【大行報告】中泰證券：預計青島啤酒2019年淨利同比增長三成 結構升級推動業績釋放

中泰證券發表研報指，2016-2018年啤酒行業產量保持0%左右增速，短期受餐飲景氣度及氣溫等影響表現超預期，但在人均消費量趨於飽和的情況下，中長期看人口結構老齡化將導緻人均消費量緩慢下滑。1960-1980年美國啤酒行業開啓消費升級，高端酒市場份額從20%快速提升至約60%，20年間美國啤酒價格的CAGR達到3.5%。中國啤酒價格對比全球主要啤酒消費大國及臨近的日韓均有較大提升空間，但2017年前結構升級速度緩慢。2018年借助行業集體提價的契機，啤酒企業產品結構提升明顯。中泰認為新增產能減少，同時已有的落後產能去化，在虧損工廠減少、過剩產能去化的背景下，2018年將是行業產品結構加速升級的拐點。目前中國啤酒行業CR5達到75.2%，對比國外將向頭部企業進一步集中。由於幾大巨頭均有自己牢固的基地市場，價格戰搶奪市場份額的難度較大且成本太高，同時行業趨勢已經轉向產品結構升級，因此中泰判斷行業下半場整合將通過併購進行。

研報指出，青島啤酒(600600-CN)2018年完成提價後銷量保持小幅增長，收入和扣非後歸母淨利潤恢復到2015年水平。復星作為財務投資者進入青島啤酒，新董事長上任團隊年輕化，都有望推進公司内部機製改革，釋放企業經營活力。同時，2018年受益提價及結構升級，公司噸酒收入增長4.2%，短期看2019H1仍可受益提價滞後效應，中長期結構升級推動價格上升。此外，2018年公司銷售費用率下降0.5個pct，其中市場助銷投入下降14.4%。中泰預計2019年公司銷售費用率持續改善，且增值稅下降將顯著增厚公司利潤。

中泰預計公司2019-2021年收入分别為279.23、291.06、302.22億元，同比增長5.07%、4.24%、3.84%;歸母淨利潤分别為18.53、23.79、28.53億元，同比增長30.27%、28.40%、19.94%，對應EPS分别為1.37、1.76、2.11元。