【大行報告】中泰證券：經濟預期改善+低估值高息率能推動銀行上漲行情

中泰證券發表研報指，經濟的預期差：銀行估值包含了對經濟悲觀預期，中泰預計經濟總體平穩，而結構性調整會加快，經濟增長持續性增強。政策負面的影響：銀行會讓利實體經濟，但總體有限。及頭部銀行的預期差：在供給側改革背景下，行業格局會是啞鈴型分佈，頭部銀行和特色銀行的競爭護城河會持續加深。

研報指出，一季度算術平均股息率3.39%，高於歷史均值與中位數。與金融市場利率差值近1個百分點，也在歷史高位。前面幾輪股息率與金融市場利率差走闊後，銀行股均取得10%以上的超額收益：2009年初、2012年三季度、2014年三季度、2015年中股息率與1Y國債收益率差值走闊至高點1.62%、2.69%、2.49%、1.4%，隨後一個季度，銀行股超額收益分别達到19%、17%、16%、12%。

此外，高股息率源自高ROE，中泰對ROE的持續性分析：歷史拆解看主要影響ROE為淨利息收入與撥備，資產質量具有穩健性，宏觀角度看資產質量與宏觀經濟是"弱週期"關係;微觀角度存量風險消化充分，增量風險銀行謹慎。供求弱平衡，息差下行是緩慢的。資本的硬約束，銀行的貸款(社融)供給增速約束在在10%左右;同時監管中性，「影子銀行」供給能力有限。貸款的供求關係在中長期會處於「弱平衡」狀態，貸款利率下行是比較緩慢的。銀行1季報業績預測：預計1Q19銀行淨利潤受益於規模高增，而息差取決於資產負債結構，資產質量平穩，整體增速仍將高於18年底。

中泰認為，經濟預期改善+低估值高息率能推動銀行的上漲行情。隨著中長期資金和機構資金的持續入市，銀行板塊有望持續吸收資金，推動板塊持續上行。近期中泰推薦彈性較大、季報業績好的中小銀行：寧波銀行、南京銀行、興業銀行和江蘇銀行;同時看好頭部銀行中長期價值：招商銀行、工商銀行和建設銀行。