【大行報告】中原證券：首予工商銀行(601398-CN)增持評級

中原證券發表研報指，工商銀行(601398-CN)。2018年，公司實現營業收入7737.89億元，同比增長6.51%;淨利潤2976.76億元，同比增長4.06%;2018年末，公司不良貸款率為1.52%，較17年末降低0.03個百分點。

研報指出，工商銀行2018年淨息差環比小幅收窄，營業收入與淨利潤增速有所回落。公司18年淨息差為2.30%，與Q1-3持平。18Q2以來，公司資產端收益率上行幅度放緩，淨息差由回升階段進入平台期，淨息差同比增速逐漸放緩。受淨息差增速放緩影響，公司利息淨收入增速微降0.62個百分點。此外，18年公司手續費及傭金淨收入增速也較Q1-3有所回落，預計為個人理財業務收入降幅擴大、卡手續費與托管業務手續費增速回落所致。

研報又指，18年末，公司不良貸款率為1.52%，較17年末下降0.03百分點，延續17年以來穩步改善的態勢。此外，公司關注類貸款與逾期貸款的餘額與占比均較18H1末下降，不良偏離度也較18H1進一步下降，資產質量整體改善良好。2018年，公司計提各類資產減值損失1615.94億元，同比增長26.47%，18年末，公司撥備覆蓋率達到175.76%，較17年末大幅提升21.69個百分點。根據撥備監管新規，預計公司撥備覆蓋率監管標准為120%，目前的撥備覆蓋率具有較高的安全邊際，未來撥備計提壓力已明顯減輕。

該行預計工商銀行19-20年的BVPS分別為6.93與7.58元，按4月7日5.81元的收盤價計算，對應PB分別為0.84與0.77倍。公司行業龍頭地位牢固、經營穩健，尤其是資產質量改善幅度好於行業，首次覆蓋給予公司“增持”投資評級。