。儘管中國央行可能不得不在稍後階段重新平衡3月天量的貨幣增長，但這些貨幣統計數據顯示出的決心也印證了穩定經濟的重要性。很難想象有誰會願意把剛剛復蘇的經濟扼殺在萌芽狀態。大規模的流動性供應遲早會轉化為基本面的進一步好轉。

研報指出，近期的經濟數據驗證了該行之前對經濟週期在2019年復蘇的預測，但週期性板塊並沒有完全參與市場週期性的復蘇–週期性板塊應該很快將跑赢市場。房地產建設投資的增長、地方政府債券發行激增所暗示的、即將開啓的基建投資，以及重新顯示經濟擴張的PMI，都表明中國經濟出現了週期性復蘇。奇怪的是，週期性行業併沒有完全參與當前市場的週期性修復。

許多週期性行業的盈利預期正從去年12月底的低點回升，但相對於許多防禦性板塊盈利預期修復的水平仍有一定的距離。這種情況與過去幾個週期性拐點的觀察結果一致。當時，隨著經濟復蘇的蔓延，週期性板塊接力防禦性板塊的市場領先地位。這次也不會有什麽不同。週期的運行週而復始，並沒有開始，也沒有結束。週期性板塊到此時的相對表現疲弱，表明了一個被忽略投資機會。

交銀國際自主研發的市場情緒模型顯示，人們對當前的復蘇抱有根深蒂固的懷疑。即將到來的基本面改善將打消這些疑慮，把空頭變成多頭。隨著史詩級的貨幣數據出爐，市場將開始尋找，並應很快就會找到週期性復蘇的確鑿證據。這是因為基本面的改善往往會在強勁的流動性增長後隨之而來，並將建立一個良性的市場價格和基本面之間的反饋循環。因此，市場普遍的謹慎反而暗示市場將進一步上漲。該行再次強調，此刻，長期上升趨勢重於短期波動。

此外，貿易加權的美元匯率目前運行到一個歷史上無法逾越的高點–上一次是在2016年12月特朗普赢得大選後。美聯儲暫停加息，以及中國傾向於貨幣寬松政策而引領的經濟週期復蘇，很可能會抑製美元的強勢。美元的強勢一般反映了美元流動性正在下降。這種情景對新興市場和A股都是不利的影響–如2018年。現在，情況肯定正好相反。

交銀國際上一份報告論述了A股的回報率更多是估值倍數擴張的結果，而非盈利增長。在大規模的貨幣擴張和經濟週期性復蘇的背景下，要同時從這兩個因素中獲得最大的收益，應該在盈利預期有最大的、向上修正空間的週期性行業中進行配置。由4萬億刺激計劃引發的2009年股票市場復蘇持續了10個月。其後，雖然市場止步不前，經濟繼續復蘇。現在距離1月初市場觸底已有四個月。